國(guó)金證券：靜待情緒面改善 A股市場(chǎng)將大概率反彈
國(guó)金證券指出，經(jīng)濟(jì)動(dòng)力最差的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)大概率筑底。消費(fèi)視角看，影響消費(fèi)趨勢(shì)的根本是消費(fèi)能力，即薪資與就業(yè)，二季度兩者拐點(diǎn)已經(jīng)回升，因此，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們不應(yīng)該比今年一季度更悲觀。制造業(yè)視角看，工業(yè)生產(chǎn)、投資端并未想象中出現(xiàn)惡化，尚處于上行的修復(fù)通道。就微觀而言，企業(yè)ROE保持弱修復(fù)態(tài)勢(shì)，疊加實(shí)際償債壓力減輕，意味著企業(yè)實(shí)際回報(bào)率亦將大概率回升，即微觀層面顯示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)亦已經(jīng)基本筑底。我們認(rèn)為，當(dāng)市場(chǎng)盈利底與估值底確定時(shí)，趨勢(shì)將大概率向上，靜待情緒面改善，A股市場(chǎng)將大概率反彈。
研報(bào)全文
前期報(bào)告提要與市場(chǎng)聚焦
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底線(xiàn)思維，悲觀無(wú)益，當(dāng)積極做多。經(jīng)濟(jì)動(dòng)力最差的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)大概率筑底。消費(fèi)視角看，影響消費(fèi)趨勢(shì)的根本是消費(fèi)能力，即薪資與就業(yè)，二季度兩者拐點(diǎn)已經(jīng)回升，因此，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們不應(yīng)該比今年一季度更悲觀。制造業(yè)視角看，工業(yè)生產(chǎn)、投資端并未想象中出現(xiàn)惡化，尚處于上行的修復(fù)通道。就微觀而言，企業(yè)ROE保持弱修復(fù)態(tài)勢(shì)，疊加實(shí)際償債壓力減輕，意味著企業(yè)實(shí)際回報(bào)率亦將大概率回升，即微觀層面顯示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)亦已經(jīng)基本筑底。我們認(rèn)為，當(dāng)市場(chǎng)盈利底與估值底確定時(shí)，趨勢(shì)將大概率向上，靜待情緒面改善，A股市場(chǎng)將大概率反彈。
當(dāng)下市場(chǎng)聚焦：1、北上資金流出期間，市場(chǎng)防御配置有哪些？2、當(dāng)前市場(chǎng)情緒面“見(jiàn)底”與否？未來(lái)何時(shí)改善？路徑幾何？3、北上資金回暖，配置方向幾何？4、風(fēng)格而言，何以建議建倉(cāng)消費(fèi)？5、反彈行情，熟堪當(dāng)先鋒？
悲觀情緒有望化解，反彈邏輯進(jìn)一步強(qiáng)化
短期“亮眼”的經(jīng)濟(jì)及業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)將有望帶動(dòng)情緒面“底部回升”。A股市場(chǎng)情緒面已經(jīng)降至底部區(qū)域，但凡出現(xiàn)“導(dǎo)火索”均有望促使市場(chǎng)情緒回暖。政策面，首套房貸款“認(rèn)房不用認(rèn)貸”措施，雖然有利于提升部分消費(fèi)者購(gòu)房意愿、一定程度緩和房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂(yōu)，但影響有限?；久妫环矫妫诠I(yè)企業(yè)利潤(rùn)“量”、“價(jià)”及“凈利率”拆解分析，預(yù)計(jì)7月工業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比將繼續(xù)改善；另一方面，市場(chǎng)一致預(yù)期8月制造業(yè)PMI或重回50榮枯線(xiàn)。事實(shí)上，23H1中報(bào)披露率達(dá)53%，近64%的企業(yè)盈利相較Q1繼續(xù)提升；同時(shí)，7月經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)已經(jīng)扭轉(zhuǎn)了過(guò)去5個(gè)月的下滑態(tài)勢(shì)。綜上，我們堅(jiān)定認(rèn)為市場(chǎng)底部已現(xiàn)，情緒面導(dǎo)致的“超跌”終將回補(bǔ)。考慮到下周情緒面或受益于較為“亮眼”經(jīng)濟(jì)、盈利數(shù)據(jù)提振及政策面輔助，將有望扭轉(zhuǎn)對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的“過(guò)度悲觀”，疊加未來(lái)印花稅、存量按揭貸款利率下調(diào)等重大政策仍有望逐步落地，一旦觀察到北上資金止跌回升，本次“反彈行情”開(kāi)啟。
風(fēng)格何以開(kāi)始建倉(cāng)消費(fèi)？
我們判斷在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)尚未進(jìn)入“被動(dòng)去庫(kù)”階段之前，成長(zhǎng)風(fēng)格仍將是市場(chǎng)主線(xiàn)，將受益于流動(dòng)性邊際改善、情緒面回升，以及自身相對(duì)較強(qiáng)的基本面支撐。同時(shí)，考慮到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)筑底，尤其消費(fèi)拐點(diǎn)已現(xiàn)，其未來(lái)將有望引領(lǐng)順周期方向，A股市場(chǎng)底部區(qū)域建議左側(cè)布局消費(fèi)底倉(cāng)。具體來(lái)看，一旦市場(chǎng)情緒回暖，反彈開(kāi)啟，A股偏好將有望重回基本面與流動(dòng)性邏輯，一方面，看好盈利超預(yù)期及彈性驅(qū)動(dòng)，主要集中在消費(fèi)風(fēng)格；另一方面，北上資金回流，資金邊際“定價(jià)”的角度，看好白酒等食飲。
風(fēng)格及行業(yè)配置：成長(zhǎng)+券商“搶反彈”
（一）抓住有業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)、業(yè)績(jī)拐點(diǎn)預(yù)期的“硬科技”，重點(diǎn)配置：（1）汽車(chē)，尤其是“智能汽車(chē)/無(wú)人駕駛”大賽道的確定性機(jī)會(huì)；（2）AI依然有機(jī)會(huì)，但大概率出現(xiàn)分化，看好傳媒將受益于業(yè)績(jī)拐點(diǎn)逐步清晰+流動(dòng)性趨勢(shì)回升+機(jī)構(gòu)加倉(cāng)；（3）醫(yī)藥生物或受益于美國(guó)利率中樞下行，有利于海外醫(yī)藥投資回升，以及國(guó)內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期；（4）機(jī)械自動(dòng)化（包括機(jī)器人、工業(yè)母機(jī)等）更受益于行業(yè)景氣周期筑底回升；（5）電力設(shè)備有望反彈：包括：大儲(chǔ)、充電樁、電網(wǎng)、光伏（HJT）等未來(lái)仍具成長(zhǎng)性，且目前估值已經(jīng)降至合理偏下水平的細(xì)分領(lǐng)域。
（二）政策驅(qū)動(dòng)下的“大金融”，包括：（1）以房地產(chǎn)為“錨”，輻射的銀行及地產(chǎn)鏈方向，或偏短期。（2）券商，一方面受益于政治局首次提出“活躍資本市場(chǎng)”，相關(guān)細(xì)則或陸續(xù)出臺(tái)，交易量彈性較大的公司下半年盈利預(yù)期差可能最大；另一方面，券商亦受益于人民幣匯率企穩(wěn)，情緒面回升及流動(dòng)性改善。
風(fēng)險(xiǎn)提示
國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；美國(guó)通脹及貨幣緊縮超預(yù)期。
（文章來(lái)源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng)）
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