每日快播：中信證券：估值和股息率具備吸引力 煤炭板塊有明確反彈空間
2022年隨著煤企業(yè)績的大幅改善及主流公司的分紅率維持高位，煤炭板塊股息率亮眼。2023年Q1，板塊凈利潤同比基本持平，但Q2業(yè)績或有進一步下滑的預(yù)期。Q2煤價雖然面臨壓力，但板塊已較為充分地反映了短期煤價下跌的預(yù)期。目前板塊到有安全邊際，估值和股息率具備吸引力，后續(xù)待催化劑共振，板塊依然有明確的反彈空間。
▍2022年板塊整體凈利潤同比增長52%。
【資料圖】
2022年板塊上市公司煤炭產(chǎn)量合計11.45億噸，同比增長2.20%，低于全國原煤產(chǎn)量增速。合計營業(yè)收入/成本分別同比變動+6.80%/-2.78%，毛利率36.14%（同比+6.13pcts）。合計凈利潤為2421.93億元（同比+52.49%），盈利改善主要受益于2022年煤價大漲。
▍2022年上市煤企現(xiàn)金分紅率為57.09%。
2022年我們跟蹤的主要上市公司累計現(xiàn)金分紅1380.58億元，同比增長35.19%,整體法計算的現(xiàn)金分紅率為57.09%。在盈利持續(xù)提升的情況下，上市公司現(xiàn)金流更為充裕，分紅積極性也在提高。我們跟蹤的27家公司中，股息率超過10%的有7家，占比26%；股息率在5%～10%的有17家，板塊整體股息率具備吸引力。樣本公司投資現(xiàn)金流增加1036億元（同比+125.86%），表明上市煤企具有一定擴張動作。
▍2023年Q1扣非后凈利潤同比基本持平，期間費用率環(huán)比下降。
2023年一季度，上市公司營業(yè)收入/營業(yè)成本同比增速分別為+1.20%/+2.16%，收入增長主要原因是產(chǎn)量的增長和長協(xié)價格的穩(wěn)定。加總計算，上市公司合計凈利潤約為623.89億元，同比增長約5.06%，扣非后凈利潤同比增長0.17%，基本持平。2023Q1銷售/管理/財務(wù)費用率為0.69%/5.38%/1.77%，同比分別增加0.10/0.40/ 0.09pcts，環(huán)比下降0.03/2.73/0.04pcts，管理費用下降較為明顯。
▍2023年Q2預(yù)期：5月煤價仍有壓力，樣本上市公司Q2業(yè)績環(huán)比或下滑14~15%。
目前電廠日耗等動力煤需求擴張情況好于4月中上旬，但5月中上旬仍屬動力煤淡季，預(yù)計短期煤價還將以震蕩為主，待5月下旬有望重新進入上漲通道。焦煤受制于鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈利潤收縮的拖累，預(yù)計5月焦煤價格還將以下跌為主，待6月動力煤價企穩(wěn)及鋼鐵需求改善，價格或有止跌反彈。預(yù)計Q2動力煤、焦煤均價環(huán)比或分別下跌9%/25%，上市公司業(yè)績環(huán)比或繼續(xù)下滑。
▍風(fēng)險因素：
宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)波動，影響煤炭需求和煤價；進口、環(huán)保監(jiān)管因素放松，產(chǎn)能轉(zhuǎn)為寬松壓制煤價。
▍投資策略：反彈空間仍可期，等待催化劑共振。
短期煤價低迷壓制了市場情緒，但從P/E估值角度及股息率角度看，板塊仍具備價值吸引力。我們認為板塊估值已經(jīng)反映了短期的煤價壓力，目前有安全邊際，后續(xù)經(jīng)濟進一步復(fù)蘇的預(yù)期、全球大宗商品價格預(yù)期的改善、“中特估”估值體系等因素都有望成為Q2后期板塊反彈的催化劑。短期從Q1業(yè)績及估值提升潛力考慮，我們建議關(guān)注動力煤標的。
（文章來源：中信證券研究）
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