天天新消息丨光大證券：消費走向何方？國內(nèi)哪些行業(yè)仍存在復(fù)蘇機會？
海外疫后消費復(fù)蘇路徑的啟示
總結(jié)美、日、韓三國疫后消費總量的恢復(fù)情況：(1)疫情初期居民消費受到較大影響，感染人數(shù)往往在正式開放前達(dá)峰。(2)各輪疫情對居民消費的沖擊邊際遞減，全面開放后即便再出現(xiàn)疫情小高峰，但影響也較為有限。(3)美日兩國消費已基本修復(fù)至疫情前水平，韓國則進程偏慢。
(相關(guān)資料圖)
總結(jié)美、日、韓三國疫后消費結(jié)構(gòu)的恢復(fù)情況：(1)商品消費，尤其是必需消費品受疫情波動的影響較小。(2)服務(wù)類消費初期受到消費場景的限制，修復(fù)速率偏慢，但在全面開放后會出現(xiàn)顯著提升。
總結(jié)美、日兩國政府補貼和消費意愿對消費修復(fù)的作用：(1)短期財政補貼會增加居民收入水平，但對實際消費的轉(zhuǎn)化作用有限。(2)全面開放后，居民消費意愿才會得到徹底修復(fù)，并有望出現(xiàn)儲蓄回流。
全面開放后海外股市表現(xiàn)如何？
結(jié)合市場超額收益情況，我們可以總結(jié)得到以下規(guī)律：
(1)2020年新冠疫情期間受到居家時間增加的影響，家庭用品、醫(yī)藥和超市市場表現(xiàn)亮眼。在最后一次防疫政策放松后，這些行業(yè)超額收益持續(xù)下行；
(2)疫情和政策反復(fù)期間，前期漲幅較高的行業(yè)開始回調(diào)，消費股普遍維持低迷；
(3)全面開放所帶來的感染高峰導(dǎo)致餐飲出行板塊的中期收益回落。而只有在防疫政策放松后的第一波疫情迎來拐點后，相關(guān)出行板塊的消費細(xì)分行業(yè)、服裝和百貨商店的超額收益才會顯著上行；
(4)在疫情初期，線上消費表現(xiàn)較好而線下零售維持低迷。不過后疫情時代，線下消費增速反超，線上購物降溫；
(5)疫情后消費者更習(xí)慣于流媒體服務(wù)而非再去電影院，影院消費在開放后維持低迷。
(6)服裝板塊的走勢來看，運動服裝在疫后表現(xiàn)仍然亮眼，高端服飾走勢好于平價服飾。這背后的原因是居民對運動的重視程度提升以及貧富差距增加。
國內(nèi)哪些行業(yè)仍存在復(fù)蘇機會？
與海外股市相比較而言，消費者服務(wù)、酒店餐飲、旅游、百貨商店、體育服裝、制藥以及CXO行業(yè)未來仍有明顯的修復(fù)空間。從海外股市各消費板塊的細(xì)分收益來看：1)百貨商店、高端服裝、傳統(tǒng)制藥以及CXO行業(yè)在防控政策放開后具有明顯的超額收益。2)消費者服務(wù)、餐飲、酒店旅游、體育服裝在防控政策放開且第一波疫情見頂后超額收益修復(fù)的斜率較高。通過比較我們發(fā)現(xiàn)，對比海外股市的修復(fù)程度，目前國內(nèi)消費者服務(wù)、酒店餐飲、旅游、百貨商店、體育服裝、制藥以及CXO行業(yè)未來仍有明顯的修復(fù)空間。
風(fēng)險提示：1、疫情出現(xiàn)超預(yù)期上行；2、防控政策超預(yù)期收緊；3、中美關(guān)系超預(yù)期惡化。
（文章來源：光大證券研究）
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