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北京時(shí)間5月31日，隨著秦淮數(shù)據(jù)披露2023第一季度財(cái)報(bào)，中概股三家IDC公司萬國數(shù)據(jù)、世紀(jì)互聯(lián)和秦淮數(shù)據(jù)今年首季成績單均已披露。從營收、凈利潤、調(diào)整后的EBITDA率等財(cái)務(wù)核心指標(biāo)上看，三家IDC公司均延續(xù)前一季度的漲勢，營收方面，萬國數(shù)據(jù)、世紀(jì)互聯(lián)和秦淮數(shù)據(jù)一季度分別錄得24.09億元、18.1億元和14.44億元，同比增長分別為7.4%、9.7%和56.8%；凈利潤方面，萬國數(shù)據(jù)、世紀(jì)互聯(lián)和秦淮數(shù)據(jù)一季度分別為-4.746億元、8230萬元和2.53億元；調(diào)整后的EBITDA率分別為46.9%、30.8%和56.4%。

雖然在業(yè)績方面繼續(xù)取得漲幅，但上述三家IDC公司同樣面臨債務(wù)高企的風(fēng)險(xiǎn)。世紀(jì)互聯(lián)財(cái)報(bào)披露截至期末的總體債務(wù)規(guī)模達(dá)104.38億元，較上季期末債務(wù)總額規(guī)模繼續(xù)增加；萬國數(shù)據(jù)一季度期末總債務(wù)為468.2億元，同比增長14.82%，期末現(xiàn)金流為102.41億元，同比下降9.53%；在2021年前一向保持健康現(xiàn)金流/債務(wù)比的秦淮數(shù)據(jù)也繼續(xù)激進(jìn)的財(cái)務(wù)風(fēng)格，期末總債務(wù)規(guī)模甚至超過了世紀(jì)互聯(lián)，達(dá)110.52億元，現(xiàn)金流與債務(wù)比達(dá)1:1.915，其中長期銀行貸款總額達(dá)78.6億元，較上年同期增長超過125%。

與三家公司龐大的債務(wù)規(guī)模形成鮮明對比的是三家公司的市值，萬國、世紀(jì)互聯(lián)和秦淮的截至北京時(shí)間6月2日收盤時(shí)分別為139.3億元、28.24億元、154.3億元，特別是萬國和世紀(jì)互聯(lián)的市值縮水程度更加明顯，將市值龍頭拱手送給秦淮數(shù)據(jù)。但相較于萬國高峰時(shí)期的千億人民幣市值，此時(shí)的龍頭之爭更像菜雞互啄。有業(yè)內(nèi)人士向記者表示，隨著三大運(yùn)營商的算力擴(kuò)張、頭部云開支縮減和瘦身上市，勢必壓縮中立IDC的擴(kuò)張空間、蠶食其有限的利潤空間。

市值探底成本上升激進(jìn)舉債或埋隱患

與三家公司龐大的債務(wù)規(guī)模形成鮮明對比的是三家公司的市值，分別為139.3億元、28.24億元、154.3億元，特別是萬國和世紀(jì)互聯(lián)的市值縮水程度更加明顯，這極大地影響了三家公司的EV/EBITDA水平，根據(jù)Marketscreener的預(yù)測，萬國數(shù)據(jù)、世紀(jì)互聯(lián)和秦淮數(shù)據(jù)2023年的EV/EBITDA分別為11.4倍、5.64倍和7.17倍，顯示三家IDC公司在估值方面處于較低水平。

從P/B估值法來看，由于萬國和世紀(jì)互聯(lián)長期虧損，其市凈率長期處于負(fù)值空間。2022年，萬國、世紀(jì)互聯(lián)和秦淮的市凈率分別為-17.2、-7.49和61.8。2023年，根據(jù)Marketscreener的預(yù)測，萬國、世紀(jì)互聯(lián)和秦淮的市凈率分別為-11.9、-10和17.5。市凈率表現(xiàn)不佳，也令投資者望而卻步。美股市場，萬國、世紀(jì)互聯(lián)和秦淮三只股票年內(nèi)一跌再跌。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，今年以來，萬國數(shù)據(jù)、世紀(jì)互聯(lián)和秦淮數(shù)據(jù)三只股票分別下跌46.36%、49.38%和24.34%。

總體成本方面，三家IDC公司也面臨著電費(fèi)開支、建設(shè)成本的增加，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)情況也并不樂觀，導(dǎo)致現(xiàn)金流壓力增大。萬國一季度財(cái)報(bào)顯示，萬國一季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為102天，上年同期為81天；相反，萬國的應(yīng)付賬款天數(shù)卻處于總體縮減態(tài)勢，其一季度應(yīng)付賬款天數(shù)為124天，上年同期為197天，這意味著客戶付款周期變長，自身開支付款周期變短，現(xiàn)金流或面臨承壓的局面?？傮w成本上，萬國較上年同期也有增加9.1%。

萬國數(shù)據(jù)創(chuàng)始人黃偉也罕見地在一季報(bào)電話會(huì)議中喊話，目前萬國數(shù)據(jù)的股價(jià)處于偏低水平。為提振市場信心，黃偉宣布在未來12個(gè)月內(nèi)增持100萬ADS，但對于目前的財(cái)務(wù)壓力，黃偉和萬國數(shù)據(jù)管理層并未給出明確解方。

秦淮數(shù)據(jù)也面臨成本開支擴(kuò)大的局面，2022年，秦淮數(shù)據(jù)資本開支達(dá)49.12億元，創(chuàng)下歷年新高，2023年一季度，秦淮數(shù)據(jù)資本開支為16.54億元，也創(chuàng)下季度新高。

成本的上升來源于兩個(gè)方面。一個(gè)是電費(fèi)的上漲，另一個(gè)是交付規(guī)模的擴(kuò)大。

萬國、世紀(jì)互聯(lián)和秦淮三家公司主要業(yè)務(wù)分布的省份是北京、河北、上海、山西、江蘇、廣東這六省市，自2021年調(diào)整電價(jià)前到2023年2月，北上廣深等一線城市110KV兩部制電價(jià)上漲趨勢已十分明顯，在2022年全年實(shí)施新的分時(shí)電價(jià)下，峰谷差拉大對數(shù)據(jù)中心24小時(shí)用電的成本來看，電費(fèi)支出擴(kuò)大趨勢不可逆轉(zhuǎn)。

梳理三家公司過去兩年的電費(fèi)支出情況可以發(fā)現(xiàn)，三家公司的電費(fèi)支出增速均保持高位。

三家美股IDC公司2021-2022年用電量增長情況

數(shù)據(jù)來源：秦淮數(shù)據(jù)、世紀(jì)互聯(lián)、萬國數(shù)據(jù)等三家公司的財(cái)報(bào)、ESG報(bào)告

在過去的財(cái)報(bào)披露中，萬國、秦淮也對外披露了電價(jià)上漲對公司帶來的影響。如2022年Q3電話會(huì)議上，秦淮數(shù)據(jù)透露，當(dāng)季由于冀北電網(wǎng)電價(jià)上漲，其在河北的數(shù)據(jù)中心電力成本增加了大約 15%，這也導(dǎo)致其電費(fèi)總體成本環(huán)比上升了3.8%。萬國數(shù)據(jù)則在更早的2021Q4財(cái)報(bào)電話會(huì)就坦承，對公司利潤率影響最大的風(fēng)險(xiǎn)就是電費(fèi)。因?yàn)殡娰M(fèi)的上漲，公司付出了環(huán)比15%的電費(fèi)增長，對當(dāng)期萬國數(shù)據(jù)利潤率的影響在1%到1.5%。

另一個(gè)大宗的成本支出項(xiàng)是交付的capex支出。秦淮數(shù)據(jù)在2024年Q2前共有258IT MW的交付規(guī)模，這其中已簽約容量為88 IT MW，意向容量為125 IT MW。但秦淮數(shù)據(jù)并未披露交付后客戶的上架節(jié)奏以及能夠?yàn)楣編淼氖杖霠顩r。與此同時(shí)，秦淮數(shù)據(jù)也并未披露公司的應(yīng)收和應(yīng)付周轉(zhuǎn)情況。

支出高企，債務(wù)也同樣高企。秦淮數(shù)據(jù)在過去兩年一改風(fēng)格，采取激進(jìn)的舉債策略。秦淮數(shù)據(jù)在2022年期末現(xiàn)金及等價(jià)物與債務(wù)比就出現(xiàn)不同尋常的倒掛，總債務(wù)創(chuàng)紀(jì)錄達(dá)到83.71億元，較上年增長52.83%，較2020年增長翻番，期末現(xiàn)金及等價(jià)物則創(chuàng)下了公司IPO后的年度新低，達(dá)40.64億元。今年一季報(bào)，秦淮數(shù)據(jù)期末總債務(wù)規(guī)模甚至超過了世紀(jì)互聯(lián)，達(dá)110.52億元，現(xiàn)金流與債務(wù)比達(dá)1:1.915，其中長期銀行貸款總額達(dá)78.6億元，較上年同期增長超過125%。

市場更加“內(nèi)卷” IDC增量競爭更激烈

雖然中國市場算力增長的趨勢未變，但市場玩家的結(jié)構(gòu)正在發(fā)生巨大的變化。

一方面，移動(dòng)、聯(lián)通、電信三大運(yùn)營商的算力增長不容忽視。從支出層面看，2022年中國移動(dòng)、中國電信、中國聯(lián)通算力資本支出大幅增長，分別為335億元、271億元、121億元，合計(jì)727億元。2023年增長至452億元、290億元、149億元，合計(jì)增長22.6%至891億元。

從收入層面看，三大運(yùn)營商不僅在數(shù)據(jù)中心及網(wǎng)絡(luò)方面收入繼續(xù)增長，還大有進(jìn)一步做大做強(qiáng)云業(yè)務(wù)收入的趨勢。中國電信天翼云收入達(dá)到579億元，同比增長107.5%；移動(dòng)云收入503億元，同比增長108.1%；聯(lián)通云收入361億元，同比增長121%。

三大運(yùn)營商下場也擠壓傳統(tǒng)頭部云企業(yè)的生存空間。國金證券研報(bào)統(tǒng)計(jì)稱，2021年8月-2022年8月期間，全國1億元以上政企數(shù)字化大單中國電信獲取104個(gè)，中國移動(dòng)與中國聯(lián)通分別取得68個(gè)與34個(gè)，阿里云只有9個(gè)。

另一方面，傳統(tǒng)頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)開支處于下降通道，阿里云也面臨瘦身IPO的重大轉(zhuǎn)型期。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，阿里、騰訊、京東、拼多多和美團(tuán)五家頭部互聯(lián)網(wǎng)公眾公司2022年運(yùn)營開支均呈現(xiàn)下降態(tài)勢。云市場中，阿里和騰訊份額下降，電信、聯(lián)通和移動(dòng)云份額上升。

在萬國、世紀(jì)互聯(lián)、秦淮數(shù)據(jù)的客戶名單中，阿里、騰訊、字節(jié)、京東、拼多多和美團(tuán)等互聯(lián)網(wǎng)大型訂單是支撐公司發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力。萬國一季報(bào)披露，云和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)訂單占到總體服務(wù)面積的87.2%。公司的大客戶為公司貢獻(xiàn)收入比例，2023年一季度前兩大客戶分別為27.1%和17.9%。

秦淮方面并未在一季報(bào)披露重要客戶的占比。但過往的披露顯示，字節(jié)在秦淮的客戶中長期占據(jù)絕對比例。根據(jù)2022年財(cái)報(bào)顯示，字節(jié)跳動(dòng)的收入分別占秦淮數(shù)據(jù) 2020 年、2021 年和 2022 年總收入的 81.7%、83.2% 和 86.3%。

就全球范圍看，互聯(lián)網(wǎng)頭部企業(yè)也出現(xiàn)了不同程度的放緩，這也影響了IDC企業(yè)的景氣。根據(jù)瑞士信貸的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì) 2023 年上半年與前六個(gè)月相比將增長 3.75%。瑞士信貸表示，相比之下，在 2021 年上半年實(shí)際增長 18.49% 之后，2022 年上半年的預(yù)計(jì)增長為 3.96%。在較低景氣以及成本和債務(wù)壓力下，萬國、世紀(jì)互聯(lián)能否實(shí)現(xiàn)扭虧，秦淮數(shù)據(jù)能否繼續(xù)凈利潤增長規(guī)模，值得進(jìn)一步關(guān)注。（燕云）

（文章來源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng)）