國泰君安：估值處于底部區(qū)間 看多2023下半年銀行股行情
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1）凈息差拖累減弱，板塊Q2開啟景氣上行。維持2023年Q2板塊業(yè)績開啟趨勢性上行的判斷。這其中最為關(guān)鍵的因素是凈息差?？紤]到：①資產(chǎn)端，重定價(jià)壓力已大部分消化，降息帶來的影響也較為有限，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化能部分對沖定價(jià)下行；②負(fù)債端，結(jié)構(gòu)上定期存款占比上升的拖累作用在減輕，存款掛牌利率下調(diào)的效果正在顯現(xiàn)。預(yù)計(jì)二季度開始凈息差將環(huán)比趨穩(wěn)，同比降幅明顯收窄。
2）不良認(rèn)知差收斂，驅(qū)動(dòng)銀行估值回升。市場給銀行股低估值，核心原因是對資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂。但一方面，銀行的新不良生成低于市場臆測，資產(chǎn)質(zhì)量波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)周期的相關(guān)性在弱化，多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)已充分暴露；另一方面，銀行近年來大規(guī)模處置不良，存量包袱持續(xù)出清。目前銀行資產(chǎn)質(zhì)量改善正呈現(xiàn)出“由點(diǎn)到面”的趨勢，更加真實(shí)干凈的資產(chǎn)負(fù)債表理應(yīng)得到價(jià)值重估。
3）估值處于底部區(qū)間，市場交易結(jié)構(gòu)健康。當(dāng)前銀行股機(jī)構(gòu)倉位及個(gè)股估值均處于底部區(qū)間，市場交易結(jié)構(gòu)健康，板塊對利好的敏感度正在提升。
4）投資建議。看多2023下半年銀行股行情，主要基于：①業(yè)績拐點(diǎn)已經(jīng)確立；②真實(shí)資產(chǎn)質(zhì)量好于市場預(yù)期；③倉位和估值均處于歷史底部。個(gè)股方面重點(diǎn)推薦：江蘇銀行、成都銀行、寧波銀行、蘇州銀行和平安銀行、招商銀行。
5）風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期；城投、地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露超出預(yù)期。
（文章來源：國泰君安證券研究）
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