桂浩明：先行賠付給中介機(jī)構(gòu)“看門人”戴上緊箍咒
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科創(chuàng)板上市公司紫晶存儲(chǔ)因欺詐發(fā)行，最近受到監(jiān)管部門的處罰，公司將被強(qiáng)制退市，相關(guān)責(zé)任人也將分別受到市場(chǎng)禁入以及罰款等處分。與此同時(shí)，作為紫晶存儲(chǔ)的保薦機(jī)構(gòu)和主承銷商，中信建投表示，將與其它中介機(jī)構(gòu)一起出資設(shè)立規(guī)模為10億元的先行賠付基金，用于補(bǔ)償紫晶存儲(chǔ)適格投資者的投資損失。
上市公司因?yàn)槠墼p上市等重大違法行為而被處以強(qiáng)制退市的案例在證券市場(chǎng)上已經(jīng)不少，而保薦、承銷的券商發(fā)起設(shè)立10億元的基金用以應(yīng)對(duì)先行賠付，這樣的事情倒還是第一次發(fā)生，因此值得說(shuō)一下。我國(guó)證券市場(chǎng)上很早就有先行賠付的制度安排，在2019年修訂的《證券法》中則以法律的形式予以明確，其目的是促使處分對(duì)象主動(dòng)作出彌補(bǔ)投資者損失的舉措，在為投資者挽回?fù)p失的情況下，也能夠在某種程度上減輕處罰。因此，一段時(shí)間以來(lái)，先行賠付政策往往更多是被作為證券監(jiān)管中的一種“行政和解”來(lái)對(duì)待的。當(dāng)然，在本質(zhì)上它也的確有這樣的含義在其中。
不過(guò)，這次在紫晶存儲(chǔ)欺詐發(fā)行中，情況有點(diǎn)特殊。這是因?yàn)槠墼p發(fā)行不但從公司的IPO就開(kāi)始，而且持續(xù)了多年，這期間股價(jià)又下跌了很多，因此可能的賠付數(shù)量很大。也因?yàn)檫@樣，這次中信建投發(fā)起設(shè)立了規(guī)模為10億元的先行賠付基金。要知道，中信建投作為紫晶存儲(chǔ)的保薦人與主承銷商， 它在此項(xiàng)業(yè)務(wù)中獲取的中介收入也就1.19億元。雖然先行賠付的基金規(guī)模與最后實(shí)際賠付的數(shù)量通常會(huì)有差距，而且券商是會(huì)與包括會(huì)計(jì)師事務(wù)所等其它中介機(jī)構(gòu)共同承擔(dān)賠付責(zé)任的。但不管怎么說(shuō)，中信建投為之要付出巨大的聲譽(yù)上的代價(jià)，并且遭受很大的財(cái)務(wù)損失。
在過(guò)去，由于制度等方面的原因，雖然對(duì)于存在欺詐上市以及信息誤導(dǎo)等問(wèn)題的上市公司即中介機(jī)構(gòu)也有處罰，但一般力度都不是很大，特別是對(duì)于中介機(jī)構(gòu)，往往是局限于對(duì)相關(guān)直接責(zé)任人進(jìn)行誡勉談話等，即便是有先行賠付，數(shù)量也比較有限。相對(duì)于項(xiàng)目收入而言，賠付的金額只是小頭。而由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，的確存在少數(shù)中介機(jī)構(gòu)未能勤勉盡職，甚至與虎謀皮的現(xiàn)象。A股上市公司質(zhì)量一直受到投資者詬病，其中的原因很多，但中介機(jī)構(gòu)把關(guān)不嚴(yán)，為保公司上市而放松要求，對(duì)不規(guī)范現(xiàn)象予以默認(rèn)乃至幫忙掩蓋等行為，也不在少數(shù)。對(duì)此，盡管監(jiān)管部門也進(jìn)行了處罰，但客觀上并沒(méi)有起到以儆效尤的作用。而其中的一大原因就是處罰不力。當(dāng)然，這幾年隨著政策的調(diào)整，情況發(fā)生了很大的改變，特別是先行賠付寫(xiě)入《證券法》以后，相關(guān)的賠付責(zé)任認(rèn)定以及賠付標(biāo)準(zhǔn)的執(zhí)行，比以前嚴(yán)厲多了。尤其是涉及欺詐上市的，違法行為的持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，受到侵犯的投資者包括一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)的，數(shù)量眾多，一旦形成賠付數(shù)量很大?，F(xiàn)在紫晶存儲(chǔ)的流通市值不過(guò)3億多一點(diǎn)，而券商為此要準(zhǔn)備10億元的先行賠付基金，可見(jiàn)這其中的壓力有多大。對(duì)于涉案的相關(guān)中介機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，這筆業(yè)務(wù)是虧大了。而也只有這樣，使得他們的違法成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于違法收入，這樣才能起到足夠的警示作用。這次紫晶存儲(chǔ)欺詐上市事件中先行賠付的問(wèn)題之所以受到各方面的關(guān)注，其原因也就在此。有投資者提到，現(xiàn)在一般券商一年的盈利也就幾個(gè)億到十幾個(gè)億，盈利在幾十個(gè)億的數(shù)量并不多。即便對(duì)中信建投這樣的大券商來(lái)說(shuō)，10億元也不是個(gè)小數(shù)字。因此，一個(gè)規(guī)模為10億元的先行賠付基金的設(shè)立，對(duì)誰(shuí)都不是一件輕松的事情，必然會(huì)在業(yè)內(nèi)引起震動(dòng)，進(jìn)而改變某種市場(chǎng)格局。
在某種意義上，像這樣的先行賠付，無(wú)異于給中介機(jī)構(gòu)戴上了緊箍咒，對(duì)其產(chǎn)生強(qiáng)烈的約束作用，從而促使中介機(jī)構(gòu)真正擔(dān)負(fù)起一線監(jiān)管的責(zé)任，做好證券市場(chǎng)的“看門人”，在賺取合法收益的同時(shí)，更好地為提高上市公司的質(zhì)量做出貢獻(xiàn)。
（文章來(lái)源：金融投資報(bào)）
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