環(huán)球關(guān)注：6.7之后人民幣匯率怎么走？
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核心觀點(diǎn)
1月16日人民幣中間價(jià)報(bào)6.71，過(guò)去兩個(gè)半月升值7.5%，是防疫優(yōu)化、穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力、美元見(jiàn)頂共振的結(jié)果。預(yù)計(jì)未來(lái)數(shù)周人民幣匯率或進(jìn)入波動(dòng)期：內(nèi)因來(lái)看，政策面驅(qū)動(dòng)的匯率升值或已接近尾聲，即將進(jìn)入基本面驅(qū)動(dòng)階段；外因來(lái)看，美元指數(shù)短期進(jìn)一步走低概率不高。但，人民幣匯率升值趨勢(shì)尚未結(jié)束，預(yù)計(jì)Q2-Q3有望重返6.3-6.5區(qū)間，外資對(duì)A股風(fēng)格的影響可能亦將延續(xù)至年中。
2022年人民幣匯率貶值的內(nèi)因與外因：疫情、政策不確定性、美元指數(shù)。就時(shí)點(diǎn)來(lái)看，始于2022年4月、8月的兩輪人民幣匯率貶值均與內(nèi)因有關(guān)；就幅度來(lái)說(shuō)，美元指數(shù)走勢(shì)的影響權(quán)重不低。就內(nèi)因而言，我們傾向于2022年4-5月的貶值過(guò)程更多反映疫情以及經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)；8-10月的貶值或更多地反映了政策預(yù)期的不確定性。
從7.2到6.7，人民幣匯率經(jīng)歷了什么？11月初以來(lái)人民幣匯率升值的背景恰恰是去年貶值的鏡像。10月底之后，我們逐漸迎來(lái)中國(guó)防疫政策優(yōu)化、穩(wěn)增長(zhǎng)政策密集落地、美聯(lián)儲(chǔ)政策邊際轉(zhuǎn)向、全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)降溫、亞洲經(jīng)濟(jì)被盤(pán)活等一系列變化。與此同時(shí)，美元見(jiàn)頂引發(fā)全球資本更容易流向非美特別是新興，中國(guó)經(jīng)濟(jì)確定性上升對(duì)外資吸引力增加，外資流入過(guò)程又進(jìn)一步推動(dòng)了人民幣匯率升值，形成了正反饋。
節(jié)奏上，未來(lái)數(shù)周人民幣匯率可能進(jìn)入波動(dòng)期。內(nèi)因來(lái)看，政策面驅(qū)動(dòng)的匯率升值或已接近尾聲，即將進(jìn)入基本面驅(qū)動(dòng)階段。外因來(lái)看，海外投資者已經(jīng)Price-in了非常鴿派的美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期，美元指數(shù)短期進(jìn)一步走低概率不高，亦難支持人民幣兌美元持續(xù)升值。
全年看，人民幣匯率升值趨勢(shì)尚未結(jié)束，6.3-6.5區(qū)間可期。首先，目前海外仍處于短周期經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)中，但中國(guó)處于經(jīng)濟(jì)短周期底部，隨后進(jìn)入回升期。從經(jīng)濟(jì)周期的絕對(duì)位置來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前狀態(tài)與2015年底及2018年底類似。第二，美元貶值趨勢(shì)尚未結(jié)束，跌破100甚至跌破95概率不低。疫后兩個(gè)階段美元處于100上方，從結(jié)果上看，似乎都是疫情的產(chǎn)物。隨著，中國(guó)防疫政策的優(yōu)化以及經(jīng)濟(jì)對(duì)“疫情”的適應(yīng)性不斷增強(qiáng)，疫情對(duì)于各國(guó)影響將逐漸降溫，那么，美元指數(shù)降至100下方似乎是必然。假若，如我們年度展望預(yù)計(jì)的，今年秋天財(cái)政壓力將迫使美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始考慮降息，那么美元指數(shù)亦有較大可能重回2022年初加息醞釀前的水位(95附近)。
外資對(duì)于A股市場(chǎng)風(fēng)格的影響可能會(huì)延續(xù)至今年中期。今年3月經(jīng)濟(jì)回暖有望將人民幣匯率推向去年4-5月貶值過(guò)程所經(jīng)歷的運(yùn)行區(qū)間，也即：6.7下方。若美元指數(shù)重回95附近，外資持續(xù)增持人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)，那么年內(nèi)人民幣中間價(jià)就有望重回6.3-6.5區(qū)間。在此過(guò)程中，外資將繼續(xù)增持人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)，且其對(duì)A股市場(chǎng)風(fēng)格的影響可能會(huì)延續(xù)至今年中期。
（文章來(lái)源：招商證券）
標(biāo)簽： 人民幣匯率
