北京時(shí)間 1 月 11 日下午消息，據(jù)報(bào)道，埃隆?馬斯克（Elon Musk）從來(lái)不缺頭銜，他甚至為自己量身定制了“Chief Twit”和特斯拉“Technoking”這種專屬名號(hào)。然而，有一個(gè)他曾經(jīng)擁有的重要頭銜，恐怕從此與他此生無(wú)緣，那就是“世界首富”。至于他今后與“世界首富”的差距會(huì)有多大，恐怕誰(shuí)也說(shuō)不準(zhǔn)。

【資料圖】

馬斯克他是有史以來(lái)第一位個(gè)人財(cái)富縮水 2000 億美元的富豪。他去年在 Twitter 上也極為活躍，從政治到疫苗，再到舉債完成對(duì) Twitter 440 億美元的收購(gòu)，他總會(huì)以陰謀論的口吻談?wù)撘磺小?/p>

想要理解馬斯克過(guò)山車般的財(cái)富傳奇，勢(shì)必要進(jìn)行一番燒腦的思考，背后難免牽扯許多宏大敘事：幾個(gè)世紀(jì)以來(lái)，人們對(duì)于財(cái)富等同于才華的觀點(diǎn)深以為然，加上疫情期間的貨幣大放水，便成就了大批看似擁有遠(yuǎn)見(jiàn)卓識(shí)的商業(yè)領(lǐng)袖和投資者 —— 哪怕只是曇花一現(xiàn)。

然而，如果回到更現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題，那就首先要從馬斯克的薪酬說(shuō)起。首先是 2009 和 2012 年的獎(jiǎng)金增加了他持有的特斯拉股票，然后是 2018 年的一筆空前的薪酬包，再加上他使用的保證金貸款，便為這場(chǎng)有史以來(lái)最具爆發(fā)性的創(chuàng)富傳奇奠定了基礎(chǔ)。

馬斯克在 2018 年獲得的薪酬報(bào)創(chuàng)下有史以來(lái)最高的企業(yè)高管薪酬記錄，甚至引發(fā)了許多股東咨詢公司的尖銳批評(píng)。但令人意外的是，在股東投票環(huán)節(jié)，這項(xiàng)提議卻以壓倒性的支持率獲得通過(guò)。在當(dāng)時(shí)看來(lái)，那些目標(biāo)似乎宏大得遙不可及。比如，其中一個(gè)目標(biāo)是將這家電動(dòng)汽車公司的市值增加到 6500 億美元 —— 幾乎與亞馬遜、Alphabet 和微軟等科技巨頭當(dāng)時(shí)的市值相當(dāng)。

不過(guò)，如此昂貴而大膽的計(jì)劃恰恰很符合馬斯克的風(fēng)格。對(duì)特斯拉而言，無(wú)非是為了讓他能把精力長(zhǎng)期集中在這家電動(dòng)汽車公司身上。

但令人始料未及的是，特斯拉的股價(jià)果真扶搖直上，這要在很大程度上感謝馬斯克的“表演”才能。到 2020 年底，它甚至在標(biāo)普 500 指數(shù)中獲得了令人垂涎的位置。行權(quán)價(jià)為 23.34 美元的 3.04 億股特斯拉股票期權(quán) —— 這原本遙不可及的財(cái)富鑰匙，似乎在一瞬間變得唾手可得。

這筆獎(jiǎng)金被分成 12 份，每一份都對(duì)應(yīng)著不同的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)和市值目標(biāo)。目前為止，只有一份期權(quán)尚未行使 —— 以這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，絕對(duì)算得上大獲成功。然而，這種安排也并非完美無(wú)瑕。

“2018 年的薪酬包顯然不足以讓馬斯克把精力集中在特斯拉身上。”加州奧克蘭社會(huì)影響基金 Nia Impact Capital 創(chuàng)始人克里斯汀?赫爾（Kristin Hull）說(shuō)，“我想更明確地了解他在特斯拉的角色。特斯拉 CEO 的實(shí)際角色是什么？現(xiàn)在還是太模糊了?！?/p>

那筆天價(jià)薪酬包在特拉華州引發(fā)了一場(chǎng)股東訴訟。原告認(rèn)為薪酬過(guò)高，而且沒(méi)有達(dá)到預(yù)期的激勵(lì)效果，所以應(yīng)當(dāng)返還給特斯拉。

在去年 11 月中旬的庭審中，51 歲的馬斯克熬夜乘坐私人飛機(jī)出現(xiàn)在證人席上。彼時(shí)，距離他完成對(duì) Twitter 的杠桿收購(gòu)剛剛過(guò)去幾周時(shí)間。該案主審法官凱瑟琳?麥考米克（Kathaleen St. J. McCormick）同時(shí)也負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)馬斯克與 Twitter 就收購(gòu)交易產(chǎn)生的長(zhǎng)達(dá)數(shù)月的法律糾紛。馬斯克在法庭上表現(xiàn)得非常淡定，他把自己描繪稱一個(gè)迫于無(wú)奈擔(dān)任 CEO 的工作狂，而在薪酬問(wèn)題上，他也號(hào)稱沒(méi)有發(fā)揮任何作用。

盡管麥考米克尚未宣判，但市場(chǎng)已經(jīng)做出了自己的判決。

撕裂的財(cái)富

由于特斯拉面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)，加之降價(jià)后的交付量仍未達(dá)到預(yù)期，導(dǎo)致該股自 12 月 1 日以來(lái)累計(jì)下跌 39%。同期，以科技股為主的納斯達(dá)克 100 指數(shù)跌幅僅為特斯拉的五分之一。而多年以來(lái)一直通過(guò)保證金貸款為自己籌集資金的馬斯克，也很自然地丟掉了世界首富的寶座。根據(jù)彭博億萬(wàn)富豪指數(shù)，馬斯克目前的凈資產(chǎn)約為 1294 億美元，較巔峰時(shí)期縮水逾 2100 億美元。

身為 Twitter 投資者，富達(dá)投資已經(jīng)將 Twitter 的估值下調(diào)到馬斯克收購(gòu)價(jià)格的一半以下，原因是該公司的廣告收入大降且貸款成本飆升。這意味著馬斯克持有的 79% 的 Twitter 股份目前僅價(jià)值 116 億美元 —— 他之前曾經(jīng)多次拋售特斯拉股票，并融資 220 多億美元才得以收購(gòu)該公司。

圣塔克拉拉大學(xué)法學(xué)教授史蒂芬?戴夢(mèng)德（Stephen Diamond）主講證券法，并為機(jī)構(gòu)投資者提供公司治理咨詢服務(wù)。他表示，馬斯克獲得了一份特斯拉股票期權(quán)，條件是要不遺余力推升估值。但令他們始料未及的是，這位品行古怪的 CEO 套現(xiàn) 400 億美元股票后，將其中大部分都用來(lái)高價(jià)收購(gòu)了另外一家公司。

“董事會(huì)賺了幾百萬(wàn)，他賺了幾十億?！贝髅傻聦?duì)馬斯克評(píng)價(jià)道，“但始終存在一種風(fēng)險(xiǎn)：他有可能在短期內(nèi)利用這一點(diǎn)，把公司晾在一邊?！?/p>

目前，馬斯克的財(cái)富基石是他在 SpaceX 持有的 42% 的股權(quán)。當(dāng)他 2002 年創(chuàng)辦這家火箭公司時(shí)，特斯拉還沒(méi)有創(chuàng)辦。這家私有公司的估值也一路攀升，在最近一輪 7.5 億美元的融資中或第了 1370 億美元的估值。

但關(guān)鍵在于，馬斯克可能無(wú)法像利用上市公司特斯拉那樣利用他旗下的 SpaceX、Boring Co 或 Neuralink。他利用保證金貸款為自己旗下的高估值企業(yè)提供資金，由此推升了他在富豪榜上的排名。他最初計(jì)劃在收購(gòu) Twitter 時(shí)也使用這種貸款，但在市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致特斯拉股價(jià)下跌后，他在去年 5 月調(diào)整了融資方案。

保證金問(wèn)題

特斯拉股價(jià)暴跌后，便出現(xiàn)了一個(gè)無(wú)法回避的問(wèn)題：銀行何時(shí)會(huì)要求馬斯克追加保證金？

目前還沒(méi)有明確答案，而任何的估算都存在一個(gè)問(wèn)題：僅通過(guò)股價(jià)波動(dòng)和證券申報(bào)文件很難了解具體情況。馬斯克及其家族辦公室總經(jīng)理杰瑞德?伯查爾（Jared Birchall）尚未對(duì)此置評(píng)。

特斯拉 2022 年的代理文件顯示，截至去年 3 月底，馬斯克已經(jīng)將其持股的約 52% 質(zhì)押為債務(wù)擔(dān)保，但并未具體披露他通過(guò)這些質(zhì)押股票獲得的貸款金額，也沒(méi)有說(shuō)明具體條款。

然而，最初作為 Twitter 融資方案一部分的保證金貸款協(xié)議還是提供了一些線索。

根據(jù)當(dāng)時(shí)的條款，他可以按照 20% 的抵押資產(chǎn)價(jià)值比貸款 125 億美元，如果這一數(shù)字達(dá)到 35%，就需要追加保證金。屆時(shí)，他要么質(zhì)押更多特斯拉股票，要么降低貸款規(guī)模，或者二者同時(shí)進(jìn)行。

假設(shè)采用同樣的條款，按照 3 月 31 日 359.20 美元的特斯拉股價(jià)，馬斯克能以價(jià)值約 960 億美元的股票貸款 192 億美元。

“明智之舉”

隨著特斯拉股價(jià)一路下跌，10 月 14 日應(yīng)該就已經(jīng)達(dá)到了 35% 的觸發(fā)條件，該股當(dāng)時(shí)收盤(pán)價(jià)為 205 美元。要恢復(fù) 25% 的比率，馬斯克必須追加價(jià)值 220 億美元的特斯拉股票，或者償還 55 億美元貸款。

幾周后，馬斯克拋售價(jià)值 39.5 億美元股票 —— 而在此之前，他曾在 4 月和 8 月兩次表示，自己的拋售行為已經(jīng)結(jié)束。目前還不清楚究竟是他需要為收購(gòu) Twitter 籌集更多資金，還是保證金貸款使然。

在他開(kāi)始拋售這些股票后，特斯拉股價(jià)截至 12 月 12 日又下跌 19%，那時(shí)，他又開(kāi)始拋售 36 億美元股票。而就在幾天前，馬斯克還發(fā)推文稱，在面臨宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，不對(duì)任何公司使用擔(dān)保金債務(wù)是“明智之舉”。

如果 11 月和 12 月兩次拋售股票變現(xiàn)的大約 76 億美元還不足以徹底消除保證金債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，那背后的計(jì)算就會(huì)變得非常復(fù)雜。

從理論上講，馬斯克的未償貸款仍有 117 億美元。如果沒(méi)有其他資金償還貸款，后續(xù)的股價(jià)下跌將迫使馬斯克繼續(xù)抵押更多特斯拉股票。

如果馬斯克將他剩余的特斯拉股票全部抵押，就有足夠的資金擔(dān)保債務(wù) —— 除非股價(jià)跌破 79 美元。本月早些時(shí)候，該股曾經(jīng)跌至 101.81 美元，五周內(nèi)下跌近 50%。

在此之后，馬斯克 2018 年獲得的期權(quán)可能很難充當(dāng)保證金貸款的抵押品，因?yàn)檫@些股票在行權(quán)后 5 年內(nèi)不能出售。

未來(lái)路徑

當(dāng)然，即便是在特斯拉股價(jià)暴跌之后，馬斯克還是有可能再度反超目前的世界首富貝爾納?阿爾諾（Bernard Arnualt），并抵御印度能源大高塔姆?阿達(dá)尼（Guartam Adani）的競(jìng)爭(zhēng)。

首先是 SpaceX。這家公司在方興未艾的太空探索市場(chǎng)占據(jù)主導(dǎo)，與當(dāng)年的特斯拉非常相似。

就在上周，人稱“SPAC 之王”的查馬斯?帕里哈皮提亞（Chamath Palihapitiya）預(yù)計(jì)，SpaceX 的“星鏈”太空互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目將于 2023 年上市，比預(yù)期提前很多。部分原因在于此舉可以為馬斯克“創(chuàng)造一絲喘息的機(jī)會(huì)”。

這就可以為馬斯克提供另外一家吸引各類投資者的上市公司。

馬斯克曾經(jīng)表示，他對(duì) Twitter 的宏偉計(jì)劃是將其打造成其他所有應(yīng)用的跳板。從他以往的言論來(lái)看，這大概類似于中國(guó)的超級(jí)應(yīng)用微信。而微信所屬的騰訊公司創(chuàng)始人馬化騰個(gè)人財(cái)富為 409 億美元，排名全球第 30 位。

但現(xiàn)在看來(lái)，這個(gè)野心還很遙遠(yuǎn)。馬斯克仍然需要為 Twitter 尋找一名新 CEO。用他的話說(shuō)，此人要“夠蠢才會(huì)接受這份工作”。在收購(gòu) Twitter 時(shí)，他甚至在第一次全體員工大會(huì)上直言不諱地表示該公司完全有可能破產(chǎn)。

此外，特斯拉董事會(huì)也面臨一大壓力，他們必須要對(duì)外界證明，自己是否已經(jīng)為失去馬斯克這個(gè)重要 CEO 做好了充分準(zhǔn)備。一位冰島股東在 5 月提議讓投資者投票決定，是否應(yīng)當(dāng)讓特斯拉董事會(huì)準(zhǔn)備一份關(guān)鍵人物風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告。

更重要的是，馬斯克最重視的支持者中也有一些人受夠了他的滑稽行為。特斯拉大股東、億萬(wàn)富豪里奧?科關(guān)（Leo KoGuan）就曾表示，“董事會(huì)缺位了?！?/p>

盡管特斯拉承認(rèn)馬斯克會(huì)帶來(lái)關(guān)鍵人物風(fēng)險(xiǎn)，但該公司的增長(zhǎng)在很大程度上源自低利率環(huán)境和頭部車企對(duì)電動(dòng)汽車的后知后覺(jué)。

然而，特斯拉在過(guò)去 10 年享有的寬松競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，如今已經(jīng)擠滿了傳統(tǒng)車企以及 Lucid 及 Rivian 等造車新勢(shì)力。值得注意的是，盡管馬斯克一向反對(duì)降價(jià)和打折，但特斯拉最近卻多次采取這種促銷手段，在電動(dòng)汽車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的中國(guó)市場(chǎng)尤其如此。特斯拉將于 1 月 25 日公布財(cái)報(bào)。

“馬斯克真的會(huì)讓這家標(biāo)志性的美國(guó)公司自我毀滅嗎？”法學(xué)教授戴蒙德說(shuō)，“看看他的處境，真的讓人難以置信。收購(gòu) Twitter 讓他消化不良，只好在財(cái)務(wù)上自食惡果?！?/p>