“天價(jià)分手費(fèi)”“百億離婚案”，上市公司股東因離婚分割所持公司股份引發(fā)市場(chǎng)熱議，導(dǎo)致股價(jià)下跌的現(xiàn)象屢見(jiàn)不鮮。

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今年以來(lái)，至少有包括彤程新材、昆侖萬(wàn)維、卓勝微、三六零等在內(nèi)的8家A股上市公司發(fā)布公告，官宣其大股東因離婚所致股權(quán)分割。而在公告發(fā)布當(dāng)晚，諸多投資人即心生焦慮并紛紛討論，次日所涉?zhèn)€股股價(jià)往往大跳水。更有甚者，上市公司創(chuàng)始人在宣布離婚并轉(zhuǎn)讓股權(quán)后的不到2個(gè)月，即因涉嫌操縱證券等被刑事拘留。

“繞道減持”，這是投資者和市場(chǎng)人士面對(duì)上市公司大股東離婚股份分割的普遍擔(dān)憂(yōu)。對(duì)此，證監(jiān)會(huì)7月28日表示，上市公司大股東、董監(jiān)高作為“關(guān)鍵少數(shù)”，應(yīng)當(dāng)切實(shí)維護(hù)上市公司和中小股東利益，自覺(jué)規(guī)范減持行為，不得以離婚、解散清算、分立等任何方式規(guī)避減持限制。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者就此采訪(fǎng)了多位法學(xué)專(zhuān)家，專(zhuān)家充分肯定了這一發(fā)聲在維護(hù)公眾投資者利益上的重要作用，同時(shí)建議差異化對(duì)待“真離婚”和“假離婚”。對(duì)于“假離婚”，繼續(xù)將離婚雙方視為一致行動(dòng)人，并嚴(yán)格執(zhí)行與股權(quán)分割前相同的減持規(guī)定；對(duì)于“真離婚”，則提議在進(jìn)一步加強(qiáng)信息披露要求的基礎(chǔ)上，允許其按照既有規(guī)定合規(guī)減持。

上市公司離婚分割股權(quán) “天價(jià)分手費(fèi)”屢見(jiàn)不鮮

7月28日，針對(duì)上市公司股東因離婚分割所持公司股權(quán)，質(zhì)疑相關(guān)行為涉嫌“繞道減持”的現(xiàn)象，證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人在答記者問(wèn)中表示，股份減持是股東享有的基本權(quán)利，但上市公司大股東（即控股股東、持股5%以上股東）、董監(jiān)高作為“關(guān)鍵少數(shù)”，在公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展、治理運(yùn)行中負(fù)有專(zhuān)門(mén)義務(wù)和特殊責(zé)任，應(yīng)當(dāng)切實(shí)維護(hù)上市公司和中小股東利益，自覺(jué)規(guī)范減持行為，不得以離婚、解散清算、分立等任何方式規(guī)避減持限制。

證監(jiān)會(huì)這一發(fā)聲背后，是近年來(lái)A股市場(chǎng)頻頻出現(xiàn)的“天價(jià)離婚案”及其導(dǎo)致的廣泛市場(chǎng)關(guān)注。

根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者梳理，截至7月29日，僅僅今年以來(lái)因離婚股份分割或分割后所致減持而發(fā)布公告的上市公司即多達(dá)至少8家，包括彤程新材、昆侖萬(wàn)維、卓勝微、科信技術(shù)、三六零、回天新材、富邦股份、賽騰股份。而其為市場(chǎng)熱議點(diǎn)則較為多樣，離婚股權(quán)分割、“要票不要權(quán)”、減持后收關(guān)注函，更有甚者創(chuàng)始人在離婚轉(zhuǎn)讓股權(quán)不到2個(gè)月即因涉嫌操縱證券等被刑事拘留。

年內(nèi)因離婚股權(quán)分割本身而最受市場(chǎng)關(guān)注的當(dāng)屬三六零。4月4日，三六零公告稱(chēng)，實(shí)控人周鴻祎與妻子胡歡經(jīng)友好協(xié)商，已辦理解除婚姻關(guān)系手續(xù)，周鴻祎擬將名下6.25%的股份分割至胡歡名下。按照三六零當(dāng)日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，周鴻祎因離婚轉(zhuǎn)出的股份市值接近90億元。當(dāng)晚?！疤靸r(jià)分手費(fèi)”“離婚式減持”引發(fā)廣泛討論。次日開(kāi)盤(pán)三六零股價(jià)大跳水，截至收盤(pán)市值蒸發(fā)近80億元。

女方離婚“要票不要權(quán)”的典型例子是卓勝微。根據(jù)卓勝微6月20日公告，實(shí)控人唐壯與妻子易戈兵經(jīng)好友協(xié)商解除婚姻關(guān)系，唐壯將其持有的7.67%卓勝微股份轉(zhuǎn)至易戈兵名下，轉(zhuǎn)讓后，唐壯所持股份僅剩1.53%，降至5%的上市公司信披披線(xiàn)以下。而易戈兵則“要票不要權(quán)”，將所持股份對(duì)應(yīng)的全部表決權(quán)全權(quán)委托唐壯行使。按照公告當(dāng)日計(jì)算，轉(zhuǎn)讓股份市值約34億元。

離婚后前妻減持而致上市公司被監(jiān)管點(diǎn)名的代表是昆侖萬(wàn)維。早在2016年，昆侖萬(wàn)維創(chuàng)始人周亞輝即與彼時(shí)妻子李瓊離婚，離婚時(shí)，李瓊分得26.43%的昆侖萬(wàn)維股權(quán)，按照當(dāng)時(shí)股價(jià)計(jì)算市值超70億元。今年6月20日，李瓊開(kāi)啟減持模式，當(dāng)日宣布減持3.00%，此后的一個(gè)月內(nèi)又三次發(fā)布減持公告，分別減持1.25%、2.12%和3.00%。這意味著，30天內(nèi)周亞輝前妻合計(jì)公告減持9.37%，而截至7月29日，昆侖萬(wàn)維股價(jià)較首次公告李瓊減持當(dāng)日的收盤(pán)價(jià)，已經(jīng)跌去42.61%。

而在李瓊6月20日首次公告減持時(shí)，昆侖萬(wàn)維稱(chēng)其減持原因?yàn)椤皩⑵錅p持股份稅后所得的50%以上出借給公司，借款年利率為2.5%，期限三年?！痹摴姘l(fā)出后5日，昆侖萬(wàn)維即收到深交所關(guān)注函；此后的7月26日，李瓊第四次減持的6天后，深交所再度向昆侖萬(wàn)維開(kāi)出關(guān)注函，要求就減持情況進(jìn)行說(shuō)明。

更易引發(fā)猜測(cè)的是回天新材，其創(chuàng)始人在官宣離婚并將半數(shù)股份轉(zhuǎn)讓于妻子之后的不到2個(gè)月，即被刑事拘留。根據(jù)回天新材1月31日晚間公告，其創(chuàng)始人章鋒剛與妻子完成離婚及財(cái)產(chǎn)分割，章鋒剛將自己所持股權(quán)的一半——7.48%股份轉(zhuǎn)讓于妻子。然而3月17日晚間回天新材再次公告稱(chēng)，創(chuàng)始人章鋒剛因涉嫌操縱證券、期貨市場(chǎng)罪被公安機(jī)關(guān)采取刑事拘留措施。盡管尚無(wú)公開(kāi)信息顯示離婚股權(quán)分割與創(chuàng)始人被刑事拘留之間的關(guān)系，但仍有不少市場(chǎng)人士就此展開(kāi)聯(lián)想式熱議。

“離婚式減持”還能繼續(xù)嗎？專(zhuān)家建議差異化對(duì)待真假離婚

根據(jù)受訪(fǎng)人士分析，上市公司大股東離婚分割股份而引發(fā)市場(chǎng)廣泛討論與投資者擔(dān)憂(yōu)的主要原因包括兩點(diǎn)：一是擔(dān)心離婚是假、減持為真，離婚是為了達(dá)到變相減持的目的，以便在股價(jià)高峰拋售套現(xiàn)；二是擔(dān)憂(yōu)重要股東大比例減持本身帶來(lái)的股價(jià)波動(dòng)。

證監(jiān)會(huì)表示，上市公司大股東、董監(jiān)高作為“關(guān)鍵少數(shù)”，不得以離婚、解散清算、分立等任何方式規(guī)避減持限制。大股東、董監(jiān)高因離婚、法人（或非法人組織）終止、公司分立等形式分配股份的，各方應(yīng)當(dāng)持續(xù)共同遵守《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》《上市公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員所持本公司股份及其變動(dòng)管理規(guī)則》及交易所相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則中關(guān)于股份減持的有關(guān)規(guī)定。

針對(duì)不得通過(guò)離婚等規(guī)避減持的原因，清華大學(xué)法學(xué)院教授湯欣告訴記者，按照證券法規(guī)定，持有一定比例以上的上市公司股份就會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的義務(wù)和責(zé)任，例如，大宗持股及持股變動(dòng)的信息披露義務(wù)、持股5%以上股東短線(xiàn)交易的責(zé)任、持股30%的股東繼續(xù)增持時(shí)要承擔(dān)的公開(kāi)要約義務(wù)等，2019年新修的證券法進(jìn)一步授權(quán)中國(guó)證監(jiān)會(huì)和證券交易所就持股5%以上的股東和公司董監(jiān)高等減持股份進(jìn)行具體規(guī)制，此時(shí)的持股是指“實(shí)際持有”，包括自己持有或以他人的名義持有股份，發(fā)達(dá)市場(chǎng)上對(duì)應(yīng)的概念是“beneficial ownership”即實(shí)益持有。在實(shí)際持有的規(guī)制原則下，公司大股東和董監(jiān)高不得以各種方式“化整為零”，意圖規(guī)避減持限制，而應(yīng)該按照識(shí)別實(shí)際持有的原則，加總計(jì)算通過(guò)各種形式實(shí)際持有的股份，承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù)和責(zé)任。

根據(jù)浙江大學(xué)法學(xué)院教授李有星介紹，離婚之所以能夠成為個(gè)別上市公司“繞道減持”途徑的關(guān)鍵在于，婚姻關(guān)系之下夫妻雙方為一致行動(dòng)人，二者所持股份需合并計(jì)算；離婚后，理論上則不再是一致行動(dòng)人，可以各自獨(dú)立處理所持股份。

夫妻雙方解除一致行動(dòng)人關(guān)系后，可以在減持上享受諸多便利。首先，一方持股降至5%以下，后續(xù)減持不再需要信息披露；其次，因離婚而受讓股權(quán)一方往往被視為弱者，如果不參與公司經(jīng)營(yíng)管理，其減持相對(duì)更易被接受，上市公司披露其減持信息帶來(lái)的股價(jià)沖擊相對(duì)較??；再者，離婚后二人即使同時(shí)減持，可以在看似合規(guī)的情況下以夫妻關(guān)系之下2倍的減持速度進(jìn)行減持。

而離婚又分為因?yàn)楦星槠屏训葘?dǎo)致的“真離婚”和為“繞道減持”而產(chǎn)生的“假離婚”。在李有星看來(lái)，“假離婚”之下如果繼續(xù)將夫妻雙方視為一致行動(dòng)人，嚴(yán)格限制雙方減持，有助于維護(hù)廣大公眾投資者的利益和證券市場(chǎng)的健康發(fā)展；而對(duì)于“真離婚”則需要更為包容，尤其是允許不參與經(jīng)營(yíng)管理的相對(duì)弱勢(shì)一方合理合規(guī)減持。

中國(guó)人民大學(xué)法學(xué)院教授劉俊海同樣為證監(jiān)會(huì)發(fā)聲點(diǎn)贊，同時(shí)建議差異化對(duì)待“真離婚”和“假離婚”，在維護(hù)公眾投資者利益與當(dāng)事人財(cái)產(chǎn)處置權(quán)中保持平衡。

劉俊海提到，一方面，建立在惡意“繞道減持”基礎(chǔ)之上的“假離婚”，損害投資者利益，理應(yīng)對(duì)其嚴(yán)厲打擊，嚴(yán)格限制離婚后雙方的減持行為，這有助于提振投資者信心，維護(hù)公平公正公開(kāi)的資本市場(chǎng)生態(tài)環(huán)境。另一方面，自由處置包括股份在內(nèi)的私有財(cái)產(chǎn)，是《民法典》賦予公民的權(quán)利，對(duì)于確因感情破裂等導(dǎo)致的“真離婚”，則不應(yīng)讓《證券法》凌駕于《民法典》之上，而要維護(hù)婚姻關(guān)系中弱勢(shì)一方在合法合規(guī)基礎(chǔ)上進(jìn)行減持以處置個(gè)人財(cái)產(chǎn)的權(quán)利。

“如果女方確因夫妻關(guān)系破裂，尤其是成為婚姻關(guān)系受害者而離婚，且其不在上市公司擔(dān)任要職，如果過(guò)度將其所持股份與前夫捆綁而禁止減持，則不利于女方合法權(quán)益的保護(hù)?！眲⒖『Ｖ毖?。

他同時(shí)提到，倘若嚴(yán)重限制或剝奪真正有減持需求的離婚配偶的權(quán)利，除了誤傷董監(jiān)高、控股股東配偶，同時(shí)也會(huì)影響未來(lái)一代企業(yè)家的投資信心。

劉俊海認(rèn)為，一方面，要保護(hù)公眾投資者的知情權(quán)和選擇權(quán)，另一方面，也要保護(hù)民事主體依法享有的處置股權(quán)、股票在內(nèi)的合法私有財(cái)產(chǎn)權(quán)利，實(shí)現(xiàn)大股東、董監(jiān)高、家庭內(nèi)部關(guān)系和諧，與外部資本市場(chǎng)環(huán)境中投資者關(guān)系和諧的并重，做到“內(nèi)安外順”。不能因?yàn)閺?qiáng)調(diào)保護(hù)投資者權(quán)益，就犧牲離婚關(guān)系中弱者的權(quán)利，不能跑偏和極端，而應(yīng)追求多贏共享、包容普惠的設(shè)計(jì)。特別是在當(dāng)前市場(chǎng)信心不足的情況下，一定要把保護(hù)公眾投資者合法權(quán)益和保護(hù)離婚關(guān)系中合法離婚配偶的財(cái)產(chǎn)權(quán)益有效結(jié)合。

對(duì)于“真離婚”之下的減持，劉俊海建議進(jìn)一步加強(qiáng)信息披露，將減持建立在充分信息披露的基礎(chǔ)之上。

劉俊海認(rèn)為，解決上市公司大股東離婚“繞道減持”問(wèn)題，需要尋找根本之策，實(shí)現(xiàn)《證券法》《民法典》婚姻家庭編、《公司法》的無(wú)縫銜接、良性互動(dòng)和同頻共振。

對(duì)此，他建議證監(jiān)會(huì)舉辦聽(tīng)證會(huì)，邀請(qǐng)證券法、公司法、民法領(lǐng)域的專(zhuān)家，群策群力，共同找到一條既能保護(hù)夫妻離婚以后財(cái)產(chǎn)權(quán)利的正當(dāng)行使，也能讓公眾投資者，在公正、公開(kāi)、公平的原則之下，權(quán)益不受不必要侵害的可行之徑。

（文章來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）