鈕文新：人民幣被低估了？——需要防止的一種傾向
(資料圖)
《中國經(jīng)濟周刊》首席評論員鈕文新
人民幣已經(jīng)經(jīng)歷了一段時間的貶值，從6.90附近現(xiàn)在已經(jīng)來到7.3附近，而6月26日，離岸人民幣兌美元匯率盤中甚至跌破7.24元，創(chuàng)2022年11月末以來新低。市場分析大致認為：人民幣受到內(nèi)外雙重因素壓制，比如美聯(lián)儲加息過程導致的美元升值效應，以及國內(nèi)經(jīng)濟受到內(nèi)生性經(jīng)濟動力不足的壓制。但總體上看，大多數(shù)人還是認為人民幣兌美元貶值還只是階段性現(xiàn)象，長期看，人民幣沒有大幅貶值的理由。
的確，應當看到的事實是：基于中美兩國物價的懸差，從購買力平價角度，人民幣不存在貶值壓力；再從國際收支角度看，中國出口存在壓力，但順差卻在不斷擴大。所以，唯一構(gòu)成人民幣貶值壓力的因素，應當更多集中于“利率平價”的作用，也就是美元的名義利率大大超越人民幣的名義利率，因而導致套利資本流出中國，進而導致人民幣貶值。
但是，因利差問題導致人民幣貶值似乎也找不到證據(jù)。因為，國家外匯局給出的官方說法是：資本跨境流動處于正常狀態(tài)，而沒有發(fā)生套利資本大規(guī)模逃逸。為什么人民幣還會出現(xiàn)如此幅度的貶值？
最近有個說法：隨著人民幣國際化深入，目前一些國家在與中國貿(mào)易過程中，已經(jīng)出現(xiàn)了總計近萬億人民幣的順差，而這些人民幣在外國人手里進行著套利交易。即拋出人民幣換美元，并從中獲得利差收益。所以，此次人民幣貶值是“在岸匯率受離岸匯率影響”。是不是這樣？沒有權(quán)威數(shù)據(jù)支撐，但從貨幣套利邏輯上看，這樣的說法應當是符合市場規(guī)律的。
實際上，當年在人民幣不斷升值過程中，一些大牌學者就叫嚷，認為人民幣升值有利于人民幣國際化。為什么？很顯然，人們愿意持有不斷升值的貨幣。但是，對這樣的觀點我一直保持反對態(tài)度。原因是：人民幣國際化是一個長期過程，要讓外國人更多持有人民幣，必須基于穩(wěn)定持有的前提，而不能用投機的方式。現(xiàn)在人民幣升值，人家持有人民幣，但人民幣一旦反轉(zhuǎn)為貶值，那是不是會導致人家的集體拋售？會不會導致人民幣過度貶值？
當然，人民幣在國際化的進程中勢必需要經(jīng)歷各色各樣的市場考驗，但無論如何，我們要高度注意套利交易帶給人民幣幣值的沖擊。就像現(xiàn)在，人民幣是不是已經(jīng)被相當程度地低估了？市場是否會繼續(xù)擴大人民幣低估程度？這樣的態(tài)勢是否會被市場自動修正？按照市場“反身性原理”，人民幣低估“反身”之前，會否帶來不利影響？這些問題我們需要考慮清楚，并給出解決方案。
我們需要意識到：一種貨幣投機性越強，越不適宜成為國際性貨幣。比如日元，之所以在國際貨幣中的地位不佳，一個重要原因就是日元走勢經(jīng)常被國際投機勢力控制，成為國際炒家的套利工具，而日元匯率大起大落勢，勢必提高持有國央行管理儲備貨幣的難度。所以，千萬不能讓人民幣被國際投機勢力所影響，這不是一句“加大人民幣匯率雙邊波動”就可以解釋的，而匯率大幅波動與真正的人民幣國際化之路并不相符。
（文章來源：中國經(jīng)濟周刊）
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