記者：今年以來(lái)，人工智能引發(fā)全球關(guān)注，在A股市場(chǎng)也掀起了熱潮。您覺(jué)得人工智能是一種題材炒作還是一類(lèi)長(zhǎng)期機(jī)會(huì)？

鄭巍山：我覺(jué)得人工智能是一類(lèi)長(zhǎng)期的機(jī)會(huì)，而非是短期的題材炒作。AI會(huì)是國(guó)內(nèi)外推動(dòng)發(fā)展和投資的方向之一。這也是引領(lǐng)新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革的戰(zhàn)略性技術(shù)，新一代AI技術(shù)有望開(kāi)始全新一輪的技術(shù)創(chuàng)新周期。

周楷寧：展望后市，人工智能相關(guān)技術(shù)會(huì)持續(xù)滲透到很多行業(yè)，市場(chǎng)關(guān)注度或?qū)⒕S系，但隨著上市公司年報(bào)和一季報(bào)披露，行情可能會(huì)走向分化和擴(kuò)散。當(dāng)前計(jì)算機(jī)板塊部分公司已經(jīng)透支長(zhǎng)期的終局凈利潤(rùn)，這些公司的潛在賠率并不高，對(duì)于這些公司在股價(jià)高點(diǎn)會(huì)進(jìn)行減倉(cāng)，并將精選具備核心競(jìng)爭(zhēng)力和基本面支撐的優(yōu)質(zhì)科技公司。

熊林：人工智能是短期炒作還是長(zhǎng)期機(jī)會(huì)，取決于相關(guān)上市公司的業(yè)績(jī)能否得到兌現(xiàn)。如果后續(xù)核心上市公司上兌現(xiàn)了較高的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，并推動(dòng)了產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)效率，那么將呈現(xiàn)出長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。

目前從我觀察到的情況來(lái)看，由于產(chǎn)業(yè)投入和研發(fā)不斷向前推進(jìn)，人工智能將對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)造成深遠(yuǎn)影響，會(huì)大幅提高經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)效率且降低成本，核心受益的上市公司業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的概率較高。目前我們對(duì)于人工智能領(lǐng)域的投資，主要聚焦在整體產(chǎn)業(yè)中具備卡位優(yōu)勢(shì)的環(huán)節(jié)，并優(yōu)選在業(yè)績(jī)上最有可能得到兌現(xiàn)的上市公司。

記者：就人工智能三要素?cái)?shù)據(jù)、算力、算法來(lái)看，哪些在投資上會(huì)有更大的機(jī)會(huì)？

鄭巍山：我認(rèn)為未來(lái)幾年在數(shù)據(jù)和算力兩個(gè)環(huán)節(jié)具有較大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

伴隨著數(shù)據(jù)規(guī)模與數(shù)據(jù)質(zhì)量的重要性提升，數(shù)據(jù)要素基礎(chǔ)制度的重要性提升，數(shù)據(jù)安全的必要性提升，未來(lái)同一領(lǐng)域的企業(yè)中，誰(shuí)擁有大規(guī)模、高質(zhì)量的數(shù)據(jù)，誰(shuí)就擁有了數(shù)據(jù)核心壁壘，這會(huì)對(duì)數(shù)據(jù)安全保護(hù)提出更高要求，也將衍生出隱私計(jì)算等新興技術(shù)；其次，算力是人工智能的底層基石，2023年有望成為AI算力需求升級(jí)的重要拐點(diǎn)，而且由于部分高端GPU芯片受限，國(guó)產(chǎn)算力芯片迎來(lái)發(fā)展窗口期，未來(lái)的空間廣闊。

李濤：目前相對(duì)更關(guān)注因需求持續(xù)釋放而受益的算力板塊和因數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展受益的數(shù)據(jù)要素板塊。隨著國(guó)內(nèi)廠商相繼布局類(lèi)似模型，算力需求或?qū)⑦M(jìn)一步釋放，算力基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)有望迎來(lái)增長(zhǎng)新周期。其中，產(chǎn)業(yè)鏈供給端的核心環(huán)節(jié)或?qū)⒙氏仁芤?，或可重點(diǎn)關(guān)注算力芯片，人工智能數(shù)據(jù)服務(wù)商相關(guān)環(huán)節(jié)上布局較早、技術(shù)突破較成熟的優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)，以及提供IDC算力服務(wù)相關(guān)的數(shù)據(jù)中心。

與算力并駕齊驅(qū)的是“數(shù)據(jù)”。2021年我國(guó)數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到815億元，“十四五”期間將突破1749億元。在政策導(dǎo)向下，未來(lái)數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化將為人工智能等算法模型提供更多高質(zhì)量訓(xùn)練數(shù)據(jù)，同時(shí)也有望帶來(lái)更多細(xì)分機(jī)會(huì)。數(shù)據(jù)持有商、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及運(yùn)營(yíng)商和服務(wù)商的投資機(jī)會(huì)均可關(guān)注。

余曉暢：算法對(duì)應(yīng)大模型，算力是訓(xùn)練大模型所需的底層硬件支持，比如芯片、光通信等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，數(shù)據(jù)則可以理解為垂直行業(yè)中特定數(shù)據(jù)的訓(xùn)練，以適應(yīng)特定行業(yè)的需求。在投資機(jī)會(huì)的選擇上，我們認(rèn)為三要素各有機(jī)會(huì)。其中，國(guó)內(nèi)大模型公司雖然和海外公司存在一定差距，但經(jīng)過(guò)不斷積累，未來(lái)1-3年時(shí)間可能會(huì)出現(xiàn)可以匹敵OpenAI的企業(yè)；在芯片領(lǐng)域，龍頭GPU（圖形處理器）公司未來(lái)會(huì)對(duì)國(guó)際領(lǐng)先水平有所追趕，在特定領(lǐng)域形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；在數(shù)據(jù)領(lǐng)域，我們傾向于選擇在垂直行業(yè)本身?yè)碛泻诵母?jìng)爭(zhēng)力的公司，因?yàn)槠淇ㄎ蛔銐蛴袃?yōu)勢(shì)，結(jié)合AI賦能企業(yè)價(jià)值會(huì)得到充分?jǐn)U張。

科創(chuàng)主線持續(xù)演繹投資方向如何把握？

記者：進(jìn)入二季度，科創(chuàng)主題在二級(jí)市場(chǎng)中投資熱度不減，該如何把握接下來(lái)的投資機(jī)會(huì)？

鄭巍山：后續(xù)TMT基本面或出現(xiàn)提升，一部分因素來(lái)源于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的力度，數(shù)字經(jīng)濟(jì)和數(shù)據(jù)要素的發(fā)展進(jìn)度也可能有所提升，另一方面來(lái)源于新技術(shù)新應(yīng)用對(duì)行業(yè)的拉動(dòng)。但是，我們要看到行業(yè)存在中長(zhǎng)期發(fā)展機(jī)會(huì)的同時(shí)，也存在一些需要警惕的短期風(fēng)險(xiǎn)，例如對(duì)AI產(chǎn)品行業(yè)落地的情況要保持一份客觀清醒，短期內(nèi)在某些應(yīng)用領(lǐng)域落地的進(jìn)度以及成熟度可能存在不及預(yù)期的情況。

李濤：未來(lái)還是要立足于業(yè)績(jī)，尤其在這個(gè)位置，因?yàn)楣乐刀家呀?jīng)有所提升。從最近公告的年報(bào)，包括一季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的展望，是估值走到了業(yè)績(jī)的前面。接下來(lái)我們覺(jué)得要靠業(yè)績(jī)來(lái)推動(dòng)。在細(xì)分方向上，更看好信創(chuàng)方向，包括數(shù)據(jù)要素和AI智能化的機(jī)會(huì)。

謝振東：今年TMT板塊的表現(xiàn)可以概括為“周期環(huán)節(jié)觸底復(fù)蘇、成長(zhǎng)板塊擁抱AI”，很多企業(yè)和細(xì)分行業(yè)仍處于機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)的狀態(tài)。

具體來(lái)看，首先，電子環(huán)節(jié)目前產(chǎn)業(yè)基本面已經(jīng)出現(xiàn)積極變化，上市公司報(bào)表基本面則有望在今年一季度到二季度有所體現(xiàn)，我們會(huì)布局產(chǎn)業(yè)中主業(yè)中期演繹路徑清晰，同時(shí)有新業(yè)務(wù)線孵化能力的企業(yè)；其次，在AI相關(guān)領(lǐng)域，經(jīng)歷過(guò)第一輪的普漲后，我們下一個(gè)階段的研究投資重心將落實(shí)到落地和確定性兩個(gè)維度，即理解其所處環(huán)節(jié)的產(chǎn)業(yè)演繹變化方向，以及標(biāo)的公司的卡位是否居前，也就是說(shuō)，二級(jí)市場(chǎng)投資已經(jīng)基本進(jìn)入拼深度產(chǎn)業(yè)認(rèn)知和快速學(xué)習(xí)能力的階段。

在AI產(chǎn)業(yè)鏈中，除算力鏈外，我們正努力對(duì)標(biāo)海外AI孵化的新興商業(yè)模式，去尋找國(guó)內(nèi)相應(yīng)具備供給端瓶頸的生意，以及潛在可能受益的終端新硬件場(chǎng)景。而且OpenAI作為重大生產(chǎn)力工具會(huì)重塑相當(dāng)多行業(yè)的生產(chǎn)組織及流程效率，但在重塑過(guò)程中，部分行業(yè)的現(xiàn)有格局或許被打散，龍頭企業(yè)可能換位，因此我們尋找在收入和商業(yè)模式上具備準(zhǔn)入壁壘的環(huán)節(jié)，這包含但不限于部分行業(yè)的某些特許經(jīng)營(yíng)權(quán)、版權(quán)IP壁壘等，類(lèi)似這樣的細(xì)分行業(yè)能夠充分享受人工智能變革浪潮下的紅利。

記者：一季度在軟件行業(yè)表現(xiàn)亮眼的同時(shí)，近期硬件方面如半導(dǎo)體芯片也有一些表現(xiàn)。您覺(jué)得這是出于人工智能題材的帶動(dòng)還是半導(dǎo)體自身基本面的一些變化？

鄭巍山：人工智能對(duì)算力芯片的拉動(dòng)是非常大的，根據(jù)NVIDIA發(fā)表的文章以及Trend Force公布的數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)算，訓(xùn)練100個(gè)GPT-3.5 175B模型對(duì)AI服務(wù)器出貨量的拉動(dòng)接近10個(gè)百分點(diǎn)。如果說(shuō)這是人工智能題材的帶動(dòng)，不如說(shuō)已經(jīng)看到實(shí)際的對(duì)算力芯片的拉動(dòng)。就半導(dǎo)體自身的基本面來(lái)說(shuō)，本輪半導(dǎo)體周期從景氣度分化走向了細(xì)分領(lǐng)域等待復(fù)蘇的時(shí)刻。IC設(shè)計(jì)廠商的庫(kù)存在不斷消耗，渠道和終端客戶廠商的庫(kù)存基本回歸正常，行業(yè)即將進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)存階段，下半年有望看到整個(gè)行業(yè)的復(fù)蘇。

李濤：某種程度上“硬件即軟件”。世界上最優(yōu)秀的科技公司是軟件公司，因?yàn)樗鼈冏詈诵牡母?jìng)爭(zhēng)力，其實(shí)都是解決了底層軟件的一些問(wèn)題。海外科技公司的飛躍式發(fā)展已經(jīng)給我們清晰地刻畫(huà)出中國(guó)計(jì)算機(jī)行業(yè)發(fā)展的遠(yuǎn)景，當(dāng)下我們已經(jīng)具備了深厚的基礎(chǔ)，未來(lái)中國(guó)可能產(chǎn)生世界級(jí)的軟件級(jí)公司，對(duì)投資來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)期的向上路徑已經(jīng)清晰。

余曉暢：半導(dǎo)體行業(yè)的表現(xiàn)主要有三方面原因，一是AI本身對(duì)算力的需求量巨大，尤其是對(duì)服務(wù)器相關(guān)芯片行業(yè)的景氣帶動(dòng)明顯；二是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下，消費(fèi)類(lèi)需求有望觸底回升，與此同時(shí)，半導(dǎo)體行業(yè)整體庫(kù)存持續(xù)邊際改善，后續(xù)基本面修復(fù)將更加明確，代工廠的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)也大概率會(huì)在下半年環(huán)比向上；三是半導(dǎo)體行業(yè)的技術(shù)進(jìn)步和工藝突破，以及晶圓廠的擴(kuò)產(chǎn)帶來(lái)了板塊預(yù)期的修復(fù)。

軟件和硬件是相輔相成的，雖然軟件的落地兌現(xiàn)需要一定時(shí)間周期，而半導(dǎo)體硬件的迭代會(huì)更快，但回歸到股價(jià)層面，相關(guān)板塊的演繹相對(duì)同步，均來(lái)自于AI帶來(lái)的價(jià)值擴(kuò)張，是股票長(zhǎng)期愿景的體現(xiàn)。在硬件領(lǐng)域，我們可能更偏向于投資與AI相關(guān)度不高但基本面良好的標(biāo)的。

熊林：半導(dǎo)體等領(lǐng)域上漲既源于人工智能替代帶動(dòng)，也有自身行業(yè)基本面變化的原因。以存儲(chǔ)芯片為例，一方面，人工智能的爆發(fā)提升了AI服務(wù)器的需求，增加算力需求的同時(shí)，也增加了數(shù)據(jù)存儲(chǔ)的需求；另一方面，由于周期性因素，存儲(chǔ)價(jià)格連續(xù)下跌，導(dǎo)致三星、美光等全球存儲(chǔ)巨頭財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)大幅下滑，龍頭公司開(kāi)始降低資本開(kāi)支并進(jìn)行減產(chǎn)，市場(chǎng)預(yù)期存儲(chǔ)行業(yè)有望反轉(zhuǎn)。

展望未來(lái)，我們認(rèn)為未來(lái)硬件和軟件行業(yè)均存在較大上漲潛力，只是前期軟件領(lǐng)域大幅上漲后，階段性硬件板塊的關(guān)注度逐步提升，后續(xù)如果行業(yè)拐點(diǎn)信號(hào)愈發(fā)明顯，硬件板塊可能呈現(xiàn)更大的階段性上漲潛力。