北京時(shí)間 12 月 12 日上午消息，據(jù)報(bào)道，債券投資研究公司 Bond Angle 創(chuàng)始人維基?布萊恩（Vicki Bryan）稱，埃隆?馬斯克（Elon Musk）正以前所未有的速度摧毀 Twitter。如果沒(méi)有特斯拉的“輸血”，Twitter 將難以存活。但同時(shí)，這也將消耗特斯拉應(yīng)對(duì)未來(lái)挑戰(zhàn)的能力。

在馬斯克接手之前，Twitter 雖稱不上完美，但它并沒(méi)有陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。營(yíng)收仍在增長(zhǎng)，雖然有所放緩；管理層一直在考慮裁員，以恢復(fù)微薄的利潤(rùn)；與此同時(shí)，公司也在努力尋找提高銷售的方法。一切看起來(lái)都很正常。

但馬斯克接管后，這種情況在一夜之間發(fā)生了改變。他解散了 Twitter 的最高管理層和董事會(huì)，大部分員工和承包商被解雇。而剩下的那些骨干人員，正在努力防止 Twitter 本已老化的基礎(chǔ)設(shè)施徹底崩潰。

(資料圖片僅供參考)

更糟糕的是，在 Twitter 上仇恨言論和錯(cuò)誤信息激增后，大量的廣告商紛紛逃離。同時(shí)，馬斯克臨時(shí)想到的一些增加營(yíng)收的舉措，卻起到了適得其反的效果，或者之前已被認(rèn)定為風(fēng)險(xiǎn)太大。所有這些商業(yè)麻煩，都發(fā)生在馬斯克在收購(gòu)過(guò)程破壞了 Twitter 的現(xiàn)金緩沖之后。

債券研究公司 Bond Angle 創(chuàng)始人維基?布萊恩（Vicki Bryan）稱：“20 多年來(lái)，我一直在分析一家公司如何陷入財(cái)務(wù)困境，然后又如何擺脫這種困境，但我從來(lái)沒(méi)有見(jiàn)過(guò)，一個(gè)新的管理層能像馬斯克摧毀 Twitter 那樣迅速地摧毀一家公司?！?/p>

那么，問(wèn)題來(lái)了：馬斯克如何讓 Twitter 繼續(xù)運(yùn)營(yíng)下去？布萊恩稱，在觀察了馬斯克多年的經(jīng)營(yíng)之道后，他可能會(huì)做出一個(gè)令人不安的選擇：“突襲”特斯拉。

但是，在激烈的競(jìng)爭(zhēng)正在顛覆特斯拉的市場(chǎng)主導(dǎo)地位之際，從馬斯克唯一盈利的公司特斯拉那里抽走現(xiàn)金，應(yīng)該會(huì)讓特斯拉的投資者感到擔(dān)憂?？紤]到馬斯克對(duì) Twitter 的癡迷，特斯拉的投資者不禁要問(wèn)：為了拯救 Twitter，馬斯克會(huì)在多大程度上犧牲特斯拉？

如何利用特斯拉拯救 Twitter？

之前，馬斯克已經(jīng)通過(guò)出售他在特斯拉的大量股票，以及巨額貸款來(lái)為 Twitter 提供資金。這一戰(zhàn)略使得 Twitter 幾乎沒(méi)有現(xiàn)金緩沖來(lái)為其復(fù)蘇提供資金。

Twitter 用了 420 億美元（來(lái)自出售交易）回購(gòu)并注銷了公司股票。而在 6 月底公布的 60 億美元現(xiàn)金中，52.9 億美元用于償還債券。馬斯克的杠桿收購(gòu)讓 Twitter 背負(fù)了 130 億美元的昂貴新債務(wù)和約 12.9 億美元的年度利息成本。在現(xiàn)金枯竭的同時(shí)，Twitter 還在虧損的漩渦中苦苦掙扎。

除了向數(shù)千名被解雇的員工支付遣散費(fèi)和招聘新員工，馬斯克給 Twitter 造成的附帶損害成本也不斷上升。因此，Twitter 在試圖反彈的過(guò)程中可能會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)消耗大量的現(xiàn)金。

但不幸的是，對(duì)于那些可能會(huì)幫助 Twitter 緩解流動(dòng)性壓力的潛在合作方，馬斯克已經(jīng)破壞了與其合作的橋梁。例如，馬斯克的銀行家們已不太可能有興趣再借給 Twitter 更多現(xiàn)金。由于利率飆升，以及馬斯克領(lǐng)導(dǎo)下的 Twitter 財(cái)務(wù)前景不斷惡化，在 4 月份為馬斯克安排的貸款中，他們已面臨超過(guò) 5 億美元的損失。

由于 Twitter 杠桿收購(gòu)（LBO）債務(wù)的估值僅為面值的 50% 至 60%，那些為幫助馬斯克收購(gòu) Twitter 而貢獻(xiàn)現(xiàn)金的投資者，他們?cè)緭碛械臋?quán)益價(jià)值可能已被抹去。對(duì)于馬斯克的其他股東來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)非常糟糕的消息。他們甚至已經(jīng)承認(rèn)，從一開(kāi)始就“顯然”支付了太高的價(jià)格。他們幾乎沒(méi)有追索權(quán)，因?yàn)轳R斯克擁有最多的股份，并解雇了所有有資格挑戰(zhàn)他的人。

當(dāng)然，馬斯克可能會(huì)出售更多他在特斯拉的寶貴股份，以繼續(xù)為 Twitter 提供資金。最近，他確實(shí)又出售了價(jià)值 40 億美元的股票，聲稱是為了幫助拯救 Twitter。這可能是真的，但這一數(shù)額也與他的個(gè)人保證金貸款可能遭受的打擊相一致。自 3 月 31 日特斯拉提交最新委托書以來(lái)，該公司股價(jià)暴跌了 49%。這讓馬斯繼續(xù)運(yùn)營(yíng) Twitter 的選項(xiàng)變得更少了，鑒于過(guò)往記錄，馬斯克很有可能會(huì)求助于他最富有的公司特斯拉。

這將重復(fù)馬斯克的老模式，他之前曾利用自己的多家公司支持新的或鄰近的業(yè)務(wù)。2009 年，當(dāng)特斯拉舉步維艱時(shí)，馬斯克向 SpaceX 借了 2000 萬(wàn)美元，以維持特斯拉的生存。由馬斯克兩個(gè)堂兄弟創(chuàng)立的太陽(yáng)能電池板公司 SolarCity，也得到了馬斯克公司的大力支持。2016 年，SolarCity 瀕臨破產(chǎn)，特斯拉甚至將其一舉并購(gòu)，承受了約 30 億美元的債務(wù)。

2018 年，SpaceX 的投資者發(fā)出了警告，稱公司資金被用于支持馬斯克旗下的隧道挖掘公司 The Boring Company。作為交換，SpaceX 最終獲得了 the Boring Company 6% 的股份。直到今天，馬斯克的各個(gè)公司都會(huì)例行公事地相互做生意。這一切都在一個(gè)大家庭中進(jìn)行，一個(gè)完全由馬斯克控制的家庭。

因此，馬斯克這一次很可能會(huì)在 Twitter 上嘗試類似的做法。馬斯克已經(jīng)提出了萬(wàn)能應(yīng)用“X”的想法，計(jì)劃將社交媒體、支付、新聞、點(diǎn)餐等功能結(jié)合在一起。他還創(chuàng)建了“X 控股”公司（已被用于收購(gòu) Twitter），計(jì)劃用它來(lái)容納馬斯克旗下所有的公司。因此，在特斯拉與“X”萬(wàn)能應(yīng)用相互協(xié)同的幌子下，馬斯克可以指示特斯拉對(duì) Twitter 進(jìn)行投資，以獲得潛在的數(shù)十億美元現(xiàn)金和資源。

如果這種情況真的發(fā)生了，特斯拉的投資者可能知道也可能不知道，特斯拉將在多大程度上支持 Twitter。因?yàn)樘厮估梢詣?chuàng)建一個(gè)“特殊目實(shí)體”（SPE）來(lái)投資 Twitter。畢竟，追蹤特斯拉的現(xiàn)金已經(jīng)很棘手了。截至 9 月 30 日，在特斯拉 200 億美元的現(xiàn)金中，約 1/3 在海外持有。

盡管從特斯拉抽取資金支持 Twitter 是一項(xiàng)有爭(zhēng)議的戰(zhàn)略，但至少在短期內(nèi)，還不會(huì)對(duì)特斯拉的財(cái)務(wù)狀況造成重大影響。目前，特斯拉的債務(wù)很少，最近還獲得了標(biāo)準(zhǔn)普爾“投資級(jí)”的信用評(píng)級(jí)。基于 2022 年 187 億美元的 EBITDA（息稅折舊及攤銷前利潤(rùn)），特斯拉的債務(wù)與 EBITDA 比率僅為 0.4 倍。該比例是衡量現(xiàn)金收益對(duì)公司債務(wù)支持程度的指標(biāo)，也是衡量財(cái)務(wù)穩(wěn)定性的關(guān)鍵指標(biāo)。

即使馬斯克指示特斯拉向 Twitter 借入高達(dá) 100 億至 200 億美元的資金，也只會(huì)將這一比率分別提高到 0.9 倍至 1.4 倍，仍在“投資級(jí)”評(píng)級(jí)內(nèi)。當(dāng)然，特斯拉將來(lái)的情況可能會(huì)惡化。但是，即使特斯拉的 EBITDA 暴跌了一半，在增加高達(dá) 200 億美元的債務(wù)后，該杠桿率仍將不到 3 倍，接近“投資級(jí)”信用的上限，但仍處于輕松可控的水平。

但隨之而來(lái)的問(wèn)題是：特斯拉的未來(lái)前景變得不那么確定了。如果商業(yè)環(huán)境惡化，特斯拉的運(yùn)營(yíng)繼續(xù)難以維持利潤(rùn)和現(xiàn)金流，而同時(shí)馬斯克又不惜動(dòng)用大量現(xiàn)金來(lái)拯救 Twitter，則特斯拉健康的現(xiàn)金緩沖可能就會(huì)縮水。

特斯拉前景黯淡？

馬斯克被譽(yù)為地球上最富有的人，這主要是因?yàn)樗烟厮估l(fā)展成為了有史以來(lái)最具價(jià)值的汽車制造商。但正如許多人多年來(lái)所觀察到的那樣，馬斯克也是一個(gè)出了名的糟糕的經(jīng)理，更糟糕的老板。

在馬斯克和特斯拉的傳奇故事中，被遺漏的一點(diǎn)是：在成功的道路上，馬斯克從大量的幫助和偶然的時(shí)機(jī)中受益良多。由于數(shù)十億美元的稅收減免和能源信貸補(bǔ)貼、松懈的監(jiān)管、聽(tīng)話的董事會(huì)、優(yōu)惠的貸款條款，以及相對(duì)利好的股市，特斯拉在長(zhǎng)達(dá) 18 年的時(shí)間里終于實(shí)現(xiàn)了盈利，這是非常令人欣慰的。美國(guó)國(guó)內(nèi)的這些優(yōu)勢(shì)，外加歐洲和中國(guó)對(duì)電動(dòng)汽車市場(chǎng)發(fā)展的里程碑式支持，以及缺乏真正的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，使特斯拉在艱難生存的過(guò)程中得以生存。

但是，這種好運(yùn)正在枯竭。多年的研發(fā)經(jīng)費(fèi)匱乏，制造方面的偷工減料，投機(jī)取巧，導(dǎo)致特斯拉團(tuán)隊(duì)大打折扣，在質(zhì)量和可靠性方面一直接近墊底。與此同時(shí)，特斯拉最強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手們已經(jīng)推出了數(shù)十款新車型，還有幾十款即將推出。而且，對(duì)于未來(lái)的一些新產(chǎn)品，包括 CyberTruck 皮卡車和 Semi 卡車，似乎還不足以給特斯拉帶來(lái)革命性變化，以提升其前景。難怪特斯拉在每個(gè)主要市場(chǎng)的份額都在下滑。

特斯拉的困境不禁讓人們想起了黑莓（BlackBerry）。多年來(lái)，黑莓公司也是一個(gè)新市場(chǎng)（手機(jī)）的寵兒，直至后來(lái)被淘汰。黑莓未能維持對(duì)新產(chǎn)品創(chuàng)新的投資，忽視了蓬勃發(fā)展的市場(chǎng)趨勢(shì)，直至被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手超越。最終，黑莓再也沒(méi)有恢復(fù)昔日的輝煌。

由于沒(méi)有新車型，隨著最近一款車型 Model Y 的最后一次市場(chǎng)擴(kuò)張開(kāi)始放緩，我預(yù)計(jì)特斯拉的增量交付增長(zhǎng)將在今年結(jié)束。如果這樣，特斯拉營(yíng)收增長(zhǎng)放緩和利潤(rùn)率萎縮，將令投資者對(duì)持續(xù)爆炸性增長(zhǎng)的預(yù)期落空。可以肯定的是，特斯拉今年迄今的表現(xiàn)要弱于市場(chǎng)預(yù)期，尤其是在第三季度。雖然特斯拉降低了價(jià)格，并增加了激勵(lì)措施，但交付量仍不足。

當(dāng)前，特斯拉的市值近 6000 億美元，仍是其最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手市值總和的兩到三倍，盡管只貢獻(xiàn)了全球銷量的 2% 至 3%。但隨著特斯拉在電動(dòng)汽車市場(chǎng)主導(dǎo)地位的減弱，再加上咄咄逼人的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的車型已經(jīng)超越了其過(guò)時(shí)的車型，特斯拉顯然還有進(jìn)一步下滑的空間。

特斯拉黯淡的前景，已經(jīng)對(duì)其股價(jià)造成了沉重打擊。之前，由于市場(chǎng)預(yù)期馬斯克將被迫出售更多特斯拉股票來(lái)完成 Twitter 交易，以及收購(gòu) Twitter 可能導(dǎo)致馬斯克分心，無(wú)暇管理特斯拉，導(dǎo)致特斯拉股價(jià)面臨極大壓力。今年，特斯拉股價(jià)已下跌了逾 50%，市值蒸發(fā)了近 7000 億美元（與 2021 年末達(dá)的峰值相比）。

我們很快就會(huì)知道，在股市遭遇打擊后，特斯拉當(dāng)前健康的財(cái)務(wù)狀況是否也將隨之惡化。如果沒(méi)有特斯拉的輸血，Twitter 可能活不下去。短期內(nèi)，拯救 Twitter 還不會(huì)扼殺特斯拉，但肯定會(huì)消耗特斯拉應(yīng)對(duì)未來(lái)最嚴(yán)峻挑戰(zhàn)的能力。