當(dāng)前關(guān)注：國(guó)航鯨吞山航：一場(chǎng)非戰(zhàn)略級(jí)營(yíng)救
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以航速著稱的山東航空早已陷入資不抵債境地。
3月21日晚間，中國(guó)國(guó)航發(fā)布公告稱，該公司已取得山航集團(tuán)的控制權(quán)，直接持有山航股份22.8%股份、并通過山航集團(tuán)間接持有山航股份 42%的股份，山航集團(tuán)、山航股份及其并表范圍內(nèi)子公司成為公司合并報(bào)表范圍內(nèi)公司。 本次增資等后續(xù)工作正在有序推進(jìn)中。
山航股份同日發(fā)布的《要約收購報(bào)告書》顯示，目前，山航集團(tuán)及山航股份已陷入資不抵債困境。通過本次交易，中國(guó)國(guó)航對(duì)山航集團(tuán)及山航股份提供資金支持，紓解其經(jīng)營(yíng)困境。同時(shí)，國(guó)航在取得山航集團(tuán)及山航股份控制權(quán)后，可以通過進(jìn)一步增強(qiáng)市場(chǎng)布局、深化與山航集團(tuán)協(xié)同等方面，提升整體盈利能力。
山航退市
事實(shí)上，國(guó)航對(duì)山航的收購籌謀已久。
此前，國(guó)航對(duì)山航集團(tuán)持股比例已達(dá)49.41%，第二大股東系山東省財(cái)政廳旗下的財(cái)金投資集團(tuán)。2022年12月底，國(guó)航與山鋼金控、青島企發(fā)分別簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議書》，擬受讓二者所持有的山航集團(tuán)股權(quán)。轉(zhuǎn)讓完成后，國(guó)航持有山航集團(tuán)的股權(quán)由49.41%升至51.7178%。據(jù)公告披露，國(guó)航收購兩家股東的股權(quán)共耗資近3300萬元。
收購股權(quán)同時(shí)，國(guó)航和山東高速集團(tuán)擬共同向山航集團(tuán)增資。其中，國(guó)航投資66億元，山東高速投資34億元。
公告顯示，增資加上收購股權(quán)后，國(guó)航對(duì)山航集團(tuán)持股比例達(dá)到66%，正式取得其控制權(quán)，山東高速和山東財(cái)金合計(jì)持有剩余34%的股權(quán)。此舉也意味著，山航集團(tuán)將在本次增資擴(kuò)股中獲得近百億元注資，以緩解資金緊張局面。
另一頭，股權(quán)轉(zhuǎn)讓直接作用是，國(guó)航擁有權(quán)益的股份合計(jì)將超過山航股份已發(fā)行股份的30%，根據(jù)《上市公司收購管理辦法》的規(guī)定，觸發(fā)全面要約收購義務(wù)，本次要約收購將以終止山航股份上市地位為目的。
基于要約價(jià)格2.62港元/股計(jì)算，要約收購所需最高資金總額為 3.668億港元。要約收購期限共計(jì)30個(gè)自然日，截止日期為今年的4月21日。
但值得注意的是，要約收購的價(jià)格明顯低于當(dāng)前山東航空股票價(jià)格。3月22日，*ST山航B報(bào)收4.98港元，跌幅4.96%。
對(duì)此，《要約收購報(bào)告書》解釋，根據(jù)此前的《評(píng)估報(bào)告》，山航集團(tuán)持有山航股份42%股份的評(píng)估值折算的山航股份每股價(jià)值未高于本次要約價(jià)格2.62港元/股，故本次要約價(jià)格不會(huì)基于該評(píng)估值進(jìn)行調(diào)整。
客觀上，在不考慮要約收購的情況下，山航股份本身也面臨強(qiáng)制退市的風(fēng)險(xiǎn)。2021年度山航股份經(jīng)審計(jì)的期末凈資產(chǎn)已經(jīng)為負(fù)值，若2022年度經(jīng)審計(jì)的期末凈資產(chǎn)仍為負(fù)值，在山航股份2022年年度報(bào)告披露后，山航股份股票將觸發(fā)財(cái)務(wù)類強(qiáng)制退市。
業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，山航股份預(yù)計(jì)2022年度未經(jīng)審計(jì)的期末凈資產(chǎn)為-71.2億元至-85.4億元。
“非戰(zhàn)略級(jí)”
不能忽視的是，收購山航，對(duì)國(guó)航經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略意義有限。
當(dāng)下，國(guó)航已經(jīng)構(gòu)建了以北京、成都、上海、深圳為一級(jí)重要節(jié)點(diǎn)的“四角菱形網(wǎng)絡(luò)”，并占據(jù)了北京首都國(guó)際機(jī)場(chǎng)和成都天府國(guó)際機(jī)場(chǎng)最大時(shí)刻份額。而山航占據(jù)優(yōu)勢(shì)的濟(jì)南、青島、 煙臺(tái)市場(chǎng)，在全國(guó)重要性有限，均在全國(guó)十大機(jī)場(chǎng)排名外，且濟(jì)南離北京、上海距離有限。
客觀上，除開大本營(yíng)北京，國(guó)航在成都、深圳的優(yōu)勢(shì)，也來自合并與收購。2002年， 以國(guó)航為主體，聯(lián)合中國(guó)航空總公司和中國(guó)西南航空公司，組建中國(guó)航空集團(tuán)公司。
2010 年，國(guó)航增資控股深航，出資 6.82 億，持股比例由 25%提至 51%。彼時(shí)深航機(jī)隊(duì)規(guī)模 99 架(含昆明航)。該次控股完成，國(guó)航在深圳市場(chǎng)份額由 13%提升至 43%，四角菱形網(wǎng)絡(luò)初步形成。
當(dāng)然，山航也對(duì)國(guó)航起著補(bǔ)充作用。
財(cái)報(bào)顯示，截至2021 年底，山航機(jī)隊(duì)規(guī)模 134 架全部為波音 737 系列機(jī)型， 平均機(jī)齡 8.2 年。
截至今年1月，國(guó)航總機(jī)隊(duì) 762 架，南航 892 架，東航 775 架，國(guó)航在三大航中機(jī)隊(duì)規(guī)模最小。若山航 130 余架飛機(jī)并表，國(guó)航規(guī)模有望超過南航，成為亞洲最大航司。
此外，山航航線主要銜接山東與外省市，而山東作為國(guó)內(nèi)人口大省，需求潛力足。另外， 首都機(jī)場(chǎng)排名山航時(shí)刻第十，這將進(jìn)一步增強(qiáng)國(guó)航系在核心市場(chǎng)的占有率。重慶、西安機(jī)場(chǎng)分列山航時(shí)刻第 6、第 9，同樣加強(qiáng)了西側(cè)重要航點(diǎn)的市場(chǎng)份額。
而國(guó)航收購山航最大風(fēng)險(xiǎn)在于，市場(chǎng)恢復(fù)狀況。2022年，該公司預(yù)虧370 億元到 395 億元。
目前來看，在往好的方向發(fā)展。航班管家數(shù)據(jù)顯示，2023 年第 11 周(3 月 13 日至 3 月 19 日)全國(guó)民航執(zhí)行客運(yùn)航班量近 7.3 萬架次，日均航班量 10478 架次， 環(huán)比上周下降 11.2%，同比 2022 年上升 145.2%，同比 2019 年下降 23.8%。
3月22日，國(guó)航報(bào)收10.56元，跌幅0.85%。
（文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）
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