2022年財(cái)政和信貸乘數(shù)或?qū)⒒貧w GDP增速有望達(dá)到5.3%
政府工作報(bào)告將今年的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)定為“5.5%左右”，位于市場(chǎng)預(yù)期范圍5%-5.5%的上限，而國際機(jī)構(gòu)與組織對(duì)今年中國增速的預(yù)測(cè)卻仍然低于5%
全國“兩會(huì)”上的政府工作報(bào)告，揭曉了5.5%的較為進(jìn)取的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)，展現(xiàn)了穩(wěn)增長的決心。然而，雖然財(cái)政發(fā)力得到了兩會(huì)確認(rèn)，但房地產(chǎn)下行和疫情困擾猶在，且外部地緣政治帶來的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)上升，削弱全球增長并導(dǎo)致能源價(jià)格高企。因此實(shí)現(xiàn)這一增長目標(biāo)仍需要政策全面形成合力，包括對(duì)于房地產(chǎn)的糾偏、防疫與經(jīng)濟(jì)的平衡。筆者認(rèn)為，經(jīng)過努力之后，中國今年的GDP增速有望達(dá)到5.3%。
財(cái)政和信貸乘數(shù)有望回歸
政府工作報(bào)告將今年的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)定為“5.5%左右”，位于市場(chǎng)預(yù)期范圍5%-5.5%的上限，而國際機(jī)構(gòu)與組織對(duì)今年中國增速的預(yù)測(cè)卻仍然低于5%。政策如何彌合進(jìn)取的增長目標(biāo)和當(dāng)前較為疲弱的增長之間的缺口?兩會(huì)明確了財(cái)政發(fā)力是主要抓手。
雖然2.8%的官方赤字率比去年有所收窄，但筆者預(yù)計(jì)今年的廣義赤字規(guī)模將擴(kuò)大GDP的2個(gè)百分點(diǎn)，主要增量來源于財(cái)政結(jié)余資金的使用以及特定國有金融機(jī)構(gòu)(包括央行)的利潤上繳。換言之，財(cái)政寬松力度得到了保障。
支出端，一般預(yù)算支出同比增速將達(dá)到8.4%，為過去四年最高水平。基建相關(guān)的地方專項(xiàng)債實(shí)際使用額，比去年翻番至4.8萬億元，基建投資有望加速，主要投向三大城市群城際城內(nèi)軌道交通項(xiàng)目，物流中心及冷鏈物流，可再生能源以及5G、大數(shù)據(jù)等新基建領(lǐng)域。政府同時(shí)公布了2.5萬億元的減稅措施，其中約一半來自延續(xù)疫情以來推出的減稅降費(fèi)措施，其余來自于增值稅留抵存量一次性退稅，用于緩解下游企業(yè)現(xiàn)金流壓力，有助于促進(jìn)保供穩(wěn)價(jià)、穩(wěn)定企業(yè)信心和就業(yè)市場(chǎng)。
此外，貨幣和財(cái)政的配合更加緊密。央行公開聲明將上繳1萬億元利潤給中央，不僅補(bǔ)充財(cái)政，還將促進(jìn)基礎(chǔ)貨幣投放。政府工作報(bào)告也提出要加大穩(wěn)健的貨幣政策實(shí)施力度，同時(shí)首次提到 “擴(kuò)大新增貸款規(guī)模”，意味著包括降準(zhǔn)和各種結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具在內(nèi)，仍存在空間。后續(xù)發(fā)力程度取決于經(jīng)濟(jì)和社融恢復(fù)的進(jìn)度。倘若數(shù)據(jù)疲軟，則應(yīng)適時(shí)加大力度，“以我為主”不受海外收緊貨幣政策的影響，繼續(xù)引導(dǎo)信貸脈沖在上半年回升。
政策加大糾偏力度
穩(wěn)增長、穩(wěn)預(yù)期，不僅僅是貨幣和財(cái)政政策某一個(gè)部門發(fā)力可以實(shí)現(xiàn)。由于去年的監(jiān)管風(fēng)暴和去杠桿涉及面極廣，解鈴還須系鈴人，當(dāng)前自然需要各個(gè)部門形成合力，包括非經(jīng)濟(jì)部門，如輿論、網(wǎng)絡(luò)、房地產(chǎn)、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，都要“及時(shí)出臺(tái)有利于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的改革舉措，慎重出臺(tái)有收縮效應(yīng)的政策”。
首先是房地產(chǎn)。政府工作報(bào)告雖然延續(xù)了“房住不炒”的表態(tài)，但在多個(gè)城市率先放松限購政策的前提下仍然提到要“支持商品房市場(chǎng)更好滿足購房者的合理住房需求”以及“因城施策促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展”。關(guān)于房地產(chǎn)的平衡政策基調(diào)可能給后續(xù)更多城市調(diào)整購房政策留下了空間。此外，鑒于國際地緣政治風(fēng)險(xiǎn)可能通過油價(jià)和出口加劇下行壓力，考慮到房地產(chǎn)市場(chǎng)仍處于深度收縮，政府還可通過加快保障房建設(shè)等方式釋放明確的維穩(wěn)信號(hào)。
在能耗考核方面，今年并未設(shè)立具體的目標(biāo)，而是將能耗強(qiáng)度目標(biāo)在“十四五”規(guī)劃期內(nèi)統(tǒng)籌考核，同時(shí)明確新增可再生能源不納入能源消費(fèi)總量控制。更靈活的能耗目標(biāo)印證了“先立后破”碳減排路線，減少短期供給側(cè)的約束。
最后，非經(jīng)濟(jì)部門也正試圖重塑信心。中央網(wǎng)信辦召開座談會(huì)，鼓勵(lì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在新的監(jiān)管環(huán)境下努力“做大做強(qiáng)”;央媒社論指出監(jiān)管的目的不是“不要資本”;國家發(fā)改委也表示要強(qiáng)化宏觀和行業(yè)監(jiān)管政策的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，并重申有緊縮效應(yīng)的政策要慎重出臺(tái)。這些表態(tài)意味著自2020年底開啟的監(jiān)管風(fēng)暴的大幕，有望進(jìn)入更為協(xié)調(diào)、穩(wěn)健、透明的新階段，以對(duì)現(xiàn)有框架的落實(shí)為主，而不是出臺(tái)新的激進(jìn)措施。當(dāng)然，信號(hào)已有，關(guān)鍵在落實(shí)。我們?cè)诘却恍╆P(guān)鍵風(fēng)向標(biāo)：例如，中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)恢復(fù)境外上市，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的數(shù)據(jù)安全審查結(jié)果出爐，以及靈活就業(yè)人員(如騎手和司機(jī))的社會(huì)保障機(jī)制落地。
標(biāo)簽： 經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo) 能源價(jià)格高 房地產(chǎn)糾偏
