重陽投資王慶：對中國資本市場的看法可以積極一點！
當前外部環(huán)境更趨復雜嚴峻，國際經濟貿易投資放緩，通脹仍處高位，發(fā)達國家央行政策緊縮效應持續(xù)顯現(xiàn)，國際金融市場波動加劇。國內經濟運行整體回升向好，市場需求穩(wěn)步恢復，生產供給持續(xù)增加，但內生動力還不強，需求驅動仍不足……
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面對全球經濟金融新形勢、新變局，如何打好宏觀政策、擴大需求、改革創(chuàng)新、防范風險的組合拳，對經濟復蘇和高質量發(fā)展至關重要。近日，證券時報記者在第九屆“青島·中國財富論壇”期間，就相關問題專訪上海重陽投資管理股份有限公司董事長兼首席經濟學家王慶。
證券時報記者：今年全球經濟金融格局有哪些新變化？對資本市場有何影響？
王慶：在疫情沖擊前，全球經濟處在典型的“三低一高”（低增長、低通脹、低利率和高債務）狀態(tài)。在疫情防控轉段后，國內外經濟運行出現(xiàn)一些新的現(xiàn)象，尤其是海外發(fā)達經濟體呈現(xiàn)出階段性的“三高一低”，除了債務水平繼續(xù)高企，低通脹變?yōu)楦咄?、低利率變?yōu)楦呃剩踔猎谡叽碳は陆洕鲩L曾出現(xiàn)短暫復蘇，這些變化都對資本市場產生了很大影響。
從資本市場的表現(xiàn)看，隨著低利率轉變?yōu)楦呃虱h(huán)境，債券市場的投資價值開始顯現(xiàn)。同時，由于此前長期處于低利率環(huán)境，助長了市場對一些高估值的成長股的盲目追逐。隨著利率逐漸高企，市場也開始懷疑這類資產估值的可持續(xù)性，導致這類資產出現(xiàn)調整。相反，此前一些低估值的價值股開始受到市場關注，在此背景下，我國資本市場上出現(xiàn)了“中特估”行情。
證券時報記者：您如何看待上半年中國經濟的表現(xiàn)，后續(xù)經濟增長的關鍵點是什么？
王慶：今年以來中國經濟表現(xiàn)是不太典型的。正常情況下，經濟復蘇通常表現(xiàn)為一個周期的啟動，即通過政策支持先帶動固定資產投資，從而創(chuàng)造就業(yè)，進一步產生收入和消費。今年一季度我國短暫釋放出經濟活力，使得資本市場參與者的預期迅速提升。但由于經濟內生增長動力不足，二季度以來出現(xiàn)了預期與現(xiàn)實之間的預期差。
目前，我國一定程度上又回到了典型的經濟復蘇的起點。穩(wěn)定固定資產投資的關鍵在于穩(wěn)定房地產市場相關投資。如果房地產市場在當前水平穩(wěn)住，全年可能實現(xiàn)弱復蘇；如果房地產市場在當前水平下有反彈，全年可能實現(xiàn)強復蘇；如果房地產市場再度出現(xiàn)斷崖式調整，或難以實現(xiàn)經濟復蘇。
房地產業(yè)作為中國經濟的支柱產業(yè)，它在中國經濟增長中起著非常重要的作用。從發(fā)展趨勢看，房地產業(yè)發(fā)展最快的時期和經濟驅動最強的時期已經過去，鑒于去年底以來的政策環(huán)境變化和疫情轉段，預計房地產市場會低位企穩(wěn)。
證券時報記者：在您看來，接下來中國資本市場將如何演繹？
王慶：今年我們資本市場整體表現(xiàn)為先漲后跌，所以對大家的情緒和預期有較大沖擊。但客觀來說，我們的資本市場從去年10月底的低點到現(xiàn)在還是有不錯的漲幅。
歸根結底，未來市場的表現(xiàn)還是取決于中國經濟基本面的表現(xiàn)。如果中國經濟在今年能實現(xiàn)弱復蘇，鑒于當前市場已經處于在估值的低位，可以說明當前市場對經濟基本面的負面因素的反映已經比較充分。從逆向布局的考慮，當前對中國資本市場的看法可以積極一點。
此外，港股今年以來調整的重要原因除了二季度以來中國經濟基本面變化導致的信心不足以外，還有國際流動性的變化。由于港股是離岸市場，今年美國利率、美元匯率波動導致港股所受的沖擊比A股大。
向前看，港股的投資價值還是比較好的。首先港股的調整已相對充分，估值足夠合理，相信和A股一樣將會有所修復。從流動性層面看，預計美元利率、匯率將進入下行通道，國際流動性環(huán)境有望更加友好。
證券時報記者：您認為當前有哪些未被市場充分挖掘的機會？
王慶：A股現(xiàn)在已經有5000多只股票，市值也相當大，如此大規(guī)模的市場要出現(xiàn)所謂的系統(tǒng)性行情是不太現(xiàn)實的。在此情況下，股票市場的機會更多體現(xiàn)在結構性的機會，這些結構性機會就值得深度研究。
未被市場充分挖掘的機會更多集中在A股，集中在創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板，應該符合中國經濟中長期發(fā)展的大方向，也就是科技引領制造業(yè)升級，我們的“專精特新”企業(yè)。
中國有一些中小型的制造業(yè)企業(yè)正在不斷擴展市場份額，實現(xiàn)進口替代，這類企業(yè)在我們看來是符合未來經濟發(fā)展大方向的。從短期看，隨著經濟持續(xù)復蘇，全球大宗商品價格逐步回落，這類企業(yè)在收入層面也會受益。這類企業(yè)現(xiàn)在是“專精特新”，以后就可能成為未來的藍籌股。我們需要發(fā)揚“翻石頭”精神，通過系統(tǒng)深度的研究去找到這些機會。
證券時報記者：您如何看待今年出現(xiàn)的“中特估”行情？
王慶：“中特估”里面有相當一部分是央國企，估值很低但是業(yè)務比較穩(wěn)定，現(xiàn)金流、股息收益率都比較高。在經濟復蘇初期，在大家對未來復蘇前景預期不確定性比較高的環(huán)境下，這類具有比較高股息率、穩(wěn)定性較好的上市公司容易表現(xiàn)，在此背景下就形成了“中特估”行情。
未來“中特估”的可持續(xù)性取決于兩點：一是說經濟復蘇的基本面能否持續(xù)；二是支持“中特估”行情的政策將能發(fā)揮多大作用，比如國資委對國企業(yè)績考核體系的變化等。
證券時報記者：人工智能（AI）會對我國資本市場帶來怎樣的改變？
王慶：任何技術進步都會在資本市場尤其是A股市場產生至少短期的影響，更不用說AI可能帶來大規(guī)模的技術進步，我相信它將對資本市場產生長遠影響。隨著市場逐漸對AI的認識越來越清楚，相關行業(yè)肯定會產生勝出者，但現(xiàn)在是未知的。我也相信量化投資模型在引入AI后,將在市場中扮演重要角色。
需要指出的是，機器人永遠取代不了人。資本市場是人組成的市場，是人性特點和弱點都充分暴露的市場，市場決策很難完全被機器人取代。
（文章來源：券商中國）
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