環(huán)球關注：三大運營商股價大漲！數字經濟“熱火朝天” ！央企從“務虛”走向“務實”
數字經濟的核心變化較多，是當前第一序列的關注主線。2022年開始，數字經濟已經逐漸成為產業(yè)市場和資本市場的一致主題，政策高度足夠、輪番演繹、每次都會有增量的產業(yè)鏈機會 (比如最初的流量基建側，東數西算，到工業(yè)應用，到數據要素/數據交易等)。
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一) 云和互聯網capex體現“降本增效”。
資本開支端增速階段觸底，北美Q4相對穩(wěn)健，雖資本開支增速暫時向下，但已反映階段低點；北美通脹和加息預期變化影響海外云巨頭的投資預期。相比之下，運營商2022H1資本開支明顯向產業(yè)數字化傾斜，是增量需求。疊加互聯網行業(yè)預期拐點，設備、器件等環(huán)節(jié)存在超預期可能性。
二) 通信和運營商“對手盤”問題的解釋，從“避險資產”走向“產業(yè)鏈鏈長”。
過去幾輪運營商投資，核心邏輯是風險偏好變化下高股息、高分紅策略的單純避險選擇。以中國移動 (941.HK) 為例，對照傳媒 (申萬)、軟件開發(fā) (申萬)、創(chuàng)業(yè)板指數基準漲跌幅，過去代表性的2018H2、2021H1、2022H1時段運營商的超額收益往往伴隨相關成長板塊的調整，復盤核心原因系運營商行業(yè)格局簡單、產業(yè)鏈上下游穩(wěn)定、資產結構健康，以及運營商較明確且穩(wěn)定的股東回報計劃和現金分紅，因此配置屬性較佳。
而本輪運營商的核心邏輯除資產配置外，數字經濟的邊際貢獻巨大，與成長板塊協同。業(yè)務層面，運營商作為央企的數字經濟成長也不以BAT和民間科技創(chuàng)新為對手盤，而是相互拉動。以公有云增速為例，運營商高增并不意味著單純搶占了BAT等傳統(tǒng)云服務的固有份額；運營商與BAT的云/ICT產品結構有別，競合關系互有補充；運營商參與數字經濟本質是先把數字化的“蛋糕”做大，進而再爭取更多份額；數據、網絡等技術要素的倍增效應巨大；對外投資與專業(yè)化整合加大，也體現了科創(chuàng)“領頭羊”屬性。
我們預計運營商更多以解決方案提供商的角色，整合產業(yè)鏈的硬件、軟件、云和服務資源，共同發(fā)掘to B藍海市場的價值，體現為云計算份額提升、ICT和產業(yè)數字化項目高增等。
三) 央企價值重估的市場理解，開始從“務虛”走向“務實”。
國資委對運營商在內的央企考核指引有邊際變化，重研發(fā)、重現金流和產出效率，弱化利潤表、弱化絕對資本投入。
四) 相關標的：
中國移動 (941.HK)，享受運營商規(guī)模效應的龍頭溢價，資產質地與空間俱佳；
中國電信 (728.HK)，產業(yè)數字化先發(fā)優(yōu)勢明顯，天翼云已進入國內云一梯隊；
中國聯通 (762.HK)，混改標桿，騰訊等合作下政企與云計算業(yè)務邊際變化大，數據治理和數據安全長板優(yōu)勢。
設備環(huán)節(jié)，運營商投資、格局改善、海內外需求邊際修復的核心受益，信創(chuàng)需求共振景氣，低估值+增速回暖的左側機會。以及工控硬件設備相關標的。此外也持續(xù)關注流量基建主線的數據中心等環(huán)節(jié)。
（文章來源：申萬宏源）
