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當前速遞!國泰君安:躁動在春季 當前是股票交易最順暢的階段


(資料圖)

躁動在春季:當前是股票交易最順暢的階段。11月以來我們在報告“預(yù)期的轉(zhuǎn)折”、“新一輪牛市的起點”報告所提出的堅決看好股票市場、前期的機會在順經(jīng)濟周期(地產(chǎn)鏈、金融與消費)取得了比較好的印證,上證50、滬深300大幅跑贏中小市值與科創(chuàng)類指數(shù),我們推薦的板塊大多取得了20%以上的升幅。當前部分國內(nèi)的投資者仍在糾結(jié)2023年經(jīng)濟增長的速度偏慢是否意味著股票市場難以走出一輪可觀的行情。但實際往往是當經(jīng)濟增長速度較快的時期,股票估值反而比較難給,因為市場會擔心通脹、總量政策的收緊等等,而過去十年當中比較好的行情往往發(fā)生在經(jīng)濟即將復(fù)蘇或者弱擴張時期。我們認為,2023年股票市場的核心矛盾并不在經(jīng)濟增長,而在于過去兩年當中深度挫傷預(yù)期的疫情、經(jīng)濟、地緣政治等關(guān)鍵因素的不確定性將在2023年出現(xiàn)系統(tǒng)性的下降,類似宏觀風險下降推動的行情在2014年9月與2019年1月均出現(xiàn)過。行情的機會也將首先出現(xiàn)在困境反轉(zhuǎn)的行業(yè)板塊。我們認為躁動就在春季,當前是股票交易最為順暢的階段,總量政策發(fā)力無法證偽、中國經(jīng)濟重啟在即,開工旺季有望超預(yù)期,而股票整體估值仍處在歷史的低位。數(shù)據(jù)顯示,長線投資者倉位回補已經(jīng)啟動(外資、理財子、保險等),繼續(xù)看好行情。

本輪行情真正的原因在于宏觀風險與不確定性的系統(tǒng)性降低。2022年高度不確定的疫情、經(jīng)濟、政治環(huán)境使得市場信心受到嚴重沖擊:企業(yè)出清壓力進一步加大,居民消費、購房意愿處于底部區(qū)間,以至寬松流動性下中長期信貸長期增長低迷,投資者寧可持有低收益的貨幣類資產(chǎn)也不愿意持有金融資產(chǎn)。以上均將在2023年出現(xiàn)逆轉(zhuǎn),這也是我們提出“峰回路轉(zhuǎn):新一輪牛市的起點”的核心原因,即來自于疫情、經(jīng)濟和政治關(guān)鍵因素的不確定性將出現(xiàn)系統(tǒng)性下降,10月以來疫情防控優(yōu)化,民營經(jīng)濟、平臺經(jīng)濟與房地產(chǎn)政策與表態(tài)積極調(diào)整,新一屆班子落地、中央經(jīng)濟工作會議提出“大力提振市場信心、實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略”,新的一輪信心重建與經(jīng)濟復(fù)蘇正在啟動。宏觀風險與不確定性的下降一方面有助于改善市場對2023-2024年經(jīng)濟增的預(yù)期,另一方面將對推動股票貼現(xiàn)率的下降起到關(guān)鍵作用(無風險利率下降,風險偏好回升,投資者對金融資產(chǎn)的持有意愿回升),股票估值向上抬升。

順經(jīng)濟周期板塊是當前預(yù)期變化最大、阻力最小的方向。我們在年度策略股票風格上有一個重要判斷:經(jīng)濟弱、政策進、股市進、價值進;經(jīng)濟穩(wěn),政策退,價值退,成長進。當前階段距離經(jīng)濟企穩(wěn)仍有距離,總量政策發(fā)力無法證偽,同時展望2023年不僅需求會出現(xiàn)擴張,還有可能將出現(xiàn)中下游企業(yè)利潤率的改善:1)大宗品價格回落或平穩(wěn);2)過去三年疫情沖擊與收縮性的產(chǎn)業(yè)政策令中下游行業(yè)經(jīng)歷了深度虧損與供給出清;3)中國疫后的世界更有可能是需求邊際擴張,但供給能力邊際不足的情景,因此盡管2023年經(jīng)濟增長不一定快,但是中下游企業(yè)的利潤擴張卻可能超預(yù)期。其次,由于在2022年投資者擔心經(jīng)濟風險對順經(jīng)濟周期類的板塊進行了較大幅度的減持,當前機構(gòu)倉位仍處于歷史較低水平,低風險偏好投資者如配置類的外資、國內(nèi)絕對收益機構(gòu)倉位回補將形成重要的交易邊際。參考歷史上市場經(jīng)歷深度調(diào)整后的估值修復(fù)行情,往往在政策周期與經(jīng)濟周期的反轉(zhuǎn)下股票估值回到歷史均值附近(50%-60%),當前還有較大的空間??紤]2024年的盈利預(yù)期與2019年的股票估值,當前大多數(shù)順經(jīng)濟周期類的板塊仍有20%以上的漲幅空間。

行業(yè)比較與主題投資:價值主攻,成長策應(yīng)。當前階段的重點在與經(jīng)濟恢復(fù)相關(guān)的地產(chǎn)鏈、金融與消費,價值主攻,成長策應(yīng):第一,地產(chǎn)鏈(推薦:東方雨虹/旗濱集團/志邦家居/老板電器等);第二,金融(推薦:蘇州銀行/國金證券/中國平安等);第三,消費(推薦:迎駕貢酒/青島啤酒/寶立食品/美團-W)等、醫(yī)藥(推薦:愛爾眼科)。逢低布局成長中的新能源裝備/材料/運營(推薦:長盛軸承/五洲新春/國電電力,受益:岳陽興長)。主題推薦:數(shù)字經(jīng)濟(元宇宙/信創(chuàng))與國企改革。

風險提示:疫情演化對經(jīng)濟的沖擊超預(yù)期;全球地緣政治不確定性。

(文章來源:國泰君安證券研究)

標簽: 國泰君安

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