出品/巨潮WAVE

作者/小盧魚

這個春節(jié)回歸的不只有繁忙的春運、絢麗的煙花、神仙打架的春節(jié)檔，還有火爆的旅游和購物。

【資料圖】

根據(jù)文化和旅游部數(shù)據(jù)，截止1月27日，春節(jié)期間實現(xiàn)國內(nèi)旅游出游3.08億人次，同比增長23.1%，恢復至2019年同期的88.6%；貢獻收入3758.43億元，同比增長30%，恢復至2019年同期的73.1%。

熱門旅游城市都出現(xiàn)了線上線下消費兩旺的情況。比如重慶市主要商圈和重點商貿(mào)企業(yè)在春節(jié)期間實現(xiàn)零售額156.67億元，同比增長13%；重點監(jiān)測的120家景區(qū)累計接待游客417.5萬人次，同比增長37.9%，市場復蘇強勁。

深圳和香港之間恢復通關(guān)，為兩地的假期經(jīng)濟注入活力，深港陸路口岸日均出入境旅客量在7萬人次左右，福田口岸附近酒店入住率約95%，創(chuàng)下三年來的新高，香港多家名牌店外也排起了長隊。

海南作為傳統(tǒng)的冬季旅游熱門地點，春節(jié)期間旅游市場也是持續(xù)升溫，?？谑腥薪哟慰涂倲?shù)121.99萬人次，同比增長26.2%，攜程上三亞租車、游艇相關(guān)旅游產(chǎn)品的預訂量同比均增長超200%。

同時，作為跨境旅行放開后的首個長假，中國游客出境游玩的需求旺盛。春節(jié)期間出境游整體訂單同比去年增長640%，泰國等東南亞國家也拿出最大的熱情接待中國游客，成為春節(jié)出境游的大贏家。

透過這些火熱的旅游市場數(shù)據(jù)，不難發(fā)現(xiàn)，春節(jié)前后中國旅游行業(yè)的復蘇是超預期的。而作為整個行業(yè)、板塊吸金能力最強的一個領(lǐng)域，以中國中免為代表的免稅購物行業(yè)的表現(xiàn)值得關(guān)注。

01 吸金能力仍然強悍

離島免稅購物的吸金能力依舊強悍。

這個春節(jié)期間，海南的12家離島免稅店總銷售16.85億元，比2022年春節(jié)前五天增長20.03%，比2019年春節(jié)前五天增長325%，再一次證明了離島免稅購物強悍的吸金能力。

為了迎接這波購物熱潮，中免集團海南區(qū)域六店聯(lián)動品牌積極布局，推出了組合優(yōu)惠力度大、品種多的線上線下聯(lián)動的新春促銷活動。配套服務(wù)方面，cdf?？趪H免稅城更是推出了13條免費穿梭巴士路線，可以精準覆蓋?？谑袃?nèi)各大景區(qū)、酒店以及商業(yè)中心。

在政府與商戶的共同努力下，離島免稅購物正在成為沙灘、海鮮之外的又一大旅游熱門元素。自2011年4月以來，海南離島旅客免稅購物額度由5000元提高到10萬元，免稅商品種類由18類增加到45類。隨著優(yōu)惠政策不斷升級，海南離島免稅購物的吸引力正變得越來越高。

<引力如今，離島免稅已成為海南國際旅游消費中心建設(shè)的‘金字招牌’，銷售額也成功突破600億元大關(guān)。

雖然海南的離島免稅市場整體保持著增長態(tài)勢，但受困于疫情影響，2022年前三季度的表現(xiàn)較差——每客單價同比增長了9.9%，購物總金額同比卻下降了45.1%。海南離島免稅店的銷售情況，會直接影響到中國中免的公司業(yè)績與股價表現(xiàn)。中國中免

在其發(fā)布的22Q3業(yè)績報告中，中國中免表8-9月海南疫情影響了線下銷售，毛利率環(huán)比下滑9個百分點，前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入3百分點64億元，同比-20.47%。

與此同步，中國中免的股價在第三季度也出現(xiàn)了持續(xù)下滑，累計跌幅達到14.33%，同2021年的高峰相比，股價更是跌去了一半以上。

但是反過來，海南離島免稅購物市場的火爆也能帶來中國中免股價的提振，1月26日其港股漲幅就超過了7%，股價再次創(chuàng)下上市以來的新高。

事實上，作為旅游購物板塊的龍頭，中國中免一直是不少押注政策放開后消費會大規(guī)模反彈的機構(gòu)資金首選。

截止1月20日，北向資金增持個股中，中國中免以217721萬元位列第7名，在消費板塊中僅次于貴州茅臺和五糧液，展現(xiàn)了作為龍頭企業(yè)在資本市場上同樣強悍的吸金能力。

結(jié)合港股表現(xiàn)和海南省旅游市場的實際情況，中國中免過去一段時間的下跌趨勢將很有可能將告一段落。

02 機場加深綁定

機場客流量明顯增長但并未完全恢復，需要免稅業(yè)務(wù)帶來業(yè)績利好。

防疫政策放松、出行限制明顯減少后，國內(nèi)頭部機場旅客吞吐量迎來環(huán)比大增，但是比起2019年的同期數(shù)據(jù)還有很大差距。

一方面，民航局表示2023年春運，預計民航將運輸旅客7300萬人次，同比增長12%，增速為近五年最高。另一方面，去哪兒網(wǎng)等平臺表示，春運期間國內(nèi)航班供應(yīng)量只有疫情前去哪兒%的水平，國際航班運力則只有疫情前的10%。

幾大機場中，首都機場、浦東機場、白云機場、深圳機場去年12月的旅客吞吐量環(huán)比上月分別變化+79.3%、+8.5%、+222.8%、-1.1%，彼此間差別較大。

即便是旅游熱門城市，機場旅客吞吐量的全面恢復也不會一蹴而就，比如海南機場旗下三亞鳳凰國際機場，春運期間預計運輸航班1.6萬架次，運送旅客273.8萬人次，但同比增長分別只有-1.5%、7.7%。

在旅客吞吐量恢復和增長速度較慢的情況下，機場因為比航空公司有更多不可減免的固定成本，拖累了股價的修復。對比兩個板塊中最具代表性的企業(yè)，上海機場的股價上升趨勢明顯比春秋航空的平緩，進入短期內(nèi)股價高點的時間也更慢。

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此時，免稅業(yè)務(wù)的重要性就愈發(fā)凸顯出來。

因為機場的收入幾乎有一半來源于非航空業(yè)務(wù)——包括了免稅、有稅零售、餐飲、廣告等等，均為特許經(jīng)營形式的收入。這些收入彈性較大，毛利率較高且能支撐住機場利潤，但也取決于客流量和客流量變現(xiàn)。

近期，上海機場出資16.98億元收購日上互聯(lián)12.48%股權(quán)，以及Uni-Champion 32.00%的已發(fā)行股份，意圖進一步加深與中免的合作關(guān)系，發(fā)揮與免稅業(yè)態(tài)的協(xié)同效應(yīng)，鞏固現(xiàn)有口岸免稅業(yè)務(wù),增強抗風險能力。

上海機場從單純的收免稅店租金到參與實際運營，本身就體現(xiàn)了業(yè)內(nèi)對免稅業(yè)務(wù)的看重和看好。與日上等免稅店的深度綁定，可以大大減少兩者因為租金等因素進行的博弈，從而讓利于消費者并做大做好國內(nèi)免稅市場的蛋糕。

資本市場也認為，上海機場與中國中免更深入的聯(lián)合，將加快實現(xiàn)機場、市內(nèi)、線上渠道全覆蓋，為未來的業(yè)績上行帶來更多更多想象空間。收購消息公布第二天，上海機場A股的股價就從58元上漲到了63.88元。

海南機場因為可以充分享受自貿(mào)港的政策紅利，未來表現(xiàn)也值得關(guān)注。

目前海南機場已經(jīng)形成了以機場+免稅為主，商業(yè)地產(chǎn)和物業(yè)、酒店等多業(yè)態(tài)協(xié)同發(fā)展的格局。2025年三亞鳳凰機場旅客吞吐量有望提升至2700-3000萬人次/年，并帶動免稅業(yè)務(wù)全面受益。

海南機場合計持有約8萬平方米的免稅商業(yè)面積，占海南全島免稅經(jīng)營面積35%。中國銀河等券商預測，通過將核心物業(yè)與免稅業(yè)務(wù)深度綁定，并落實與免稅運營商之間的扣點談判。海南機場將有可能從中獲得10億級別的利潤增量。

03 市占率是關(guān)鍵

出入境客流量與購物消費復蘇仍有不確定性。

從政府、機構(gòu)的表態(tài)中都不難看出，2023年中國要想真正恢復經(jīng)濟增長，離不開消費復蘇和擴大內(nèi)需。三駕馬車中，消費被寄予的希望最大，但其不確定性也很大。

美日韓等國家在中國宣布放開出入境防疫政策不久，就開始以防疫要求限制中國旅客入境。韓國更是采取了具有侮辱、歧視意味的措施，比如要求中國游客將標記特殊檢查的黃牌掛在脖子上，并支付6000元左右的強制隔離費用。

隨后中國就本著對等原則進行了反制，決定暫停簽發(fā)韓國人赴華短期簽證，并強調(diào)該政策將視韓國對華歧視性入境限制措施取消情況再作調(diào)整。

這番交鋒也讓大家意識到，國際間的人流往來仍有許多限制和不確定性因素，很多甚至都在國際政治博弈的范疇里。而國際航班對免稅業(yè)務(wù)的重要性不言而喻。

雖然春節(jié)期間的國內(nèi)、國際旅游市場增長迅猛，開了個好頭，但現(xiàn)在就說2023年全年的旅游購物消費復蘇強勁還為時過早，至少需要再觀察五一長假期間的市場表現(xiàn)再做審慎評估。

即便國際出行限制完全解除、客流量恢復到疫情前水平，免稅店的經(jīng)營也并非全無對手。比如疫情前十分活躍的代購和逐漸成熟起來的海淘，都會隨著國際航線和物流恢復而分流免稅店的營業(yè)收入。

被電商行業(yè)寄予厚望的直播帶貨也會分流免稅店的客戶，畢竟李佳琦的直播間不僅能買到日上所有品牌的商品，某些熱銷單品的價格可能還更便宜。

說到底，免稅店的核心競爭力就是價格優(yōu)惠和品類豐富，進入壁壘確實高，但大塊的肥肉總會吸引到強大的競爭對手切入進來。

像海南的離島免稅店市場，就有中免、中服、深免、?？?、海旅、王府井六大行業(yè)巨頭在競爭，萬象城、華聯(lián)SKP等頂奢商場也有意進駐。而2023年海南省的目標是實現(xiàn)旅游收入增長25%，離島免稅購物銷售額突破800 億元。

在這種競爭對手不斷涌入而規(guī)模增長又有限的情況下，如何保持較高的市占率就成為了勝出的關(guān)鍵。中國中免之所以被視作龍頭，也是因為其在國內(nèi)外的免稅購物市場都占據(jù)了第一名，并且是中國唯一一個擁有免稅品全渠道經(jīng)營資質(zhì)的玩家。

為了維持市占率的領(lǐng)先，除了加強機場店、離島店的布局，中國中免還帶頭走上了建設(shè)市內(nèi)店的道路，銷售渠道北京、上海、青島、廈門、大連、 香港、澳門等地的市內(nèi)免稅店，并打算在武漢等地擴店。

市內(nèi)店對豐富免稅經(jīng)濟業(yè)態(tài)、擴大消費群體具有重要意義，是業(yè)內(nèi)企業(yè)必須爭奪的下一個增長點。以韓國作參考，作為市內(nèi)免稅店發(fā)展最成熟的國家之一，其行業(yè)八成的銷售額就來自于市內(nèi)店。

中國中免近期加強了與上海機場、首都機場的綁定，同時引入上海、海南等重點地區(qū)的國資力量，有利于自身在市內(nèi)店的競爭中繼續(xù)保持較高的市占率。

但隨著免稅消費行業(yè)的第二春來臨，中國中免要開始面對更加激烈的競爭。對于股東和投資者們來說這顯然算不上是個好消息。