【新要聞】興業(yè)證券：如何區(qū)分外資交易盤與配置盤？
一、如何區(qū)分外資交易盤與配置盤？
拆分外資結(jié)構(gòu)，是外資研究中繞不開的話題。提起外資，多數(shù)人的印象是長(zhǎng)線配置與價(jià)值投資，這一印象基本正確但也不絕對(duì)，畢竟海外量化對(duì)沖基金等高頻或短線交易者在外資中也占據(jù)了一定比例，甚至部分國(guó)內(nèi)資金也會(huì)借道陸股通參與A股交易。而資金屬性決定投資行為，若要深入且準(zhǔn)確的理解外資行為特征，就需要對(duì)其結(jié)構(gòu)進(jìn)行拆分。
【資料圖】
根據(jù)托管機(jī)構(gòu)類型，我們可以將外資分為交易盤、配置盤與中資三類。在陸股通的制度設(shè)計(jì)中，香港和海外投資者需要通過資金托管機(jī)構(gòu)在交易所開通的席位進(jìn)行股票交易，而我們發(fā)現(xiàn)，不同屬性的外資在托管機(jī)構(gòu)選擇偏好上會(huì)存在差異，因此通過對(duì)托管機(jī)構(gòu)類型進(jìn)行劃分，我們可將外資分為三類：
配置型外資：主要為海外養(yǎng)老金、主權(quán)財(cái)富基金等長(zhǎng)線投資者，大多會(huì)選擇通過外資銀行托管席位進(jìn)行交易。對(duì)于這一類外資，投資久期長(zhǎng)、專注長(zhǎng)期配置，我們稱之為配置型外資或外資配置盤，
交易型外資：海外量化對(duì)沖基金等高頻或短線交易者，出于對(duì)交易便捷性的需要，大多會(huì)將資金托管于券商PB系統(tǒng)，因此也多直接通過外資券商參與陸股通交易。由于交易換手更為頻繁，我們稱之為交易型外資或外資交易盤；
中資：由于港股市場(chǎng)更易加杠桿且利率更低，監(jiān)管環(huán)境也相對(duì)更寬松，因此一部分內(nèi)地資金會(huì)繞道香港，借助陸股通來參與A股交易，而這部分資金則多數(shù)托管于中資機(jī)構(gòu)。不過根據(jù)證監(jiān)會(huì)最新規(guī)定，自2022年7月25日起，陸股通已不允許新增內(nèi)地投資者進(jìn)入，今年7月24日后，這部分資金將僅可以賣出而無法買入。
通過拆分可以發(fā)現(xiàn)，配置盤占據(jù)外資主導(dǎo)且占比穩(wěn)步提升，交易盤與中資占比逐漸回落。雖然外資配置盤托管機(jī)構(gòu)數(shù)量較少，但持股市值占比較高且近年來穩(wěn)步提升，當(dāng)前已達(dá)80.2%；外資交易盤占比則整體回落至17.2%，而中資持股市值占比較低，當(dāng)前僅為2.6%。
而從托管機(jī)構(gòu)看，外資托管機(jī)構(gòu)的集中度較高，前十大機(jī)構(gòu)托管資金規(guī)模占比已超95%。外資在進(jìn)行海外投資時(shí)，通常會(huì)更傾向于選擇將資金托管于實(shí)力雄厚、業(yè)務(wù)遍布全球的大型金融機(jī)構(gòu)。從托管規(guī)?？?，前五大托管機(jī)構(gòu)托管的資金規(guī)模已達(dá)1.96萬億，而前十大托管機(jī)構(gòu)托管規(guī)模更是高達(dá)2.29萬億，占陸股通總體規(guī)模的95%，且從近年外資流入A股情況看，托管于這十大機(jī)構(gòu)的外資也貢獻(xiàn)了主要增量。
二、外資交易盤與配置盤有何不同？
在流入特征方面，外資配置盤基本維持趨勢(shì)流入且節(jié)奏平穩(wěn)，而交易盤波動(dòng)劇烈，是導(dǎo)致外資“大進(jìn)大出”的主要原因。配置盤在近年來外資增配A股過程中扮演著“壓艙石”與“穩(wěn)定器”的角色，幾乎保持趨勢(shì)性流入，且波動(dòng)率低，流入節(jié)奏平穩(wěn)；而外資交易盤則波動(dòng)劇烈，受市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好等交易因素影響更為顯著，也是導(dǎo)致外資“大進(jìn)大出”的主要因素。
從行業(yè)持倉(cāng)看，外資配置盤與交易盤均重倉(cāng)消費(fèi)醫(yī)藥、銀行與電力設(shè)備：
配置盤前五大重倉(cāng)行業(yè)為食品飲料(15.3%)、電力設(shè)備(14.9%)、醫(yī)藥生物(9%)、銀行(7.1%)與家用電器(6.4%)；
交易盤前五大重倉(cāng)行業(yè)為食品飲料(12.6%)、電力設(shè)備(10.6%)、銀行(9.3%)、醫(yī)藥生物(9.6%)與非銀金融(6.4%)
從超配比例看，外資配置盤與交易盤均超配食品飲料、家用電器與電力設(shè)備：
配置盤前五大超配行業(yè)為食品飲料(8.0%)、電力設(shè)備(6.8%)、家用電器(4.6%)、商貿(mào)零售(1.1%)與建筑材料(0.8%)；
交易盤前五大超配行業(yè)為食品飲料(5.3%)、家用電器(4.3%)、電力設(shè)備(2.5%)、有色金屬(2.4%)與建筑材料(1.0%)。
個(gè)股層面，外資配置盤與交易盤均重倉(cāng)貴州茅臺(tái)、寧德時(shí)代、美的集團(tuán)、五糧液、招商銀行與中國(guó)平安：
外資配置盤前五大重倉(cāng)股為貴州茅臺(tái)、寧德時(shí)代、美的集團(tuán)、邁瑞醫(yī)療與中國(guó)中免，持股市值分別為1370.1億元、748.3億元、666.5億元、442.8億元與437.6億元；
交易盤前五大重倉(cāng)股為貴州茅臺(tái)、招商銀行、美的集團(tuán)、中國(guó)平安與五糧液，持股市值分別為234.1億元、162.3億元、125.5億元、95.1億元與72億元。
（文章來源：興業(yè)證券）
標(biāo)簽： 興業(yè)證券
