觀點 | 恒生科技邁入技術牛，積極做多港股！
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導讀：上周政治局會議積極定調，恒生科技指數自2023年6月初以來持續(xù)反彈，已步入技術性牛市，短期情緒已升至歷史高位附近，交易開始活躍。展望未來，相較經濟數據，市場對政策端更加敏感，期待更多政策發(fā)力信號，行情或仍有持續(xù)性；經濟回歸至弱復蘇的假設下，恒指距離前期高點仍有空間，互聯(lián)網科技龍頭較美股仍具有估值優(yōu)勢。
走牛原因：我們6月港股中期策略報告曾提到，要把握6~7月反彈機會，近期政策積極定調，回應外資擔心的問題，港股強勢上漲。7月政治局會議召開，1）本次會議中提出“要活躍資本市場，提振投資者信心”，積極擴大國內需求，并將優(yōu)化房地產政策。2）地方債務方面，此次會議提出“要有效防范化解地方債務風險，制定實施一攬子化債方案”，重申化債重要性。3）要加強逆周期調節(jié)，并結合結構性改革和提振信心的舉措。上周港股三大指數全線上揚，恒生指數上周累計上漲4.4%，恒生國企指數上漲6.1%，恒生科技指數上漲8.8%。行業(yè)方面，汽車、金融、地產等板塊漲幅居前。
持續(xù)邏輯：政策催化利于港股盈利預期上修，上漲具備可持續(xù)性。目前出口數據仍有壓力，地產修復還需要時間，政策落地仍有迫切性。1）從歷史復盤來看，出口與社融呈現(xiàn)一定程度的負相關，原因是國內經濟托底政策通常會首先采取信貸擴張的措施來刺激內需，即內外需之間存在“蹺蹺板”效應。2）地產銷售小幅回暖，但整體仍低于季節(jié)性。7月政治局會議召開，后續(xù)各地政策落地仍值得期待，短期上漲或具備可持續(xù)性。
空間測算：港股估值處于底部，仍有較大的上漲空間。1）一是估值和ERP空間。恒生指數向前12個月預測市盈率處于歷史均值下方1倍標準差以下。恒生指數風險溢價已回落至歷史均值下方的6.3%附近，如果ERP回落至均值下方1倍標準差下方的位置，港生指數當前仍有5%~10%的上行空間。2）二是與前期高點的距離。2023年4月高點對應弱復蘇，1月底對應強復蘇，2022年初對應海外流動性顯著寬松。恒生科技中的互聯(lián)網股價較2023年1月和2022年2月仍有較大的上漲空間。3）三是對比美股科技龍頭，恒科指數較納指仍有估值優(yōu)勢。納斯達克指數當前的風險溢價接近近十年均值下方3倍標準差，處于2013年以來極低位置，美股后續(xù)上漲空間較為有限。4）四是橫向對比各行業(yè)。大部分行業(yè)估值仍在歷史底部。軟件與服務、餐飲及煙酒、科技硬件及設備和銀行等行業(yè)估值處于歷史低位。
配置方向：Q3存在國內政策預期升溫疊加美聯(lián)儲加息周期接近尾聲，港股或有上漲的窗口期。期間，關注恒生科技指數以及互聯(lián)網零售等板塊，另外關注地產鏈在港股的估值優(yōu)勢。若弱復蘇預期計入較充分后，更多布局長期穩(wěn)定性高的高股息+中特估品種，以順應時代特征；同時，以全球視野審視港股投資機會，關注能與全球景氣周期共振、流動性改善品種，例如半導體、消費電子、創(chuàng)新藥和黃金等。
（文章來源：國泰君安）
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