國泰君安：AI已站在產(chǎn)業(yè)趨勢開啟的起點 行情爆發(fā)力與持續(xù)性將遠超市場預(yù)期|環(huán)球快看點
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當(dāng)前AI已具備了產(chǎn)業(yè)趨勢投資的所有重要特征。A股歷史上成功的產(chǎn)業(yè)趨勢投資具備三個共性特征：1）產(chǎn)業(yè)邏輯清晰性感，市場空間足夠廣闊，如智能手機、新能源車對傳統(tǒng)產(chǎn)品的替代，移動互聯(lián)網(wǎng)對應(yīng)用場景的賦能與滲透等；2）產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)眾多且標(biāo)的豐富，充分滿足不同投資者差異化審美需求，避免投資者因難以參與市場而限制行情高度；3）產(chǎn)品端銷售放量帶來業(yè)績兌現(xiàn)，或應(yīng)用端優(yōu)質(zhì)商業(yè)模式誕生是主題投資向產(chǎn)業(yè)趨勢進階的重要標(biāo)志。AI萬物賦能想象空間廣闊，產(chǎn)業(yè)鏈細分環(huán)節(jié)眾多，且在諸多應(yīng)用場景已具備商業(yè)化能力且落地持續(xù)加速。因此不同于市場對AI主題行情的認知，我們認為AI已站在產(chǎn)業(yè)趨勢開啟的起點，行情爆發(fā)力與持續(xù)性將遠超市場預(yù)期。
產(chǎn)業(yè)趨勢“四階段”行情演繹與投資框架。1）導(dǎo)入期：產(chǎn)業(yè)、政策催化推動板塊估值抬升，技術(shù)引領(lǐng)型龍頭（如蘋果、特斯拉）以及上游基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)環(huán)節(jié)最具確定性。短期交易擁擠難以造成板塊深度調(diào)整，但產(chǎn)業(yè)邏輯一旦證偽則行情結(jié)束；2）加速成長期：盈利兌現(xiàn)并持續(xù)超預(yù)期是板塊的核心驅(qū)動，行情體現(xiàn)為估值盈利的戴維斯雙擊，產(chǎn)業(yè)鏈核心細分賽道公司股價彈性最強（如蘋果零部件、動力電池），盈利不及預(yù)期往往是板塊調(diào)整的核心原因；3）減速成長期：行業(yè)競爭加劇產(chǎn)能過剩，并依次對估值、股價帶來負向反饋，具備增量需求創(chuàng)造、或受益存量集中度提升的龍頭企業(yè)表現(xiàn)更優(yōu)；4）成熟期：需求天花板顯現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)趨勢結(jié)束，投資機會回歸產(chǎn)業(yè)自身的周期性波動。
AI行情步入去偽存真階段，優(yōu)先布局能率先步入加速成長期的細分方向。近期AI相關(guān)板塊出現(xiàn)了一定程度的波動與調(diào)整，一方面源于政策、產(chǎn)業(yè)催化較前期放緩，市場預(yù)期難以進一步上修；另一方面風(fēng)險事件沖擊下部分前期獲利較多的資金選擇兌現(xiàn)，從交易維度上給板塊帶來了調(diào)整壓力。但我們認為當(dāng)前AI產(chǎn)業(yè)邏輯并未發(fā)生改變，且機構(gòu)倉位仍有較大提升空間，板塊在調(diào)整換籌后仍有望開啟新一輪上行趨勢。但需要注意，板塊的波動調(diào)整與風(fēng)險事件的出現(xiàn)會改變投資者預(yù)期的分布，兌現(xiàn)較快的細分方向?qū)⒚摲f而出成為后續(xù)板塊投資主線，如13年游戲、影視，19年消費電子、半導(dǎo)體。應(yīng)在回調(diào)中布局盈利兌現(xiàn)較快、商業(yè)模式較優(yōu)，有望率先步入加速成長期的細分方向。
當(dāng)AI大模型不再稀缺，聚焦上游基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與能創(chuàng)造增量價值的應(yīng)用方向。參考產(chǎn)業(yè)趨勢“四階段”投資框架，AI大模型引領(lǐng)型企業(yè)無疑具備最高的投資價值，但考慮到當(dāng)前大模型競爭相對激烈，且潛在的監(jiān)管、倫理風(fēng)險使其商業(yè)價值存疑，建議優(yōu)先關(guān)注上游基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方向，推薦：1）算力：大模型軍備競賽加速推升算力需求，關(guān)注AI芯片/光模塊/服務(wù)器及IDC廠商；2）數(shù)據(jù)要素：大模型訓(xùn)練拉動高質(zhì)量數(shù)據(jù)需求，后地產(chǎn)時代接棒“土地財政”的重要抓手，關(guān)注數(shù)據(jù)產(chǎn)品提供商/數(shù)據(jù)存儲/數(shù)據(jù)安全。3）應(yīng)用：除此之外，部分終端用戶體驗差異感知明顯，有望率先迎來用戶規(guī)模的增長與付費意愿的抬升的細分方向同樣值得關(guān)注，推薦：游戲/辦公/營銷/金融。風(fēng)險提示：國內(nèi)AI技術(shù)落地效果不及預(yù)期；AI監(jiān)管力度超預(yù)期。
（文章來源：國泰君安證券研究）
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