根據(jù)中金公司的統(tǒng)計(jì)，在港股最近兩個(gè)月的上漲行情中，南向資金流入反而放緩，海外主動(dòng)資金流出減少但尚未逆轉(zhuǎn)，推動(dòng)上漲的力量主要是空頭回補(bǔ)和交易型資金

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對(duì)于港股來(lái)說(shuō)，過(guò)去半年來(lái)的走勢(shì)堪稱冰火兩重天，恒生指數(shù)走出巨大的V形反轉(zhuǎn)行情。2022年7月到10月底，港股跌入深谷；而去年11月以來(lái)，港股迎來(lái)強(qiáng)勢(shì)反彈，短短兩個(gè)多月時(shí)間，恒生指數(shù)漲幅達(dá)45%，恒生科技指數(shù)漲幅更是高達(dá)60%。

在市場(chǎng)的大幅波動(dòng)中，有人黯然離場(chǎng)，有人星夜入局。此輪港股反彈行情中，哪些機(jī)構(gòu)獲得較好收益？經(jīng)歷大幅反彈之后，港股接下來(lái)將如何演繹？

有人星夜入場(chǎng)豪賺

2022年10月，港股迎來(lái)過(guò)去兩年的“冰點(diǎn)時(shí)刻”。從2021年2月以來(lái)，在20個(gè)月時(shí)間內(nèi)，恒生指數(shù)從31000多點(diǎn)跌至15000點(diǎn)下方。龍頭股騰訊控股的股價(jià)，亦從2021年初的700多港元，在2022年10月末跌破200港元，跌幅超過(guò)七成。

市場(chǎng)風(fēng)聲鶴唳，有人看到了風(fēng)險(xiǎn)，也有人看到了機(jī)會(huì)。在去年10月中下旬港股大跌時(shí)，聚鳴投資創(chuàng)始人劉曉龍開(kāi)始強(qiáng)力布局，他迅速將光伏和軍工倉(cāng)位換成港股，并在隨后的兩個(gè)星期內(nèi)，將港股持倉(cāng)提升至三成以上。

根據(jù)第三方平臺(tái)數(shù)據(jù)，劉曉龍管理的聚鳴多策略私募產(chǎn)品，2022年前10個(gè)月凈值下跌超過(guò)21%，在最后兩個(gè)月凈值上漲超過(guò)10%，這也使得該產(chǎn)品2022年的全年跌幅降至14%以內(nèi)。

“去年唯一的高光表現(xiàn)是10月至11月。在10月中旬，我們意識(shí)到政策層面要發(fā)生改變，開(kāi)始賣(mài)出避險(xiǎn)的軍工和光伏，大幅買(mǎi)入受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)、地產(chǎn)鏈白馬，在11月至12月取得了部分超額收益?！眲札?jiān)谥峦顿Y者的信中表示。

同劉曉龍一樣抓住這波港股上漲機(jī)會(huì)的還有希瓦資產(chǎn)的梁宏。事實(shí)上，梁宏過(guò)去一兩年一直看多港股，尤其看好互聯(lián)網(wǎng)和物業(yè)服務(wù)板塊。但港股跌跌不休的行情，也讓他承受了巨大壓力。幸運(yùn)的是，在他多次提及“物極必反，否極泰來(lái)”之后，行情終于來(lái)了。

根據(jù)第三方平臺(tái)數(shù)據(jù)，梁宏管理的希瓦小牛1號(hào)基金產(chǎn)品，2022年前10個(gè)月跌幅超過(guò)23%，但是依靠最后兩個(gè)月的大漲，該基金在2022全年僅回撤3個(gè)多點(diǎn)，在百億級(jí)私募中表現(xiàn)領(lǐng)先。

滬上某第三方基金分析人士表示，對(duì)于基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，恒定的投資風(fēng)格至關(guān)重要，萬(wàn)物皆有周期，只要長(zhǎng)期的投資邏輯正確，就有希望從跌倒處重新站起來(lái)，最怕的是不停地追漲殺跌?！暗牵瑢?duì)于投資者來(lái)說(shuō)，如果投資風(fēng)格過(guò)于極致，凈值波動(dòng)必然不小，持有體驗(yàn)就不太好，基金經(jīng)理需要和持有人做好充分的溝通。”

同梁宏一樣篤信港股價(jià)值的，還有易方達(dá)基金的基金經(jīng)理張坤。這位昔日備受追捧的投資明星，在過(guò)去的1年多備受詰難。他管理的易方達(dá)藍(lán)籌精選基金，最大回撤接近55%，讓高位入場(chǎng)的投資者損失慘重。但從去年11月以來(lái)的凈值表現(xiàn)看，截至今年1月9日，短短兩個(gè)多月，該基金凈值上漲了逾40%。

從易方達(dá)藍(lán)籌精選基金的持倉(cāng)情況看，根據(jù)該基金季報(bào)，截至2022年三季度末，在其前十大重倉(cāng)股中，包括騰訊控股、美團(tuán)、香港交易所和藥明生物4只港股。在此輪港股的大反彈行情中，為基金凈值上漲貢獻(xiàn)不少力量。

誰(shuí)導(dǎo)演了這輪反彈行情？

在過(guò)去兩個(gè)多月的反彈行情中，從資金層面分析，哪些資金在買(mǎi)入港股？又有哪些機(jī)構(gòu)在推高港股股價(jià)？

根據(jù)中金公司的統(tǒng)計(jì)，在港股最近兩個(gè)月的上漲行情中，南向資金流入反而放緩，海外主動(dòng)資金流出減少但尚未逆轉(zhuǎn)，推動(dòng)上漲的力量主要是空頭回補(bǔ)和交易型資金。

從南向資金情況看，過(guò)去一兩年，盡管港股市場(chǎng)表現(xiàn)萎靡，但南向資金在持續(xù)加倉(cāng)港股。不過(guò)，在港股市場(chǎng)反彈之后，南向資金的流入驟然放緩。Choice數(shù)據(jù)顯示，南向資金2022年10月凈買(mǎi)入680.55億元，11月凈買(mǎi)入463.81億元，12月凈買(mǎi)入83.72億元。這表明在市場(chǎng)大幅反彈之后，部分資金選擇獲利回吐。

從海外資金的情況看，主動(dòng)基金流出放緩但尚未逆轉(zhuǎn)。中金公司數(shù)據(jù)顯示，海外主動(dòng)資金在港股的流出態(tài)勢(shì)基本上貫穿2022年全年，即使在此輪反彈行情中，海外主動(dòng)基金仍延續(xù)流出態(tài)勢(shì)。同源數(shù)據(jù)顯示，自2022年7月15日以來(lái)，海外主動(dòng)基金已持續(xù)流出25周，規(guī)模達(dá)93.9億美元，其中專注于整體新興市場(chǎng)與美股市場(chǎng)的主動(dòng)基金流出較多。盡管近期流出步伐放緩表明有局部的資金回流，但至少說(shuō)明海外主動(dòng)資金也不是本輪港股快速反彈的主力。

中金公司的研究結(jié)論顯示，港股賣(mài)空成交占總成交額比例自2022年7月以來(lái)持續(xù)攀升，并于10月上旬創(chuàng)下24.5%的高點(diǎn)，不過(guò)11月快速反彈后顯著回落。由于空方力量變?nèi)?，加上南向資金和海外主動(dòng)資金并未加速流入，說(shuō)明近期的反彈可能更多為空頭回補(bǔ)和一些交易型資金推動(dòng)所致。不過(guò)，從資金屬性看，這類資金的行動(dòng)大概率不受基本面的主導(dǎo)，這也解釋了為何市場(chǎng)反彈速度如此快。

滬上某私募基金經(jīng)理表示，根據(jù)其所在公司的研究數(shù)據(jù)，在近期港股的反彈行情中，海外資金直到2022年12月下旬才開(kāi)始大倉(cāng)位買(mǎi)入，原因或許同海外大型機(jī)構(gòu)“不見(jiàn)兔子不撒鷹”的投資策略有關(guān)。“他們更多是應(yīng)對(duì)而不是預(yù)期，當(dāng)向好預(yù)期發(fā)生之后才開(kāi)始加倉(cāng)，畢竟對(duì)于很多海外大型機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，港股倉(cāng)位只是其中小部分倉(cāng)位而已。”

后市如何演繹

從支撐港股反彈的邏輯看，主要是多方面因素共振的結(jié)果。那么，在市場(chǎng)大幅反彈之后，港股后市將如何演繹？

根據(jù)廣發(fā)證券的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，當(dāng)前港股整體估值仍處于中性偏低水平。

在2022年10月港股大跌時(shí)，中庚基金基金經(jīng)理丘棟榮曾表示，強(qiáng)烈看好港股市場(chǎng)跌出來(lái)的機(jī)會(huì)。中庚基金也籌劃發(fā)行了專注于投資港股的基金，該基金近日募集成立。但在港股強(qiáng)勁反彈的背景下，丘棟榮表示，港股反彈很快，累積了不少風(fēng)險(xiǎn)，可能已經(jīng)錯(cuò)過(guò)了左側(cè)布局的最佳時(shí)機(jī)，但他仍然強(qiáng)調(diào)了港股當(dāng)前的配置價(jià)值。

在丘棟榮看來(lái)，從產(chǎn)業(yè)以及自下而上的行業(yè)角度看，港股擁有大量的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，這些資產(chǎn)正以非常低的價(jià)格被交易。他非?？春靡韵聨最愘Y產(chǎn)：一是代表中國(guó)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的優(yōu)質(zhì)公司，既包括了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)里的金融、地產(chǎn)、資源、煤炭、石油，也包含了像電信、移動(dòng)等優(yōu)質(zhì)運(yùn)營(yíng)商公司?！斑@是非常有吸引力的一種高質(zhì)量、低風(fēng)險(xiǎn)、低估值、高分紅和高預(yù)期回報(bào)的資產(chǎn)?！倍谴硇屡d產(chǎn)業(yè)和新興力量的公司，包括互聯(lián)網(wǎng)、科技、醫(yī)藥、新興消費(fèi)以及部分新興創(chuàng)新型公司等，還包括近幾年在海外上市的部分中概股公司回流到香港市場(chǎng)?！斑@些公司可能是中國(guó)經(jīng)濟(jì)體里最具活力、最具創(chuàng)造力的新興力量，在未來(lái)具有非常好的成長(zhǎng)潛力?！比茿股資產(chǎn)里沒(méi)有的部分資產(chǎn)。

在劉曉龍看來(lái)，相對(duì)于A股而言，港股2023年的表現(xiàn)可能會(huì)更好，主要原因是其在前兩年遭受了更多的沖擊，使得港股比A股跌幅更大。雖然恒生指數(shù)過(guò)去兩個(gè)多月大幅反彈，但總體上仍然具備估值優(yōu)勢(shì)，隨著美元走弱，資金面也會(huì)迎來(lái)較好的時(shí)間窗口。

劉曉龍?zhí)嵝?，?duì)于投資者而言，在市場(chǎng)大幅反彈之后，投資思維一定要及時(shí)轉(zhuǎn)變。在前期的持續(xù)震蕩下跌行情中，不少投資者形成了熊市思維的慣性?！敖馓琢嘶蛘邉倓傎嶅X(qián)，就想馬上賣(mài)掉，這是典型的熊市思維，也是普通投資者在熊轉(zhuǎn)牛階段最容易犯的錯(cuò)誤。市場(chǎng)在短期快速上漲之后，調(diào)整是不可避免的，但投資人一定要從熊市思維轉(zhuǎn)為牛市思維，要勇于持股，不能輕易下車(chē)?！?/p>

（文章來(lái)源：上海證券報(bào)）