光大證券：堅(jiān)定看好建筑央企價(jià)值重估與板塊反轉(zhuǎn)
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光大證券最新研報(bào)表示，建筑央企板塊反轉(zhuǎn)的條件業(yè)已具備：估值較低，計(jì)提充分安全邊際高；看好2023年基建景氣度，訂單獲取有保障；行業(yè)出清市占率加速提升，龍頭優(yōu)勢(shì)顯著；政策春風(fēng)已至，再融資放開(kāi)如虎添翼。堅(jiān)定看好建筑央企價(jià)值重估與板塊反轉(zhuǎn)，看好建筑央企估值率先修復(fù)至1PB以上，后續(xù)股權(quán)融資放開(kāi)，地產(chǎn)邊際改善，融資成本降低將持續(xù)優(yōu)化建筑央企報(bào)表質(zhì)量，實(shí)現(xiàn)ROE修復(fù)與現(xiàn)金流進(jìn)一步改善。
全文如下
【建筑建材】建筑央企，緣何重估——建筑央企研究動(dòng)態(tài)系列報(bào)告之三
建筑行業(yè)具備“資金密集”特性，再融資深刻影響建筑央企成長(zhǎng)
建筑行業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)一大支柱行業(yè)，行業(yè)進(jìn)入門(mén)檻低，競(jìng)爭(zhēng)激烈且可替代性強(qiáng)，項(xiàng)目金額大，回款周期長(zhǎng)，大型建筑企業(yè)往往異地施工且多項(xiàng)目并舉，資金實(shí)力始終是建筑企業(yè)獲取訂單的一大核心競(jìng)爭(zhēng)力。從中國(guó)電建、中國(guó)能源建設(shè)的融資規(guī)模和經(jīng)營(yíng)指標(biāo)對(duì)比數(shù)據(jù)中(兩者業(yè)務(wù)體量、主營(yíng)業(yè)務(wù)較為相近)，可以看出融資對(duì)建筑央企的發(fā)展至關(guān)重要。一般而言，建筑央國(guó)企再融資除了面臨地產(chǎn)政策約束外，還受到 PB大于1 的國(guó)資委考核約束，即只有當(dāng)定增價(jià)格高于1.0倍PB時(shí)才能放行。中國(guó)化學(xué)、中國(guó)電建的再融資訴求曾帶來(lái)股價(jià)1-2倍的漲幅。當(dāng)建筑央國(guó)企有融資需求時(shí)，才會(huì)在其內(nèi)部形成真實(shí)的市值管理意愿及動(dòng)力。而當(dāng)前建筑央企估值較低，我們認(rèn)為，隨涉房企業(yè)再融資的放開(kāi)，將催生建筑央國(guó)企真實(shí)的市值管理意愿及動(dòng)力。
壓降資產(chǎn)負(fù)債率已獲成效，再融資放開(kāi)助推擴(kuò)張
自中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“三去一降一補(bǔ)”，央企降杠桿政策陸續(xù)出臺(tái)，“十三五”期間建筑央企資產(chǎn)負(fù)債率整體不斷壓降，債轉(zhuǎn)股持續(xù)推進(jìn)，永續(xù)債發(fā)行增多，另辟蹊徑雖壓降了資產(chǎn)負(fù)債率并快速補(bǔ)充了運(yùn)營(yíng)資金，也帶來(lái)了財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)及少數(shù)股東權(quán)益的快速增長(zhǎng)。參照歷史情況，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)政策春風(fēng)已至，我們認(rèn)為建筑央企已經(jīng)進(jìn)入了發(fā)展的新階段，考慮到當(dāng)前建筑央企資產(chǎn)負(fù)債率已較2020年末有所提升，疊加股權(quán)融資政策春風(fēng)已至，我們認(rèn)為建筑央企板塊的再擴(kuò)張?zhí)柦且汛淀?，行情反轉(zhuǎn)箭在弦上。
建筑央企基本面優(yōu)異，估值修復(fù)在先，基本面仍將持續(xù)優(yōu)化
當(dāng)前建筑央企估值處于歷史底部，從收入與訂單來(lái)看，行業(yè)集中度均較往年有較大提升，在地產(chǎn)周期底部，我們?nèi)詫⒊掷m(xù)看到行業(yè)出清，而建筑央企市占率提升勢(shì)不可擋。地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)上，建筑央企周期底部逆勢(shì)拿地助推其地產(chǎn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張。基本面優(yōu)異疊加政策反轉(zhuǎn)，防疫政策放開(kāi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有望回暖，多重利好下，我們認(rèn)為建筑央企估值將率先修復(fù)至1倍PB，基本面上未來(lái)仍將持續(xù)看到其ROE修復(fù)及現(xiàn)金流改善，市占率提升邏輯亦將持續(xù)演繹。
風(fēng)險(xiǎn)分析：國(guó)內(nèi)基建投資增速不及預(yù)期；地產(chǎn)投資持續(xù)低迷；人民幣快速升值。
（文章來(lái)源：證券時(shí)報(bào)）
標(biāo)簽： 光大證券
