債券市場(chǎng)在資金面收斂和“天量”信貸沖擊下，表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，整體走勢(shì)好于預(yù)期?，F(xiàn)券收益率橫盤震蕩，期債周度小幅上漲。當(dāng)周資金利率整體上移，但10年期國(guó)債收益率僅圍繞2.9%窄幅波動(dòng)，周五社融數(shù)據(jù)公布后向下回落0.5BP。

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綜合來看，春節(jié)后債市超預(yù)期走強(qiáng)仍以國(guó)債期貨套保平倉(cāng)、欠配等因素為主導(dǎo)，持續(xù)時(shí)間、空間的不確定性較大。債市難有趨勢(shì)機(jī)會(huì)。本周需關(guān)注18400億元逆回購(gòu)和3000億元MLF到期續(xù)做情況，此外，日本政府將于2月14日向國(guó)會(huì)提交日本央行新行長(zhǎng)和副行長(zhǎng)的人事提案，也吸引了市場(chǎng)對(duì)日本央行貨幣政策和全球金融市場(chǎng)波動(dòng)的關(guān)注。

行情回顧

上周初，受資金面持續(xù)收斂因素影響，債市震蕩下跌，但周二(2月7日)期債率先走強(qiáng)，并帶動(dòng)現(xiàn)券企穩(wěn)，收益率下行0.75BP.自周三(2月8日)起，公開市場(chǎng)轉(zhuǎn)向凈投放，資金面逐步改善，收益率維持震蕩。

全周來看，國(guó)債期貨各期限小幅上漲，10年期主力合約周漲幅報(bào)0.14%，5年期、2年期分別上漲0.04%、0.03%?，F(xiàn)券收益率橫盤震蕩，10年期國(guó)債在1BP內(nèi)波動(dòng)，2月10日?qǐng)?bào)2.894%，10年期國(guó)開報(bào)3.055%。

信用債收益率曲線整體下行，除1年期AAA上行2BP外，其余均保持不變或有所下行。信用利差方面，除1年期AAA保持不變外，其余均有所下行。期限利差方面，上周3Y-1Y大幅下跌，5Y-3Y高等級(jí)信用債略微上行。從分位數(shù)看，當(dāng)前3年中高等級(jí)信用債性價(jià)比較高。

一級(jí)市場(chǎng)

上周共發(fā)行利率債4964億元，到期(含節(jié)假日到期)1591億元，凈融資3373億元。其中，地方債發(fā)行1441億元，凈融資額1352億元，共計(jì)23只；國(guó)債發(fā)行1920億元，到期1502億元；政金債發(fā)行1603億元，到期0億元。

本周利率債已披露待發(fā)行2942億元，到期(含周末到期)2650億元，凈融資291億元。其中，已公告地方債共36只，共921.7億元，包括新增一般債411億元、新增專項(xiàng)債411億元、再融資一般債48億元、再融資專項(xiàng)債51億元。

海外債市

上周包括鮑威爾在內(nèi)的多名美聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)表講話，鷹派和鴿派論調(diào)略有分化，緊縮預(yù)期再度升溫，美國(guó)10年期國(guó)債收益率上行21BP至3.74%，收益率曲線倒掛進(jìn)一步加深。主要經(jīng)濟(jì)體10年期國(guó)債收益率均繼續(xù)上行，其中英國(guó)、俄羅斯、美國(guó)、法國(guó)、德國(guó)上行幅度超15BP。

10年期日本國(guó)債收益率2月10日再度反彈觸及0.5%的上限。《日本經(jīng)濟(jì)新聞》當(dāng)日?qǐng)?bào)道稱，日本政府計(jì)劃在日本央行行長(zhǎng)黑田東彥辭職后，任命經(jīng)濟(jì)學(xué)家、前日本央行政策委員會(huì)成員植田和男為央行下一任行長(zhǎng)。由于植田此前并不在政府提出的候選人之列，市場(chǎng)普遍感到意外。此前市場(chǎng)預(yù)期現(xiàn)任副行長(zhǎng)雨宮正佳升任概率較大，由于長(zhǎng)期擔(dān)任現(xiàn)任行長(zhǎng)黑田東彥的副手，雨宮在“貨幣政策正?；弊h題上的立場(chǎng)偏鴿。因此植田的意外提名導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)日央行鷹派預(yù)期上升，同時(shí)，由于植田近年來專注學(xué)術(shù)領(lǐng)域，市場(chǎng)對(duì)其缺乏了解，導(dǎo)致總體政策不確定性上升。

公開市場(chǎng)

人民銀行上周共開展18400億元7天期逆回購(gòu)操作，鑒于當(dāng)周共有12380億元7天期逆回購(gòu)到期，公開市場(chǎng)合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈投放6020億元。

當(dāng)周資金面邊際收緊。DR001利率上行54BP至1.80%，DR007利率上行12BP至1.94%。SHIBOR隔夜、7天、1M、3M、6M、9M、1Y報(bào)價(jià)分別為1.87%、1.96%、2.20%、2.37%、2.49%、2.58%、2.62%，較2月3日分別上行60BP、11BP、3BP、1BP、2BP、3BP、3BP.1年期AAA存單利率上行3BP至2.62%。

本周公開市場(chǎng)有逆回購(gòu)到期18400億元，MLF到期3000億元，需關(guān)注其續(xù)做情況。

重要數(shù)據(jù)

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局10日公布數(shù)據(jù)顯示，2023年1月份，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)同比上漲2.1%，環(huán)比上漲0.8%；全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格(PPI)同比下降0.8%，環(huán)比下降0.4%；工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格同比上漲0.1%，環(huán)比下降0.7%。

人民銀行10日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，初步統(tǒng)計(jì)，2023年1月社會(huì)融資規(guī)模增量為5.98萬億元，比上年同期少1959億元。其中，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加4.93萬億元，同比多增7308億元。2023年1月末社會(huì)融資規(guī)模存量為350.93萬億元，同比增長(zhǎng)9.4%。其中，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款余額為218.19萬億元，同比增長(zhǎng)11.1%。

1月末，廣義貨幣(M2)余額273.81萬億元，同比增長(zhǎng)12.6%，增速分別比上月末和上年同期高0.8個(gè)和2.8個(gè)百分點(diǎn)。狹義貨幣(M1)余額65.52萬億元，同比增長(zhǎng)6.7%，增速分別比上月末和上年同期高3個(gè)和8.6個(gè)百分點(diǎn)。流通中貨幣(M0)余額11.46萬億元，同比增長(zhǎng)7.9%。當(dāng)月凈投放現(xiàn)金9971億元。

要聞回顧

交易所債券做市業(yè)務(wù)于2月6日正式啟動(dòng)，首批共有12家證券公司參與做市。市場(chǎng)觀點(diǎn)稱，債券做市業(yè)務(wù)啟動(dòng)后將提高二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性，完善價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，提高二級(jí)市場(chǎng)定價(jià)效率，有助于提高市場(chǎng)穩(wěn)定性，充分發(fā)揮交易所債券市場(chǎng)功能，進(jìn)一步促進(jìn)債券市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用。

據(jù)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站2月10日消息，中國(guó)證監(jiān)會(huì)召開2023年債券監(jiān)管工作會(huì)議。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要全面深化債市功能發(fā)揮，突出服務(wù)穩(wěn)增長(zhǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，助力提高直接融資比重；全面深化債券重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)防范化解，努力推動(dòng)債券違約風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步收斂，保護(hù)投資者合法權(quán)益。全面深化REITs市場(chǎng)建設(shè)，堅(jiān)持發(fā)展與規(guī)范并重，全力推動(dòng)REITs市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展；全面深化債券注冊(cè)制改革，強(qiáng)化市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)，提升市場(chǎng)韌性和活力；全面深化債券科技監(jiān)管，完善符合債券特點(diǎn)的監(jiān)管制度機(jī)制；全面深化管黨治黨責(zé)任落實(shí)，以嚴(yán)的基調(diào)強(qiáng)化正風(fēng)肅紀(jì)，扎實(shí)推動(dòng)交易所債券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長(zhǎng)，更好服務(wù)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展和構(gòu)建新發(fā)展格局，為推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化積極貢獻(xiàn)力量。

中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)會(huì)同中國(guó)人民銀行聯(lián)合制定《商業(yè)銀行金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分類辦法》，于2月11日正式對(duì)外發(fā)布。辦法將風(fēng)險(xiǎn)分類對(duì)象由貸款擴(kuò)展至承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)的全部金融資產(chǎn)，明確金融資產(chǎn)五級(jí)分類定義，設(shè)定零售資產(chǎn)和非零售資產(chǎn)的分類標(biāo)準(zhǔn)，提出重組資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)分類要求，同時(shí)要求商業(yè)銀行健全風(fēng)險(xiǎn)分類治理架構(gòu)等。逾期天數(shù)和信用減值是資產(chǎn)質(zhì)量惡化程度的重要指標(biāo)。針對(duì)現(xiàn)行指引對(duì)逾期天數(shù)與分類等級(jí)關(guān)系的規(guī)定不夠清晰的情況，辦法規(guī)定，金融資產(chǎn)逾期后應(yīng)至少歸為關(guān)注類，逾期超過90天、270天應(yīng)至少歸為次級(jí)類、可疑類，逾期超過360天應(yīng)歸為損失類。

機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)

中信證券：短期來看，基本面利空出盡而資金面邊際轉(zhuǎn)松，寬貨幣延續(xù)發(fā)力的預(yù)期下，長(zhǎng)債利率或在2.9%附近呈現(xiàn)偏強(qiáng)震蕩運(yùn)行的趨勢(shì)。由于1月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)通常延遲到3月公布，下周相對(duì)重要的事件是2月3000億元MLF到期后續(xù)作方式的決議?？紤]到穩(wěn)增長(zhǎng)、降成本目標(biāo)下央行貨幣政策取向仍然偏松，而同業(yè)存單利率持續(xù)高位震蕩指向銀行負(fù)債端成本較高，因而市場(chǎng)對(duì)于本輪MLF超額續(xù)作存在一定預(yù)期。另一方面，春節(jié)后的流動(dòng)性摩擦基本告一段落，短端資金利率整體企穩(wěn)回落?？傮w而言，債市政策環(huán)境和流動(dòng)性環(huán)境偏松，但短期尚未出現(xiàn)較強(qiáng)的利多催化，預(yù)計(jì)10Y國(guó)債利率將延續(xù)在2.9%附近偏強(qiáng)震蕩的趨勢(shì)。

國(guó)泰君安：2023年債市交易策略整體上是只做大趨勢(shì)、放棄小波段，10年期國(guó)債收益率在3.1%以上才有趨勢(shì)做多的安全邊際，做多的預(yù)期獲利空間只有在20bp左右時(shí)才值得博弈，對(duì)3~5bp的行情應(yīng)避免“丟了西瓜撿芝麻”。當(dāng)前債市環(huán)境類似于2019年上半年，當(dāng)下債市環(huán)境的“政策底”“社融底”已經(jīng)確立，利率大幅向下的空間有限，后續(xù)債市調(diào)整的催化劑或是類似于2019年3月份PMI所確立的“經(jīng)濟(jì)底”。

申萬宏源：2023年債市大勢(shì)繼續(xù)維持看空，2023年10年期國(guó)債收益率調(diào)整目標(biāo)位預(yù)計(jì)在3%-3.3%。繼續(xù)維持債市短期整體震蕩略偏強(qiáng)，但長(zhǎng)期調(diào)整未完的判斷不變，順勢(shì)而為，短久期票息策略為主。

（文章來源：新華財(cái)經(jīng)）