中信建投：白酒呈現(xiàn)三低特征 板塊有望迎中期拐點
中信建投研報表示，珍惜白酒板塊低預期下的布局機會，下半年可以更加樂觀。2023第二季度以來白酒板塊持續(xù)震蕩回調(diào)，部分投資者對消費升級趨勢產(chǎn)生分歧，板塊估值回落至歷史較低水位，成交額占比也處于低位，白酒板塊呈現(xiàn)低情緒、低預期、低估值的三低特征，風險得到充分釋放。但從優(yōu)秀龍頭酒企上半年經(jīng)營情況來看，大多數(shù)龍頭酒企的年度任務(wù)推進順利，中期報告或表現(xiàn)亮眼扭轉(zhuǎn)悲觀情緒。下半年隨著整體經(jīng)濟恢復可以更加樂觀，板塊有望迎來中期拐點。長期來看，白酒需求升級帶動的結(jié)構(gòu)升級和品牌集中的大趨勢仍將持續(xù)演繹，龍頭酒企的競爭優(yōu)勢也將持續(xù)凸顯。
全文如下
白酒板塊呈現(xiàn)三低特征，大眾品消費加速復蘇
核心觀點：
【資料圖】
今年商務(wù)宴請、老友聚餐等消費場景繼續(xù)帶動餐飲宴席市場回暖，宴席回補或超預期，終端渠道迎來補貨階段。白酒、啤酒、乳制品、休閑零食等的熱銷帶動渠道信心回升，產(chǎn)業(yè)鏈將重回景氣階段，繼續(xù)強烈看多白酒，啤酒，餐飲鏈投資機會。
【白酒】白酒呈現(xiàn)三低特征，板塊有望迎中期拐點
珍惜低預期下的布局機會，下半年可以更加樂觀。23Q2以來白酒板塊持續(xù)震蕩回調(diào)，部分投資者對消費升級趨勢產(chǎn)生分歧，板塊估值回落至歷史較低水位，成交額占比也處于低位，白酒板塊呈現(xiàn)低情緒、低預期、低估值的三低特征，風險得到充分釋放。但從優(yōu)秀龍頭酒企上半年經(jīng)營情況來看，大多數(shù)龍頭酒企的年度任務(wù)推進順利，中期報告或表現(xiàn)亮眼扭轉(zhuǎn)悲觀情緒。下半年隨著整體經(jīng)濟恢復可以更加樂觀，板塊有望迎來中期拐點。長期來看，白酒需求升級帶動的結(jié)構(gòu)升級和品牌集中的大趨勢仍將持續(xù)演繹，龍頭酒企的競爭優(yōu)勢也將持續(xù)凸顯。
【啤酒】：7月高基數(shù)下增速承壓，啤酒板塊Q2業(yè)績穩(wěn)健
7月以來由于去年同期高溫天氣和銷售節(jié)奏影響，青啤等公司存在較高基數(shù)，導致當月銷售增速承壓。燕京啤酒等業(yè)績預告陸續(xù)發(fā)布，財務(wù)表現(xiàn)體現(xiàn)出啤酒行業(yè)在弱復蘇消費環(huán)境下的逆周期屬性。二季度啤酒需求較好，頭部企業(yè)通過控本降費、結(jié)構(gòu)升級等方式，保持利潤率提升態(tài)勢，有望維持兩位數(shù)以上增長。厄爾尼諾導致南澇北旱、入梅時間延遲，北方市場由于氣溫炎熱導致短期需求旺盛，同時旺季持續(xù)時間有望拉長。盡管存在高基數(shù)背景，但隨著暑期旅游、高溫天氣等積極因素出現(xiàn)，青啤、華潤、燕京等行業(yè)頭部企業(yè)銷量增速回升。烏蘇疆外仍然處于緩慢修復階段，后續(xù)關(guān)注廣東、上海、江蘇等大城市計劃重點地區(qū)的改善進度。相比海外市場我國結(jié)構(gòu)升級、噸價提升依然空間較大，年初以來次高以上產(chǎn)品銷量增速強勁。包材方面，鋁材、瓦楞紙、玻璃價格同比回落，部分對沖了麥芽等釀酒原料上漲壓力，預計 23H1 成本壓力小于 H2。啤酒企業(yè) 23 年仍側(cè)重中高檔產(chǎn)品投入，預計結(jié)構(gòu)化升級對利潤率的拉動大于直接提價。
【乳制品】：乳企利潤率逐步改善，低估值凸顯防御屬性
隨著消費市場逐步恢復，利潤率提升已成為伊利、蒙牛等行業(yè)龍頭發(fā)展共識。盡管當前存在一定消費壓力，但是乳品消費依然存在人均消費量和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)兩大驅(qū)動因素。上半年金典等高端液奶產(chǎn)品增速仍大幅高于普通常溫白奶。同時隨著老齡化逐步加劇，成人奶粉市場正在加速擴大，企業(yè)加碼銀發(fā)經(jīng)濟投入。2023 年初至今原奶同比降幅約 5%，預計全年原奶價格中樞同比有望小幅回落，乳品生產(chǎn)企業(yè)成本壓力得到緩解，預計二季度利潤率有望得到改善。奶酪競爭由于具有較強可選屬性，目前仍處于緩慢修復階段，相比往年奶酪企業(yè)費用支持力度略有提升。目前有約四分之一的奶粉品牌通過新國標注冊，隨著新一輪配方注冊制開啟，奶粉正在加速經(jīng)歷新一輪洗牌，內(nèi)資品牌市占率有望提升。相比上一輪周期，龍頭市占率和市場地位進一步鞏固。從中長期維度來看利潤率將受益于原奶端的逐步回落。
【調(diào)味品&速凍】：板塊近期波動，建議關(guān)注績優(yōu)股回調(diào)機會
本周經(jīng)濟數(shù)據(jù)披露，6月社零售總額39951億元，同比增長3.1%，其中，餐飲收入實現(xiàn)4371億元，同比增長16.1%。今年H1內(nèi)，餐飲行業(yè)持續(xù)恢復邏輯不斷驗證，餐飲同比增速達到21.4%，也是今年消費恢復主線之一。前期市場對消費力擔憂較多，板塊估值水平已經(jīng)回落，部分標的已經(jīng)處于估值區(qū)間中下水平，下跌空間相對有限。短期建議關(guān)注中報業(yè)績預期向好標的，尤其看好餐飲恢復帶來的產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展機會，相關(guān)企業(yè)業(yè)績有望實現(xiàn)恢復性增長，具備中報業(yè)績安全性+后續(xù)持續(xù)釋放增長彈性預期。市場當前建議關(guān)注：1）消費需求恢復是當前市場關(guān)注重點，在全面放開背景下，餐飲消費場景最為受益，近幾個月消費數(shù)據(jù)也驗證了大家此前預期，預計相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)動銷有望持續(xù)改善；2）原料價格也是今年部分企業(yè)利潤彈性來源之一。
【軟飲料&休閑食品】李子園超級品牌發(fā)布會，飲料行業(yè)旺季新品反饋較好
李子園本周召開超級品牌發(fā)布會，制定戰(zhàn)略發(fā)展新思路。（1）品牌端，樹立全新廣告語“青春甜不甜，喝瓶李子園”，以“甜”挖掘產(chǎn)品價值，改造品牌符號，與“青春”加強聯(lián)系。（2）產(chǎn)品端，更新280mlPET系列產(chǎn)品，今年推出新產(chǎn)品250ml鉆石包系列和1L鉆石包系列。公司今年品牌和產(chǎn)品升級優(yōu)化，渠道積極調(diào)整適應(yīng)，市場空間具備深挖潛力，以及成本端大包粉價格下降。
飲料旺季動銷積極，新品反饋較好。香飄飄上半年沖泡業(yè)務(wù)和Meco果汁茶恢復增長，帶動營收同比高增和凈利潤減虧，新品凍檸茶和牛乳茶試銷情況較好，接下來會在華南華東以外區(qū)域也開始推廣。香飄飄公司股權(quán)激勵計劃包含高管和核心員工38人，從上半年預告業(yè)績來看全年目標進展順利，激勵有效性強。東鵬大金瓶需求旺盛，銷售人員冰凍化陳列進一步提升終端網(wǎng)店動銷速度。紅牛官司仍未形成最終定論，區(qū)域性法庭判決對當?shù)厝A彬紅牛銷售產(chǎn)生影響，東鵬繼續(xù)抓住戰(zhàn)略機遇期，積極推進全國化。
風險提示：需求復蘇不及預期，近2年受宏觀環(huán)境等因素影響經(jīng)濟增長有所降速，國民收入增長亦受到影響，未來中短期居民收入增速恢復節(jié)奏和消費力的提升節(jié)奏可能不及預期；食品安全風險，近年來食品安全問題始終是消費者的關(guān)注熱點，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)雖然不斷提升生產(chǎn)質(zhì)量管控水平，但由于產(chǎn)業(yè)鏈較長，涉及環(huán)節(jié)及企業(yè)較多，仍然存在食品質(zhì)量安全方面的風險；成本波動風險，近年來食品飲料上游大宗商品價格波動幅度有所加大，高端白酒作為高毛利品類受原材料價格波動影響較小，但是低檔酒和調(diào)味品等成本占比較高的品類盈利水平可能受原材料。
（文章來源：證券時報）
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