過面塵土、傷痕累累，但我們依然且必須相信時間的力量。“投資是一種放棄或犧牲了今天的消費(fèi)來換取未來收益的行為。所以，對未來有沒有信心是投資的本質(zhì)要求，你不能相信未來，就不能進(jìn)行投資?！闭缬兄?0年投資經(jīng)驗的中國第一代機(jī)構(gòu)投資者王國斌所說。

“2018年開始正式做私募，我給自己五年的時間，如果屆時沒有大幅跑贏基準(zhǔn)，我就會主動關(guān)門，不會在這個市場上混著去收管理費(fèi)，這種事情我做不出來。現(xiàn)在是第四年的時間，凈值跑贏了基準(zhǔn)100%多，但接下來的一年半時間，如果不能大幅跑贏基準(zhǔn)，公司就正式關(guān)門?！?/p>

曾文凱，90年代曾以“張無忌”或者“無忌”的筆名活躍于證券時報等各大證券報紙的評論專欄，也曾與深大電話公司開通中國第一條168股評熱線。盡管深大電話公司分走了90%的收入，但在1996年A股行情大熱的時候，曾文凱的稅后收入一個月曾高達(dá)16萬元，可謂是當(dāng)時股評界的“李佳琦”。1996年之后已實現(xiàn)財務(wù)自由的曾文凱退出了股評的江湖回歸家庭專心陪伴孩子。

(資料圖)

在把兩個孩子培養(yǎng)到了達(dá)特茅斯和哈佛大學(xué)后，曾文凱2018年開始了私募之旅，成立了盛麒資產(chǎn)，雖然一直沒有離開過A股市場，自稱蹲過333點(diǎn)的大底，摸過6124的蒼穹，但做私募還是第一遭。曾文凱就給自己立下了上述五年大幅跑贏基準(zhǔn)的軍令狀。

曾文凱曾見證過90年代A股草莽時代的莊股坍塌，手握重金呼風(fēng)喚雨一時的莊家們終究被雨打風(fēng)吹去，成為了時代的葬品；也曾見證過市場情緒高漲時，風(fēng)口的個股被資金炒至荒謬高度的非理性，但情緒退潮后終究一地雞毛，參與者們很難有好的結(jié)果。

32年的投資經(jīng)驗帶給曾文凱最大的啟示就是：莊股和短線投機(jī)無論一時多么熱鬧，都是小概率事件，抗不過時間這位偉大裁判的長期考驗，最終會一敗涂地；投資就是一定要做大概率事件，以史為鑒、過濾信息和認(rèn)清自我是保證真正知行合一的重要要素。

投資一定要做大概率事件

盡管大家都說港股難做，買錯了就萬劫不復(fù)，缺少流動性的個股讓大資金糾錯成本奇高。但盛麒資產(chǎn)自成立以來，港股的投資占比從來沒有低于過50%，2022年港股的投資占比曾一度超過總資金的70%。超配港股高分紅低估值的傳統(tǒng)能源股也讓盛麒資產(chǎn)碩果累累。

曾文凱認(rèn)為，港股的核心就是便宜，同樣的上市公司，港股的股價通常都是A股的四五折，部分上市公司的分紅可以達(dá)到15%，估值卻只有幾倍，如果買錯了能享受分紅，買對了還能享受成長，這就是大概率事件。

“很多人覺得港股難做，是因為走了歪路，港股也可以看到大量的垃圾股不斷下跌，有些個股從幾十塊港幣跌到幾塊錢，甚至幾分錢，但那些跟我有什么關(guān)系？我肯定不買。我們買入的理由并不基于博弈，港股的好股票是不斷上漲的，因為港股是機(jī)構(gòu)最多的市場，好公司會得到越來越多的機(jī)構(gòu)認(rèn)可，港股非常適合做價值投資?！痹膭P說。

當(dāng)前A股也出現(xiàn)港股化傾向?！耙郧癆股更像是消息市，資金會跟著消息猛炒股票，只要來一輪行情，所有的上市公司都會上漲，所有的公司都有成交量；但現(xiàn)在是A股呈現(xiàn)機(jī)構(gòu)市特征，邊緣化的公司會越來越不被關(guān)注，價格越來越低，行情來了也與這些公司無關(guān)?！?/p>

曾文凱分析認(rèn)為，現(xiàn)在的A股與以前的A股最大的區(qū)別是機(jī)構(gòu)化，經(jīng)常會見到各種各樣的機(jī)構(gòu)去上市公司調(diào)研，但邊緣化的公司越來越?jīng)]有成交?！皺C(jī)構(gòu)經(jīng)常會去上市公司調(diào)研，比如有的研究員下礦跟一個多禮拜，這在以前很難想象；機(jī)構(gòu)抱團(tuán)越來越集中，績優(yōu)股成交量大就很大，邊緣個股成交量小就很小，現(xiàn)在一旦買錯了股票，投資者會發(fā)現(xiàn)股票一路往下行?！?/p>

在追求大概率法則下，曾文凱還喜歡買大市值龍頭公司。他表示，盛麒資產(chǎn)自成立以來所買的公司都是500億市值以上的龍頭公司。市值越大代表市場越認(rèn)可，公司就會越透明，投資失敗的概率就降低，市值大代表市場認(rèn)可，可以幫助投資者排掉上市公司潛在的雷。

曾文凱表示，投資是大道至簡，是基金經(jīng)理個人英雄主義的盛宴，是基于豐富市場經(jīng)驗而形成的模糊正確判斷?！霸诔鍪仲I入的那一刻，我們追求的是大概率賺錢，但至于能賺多少錢和什么時候賺錢都是未知，只有上帝才能知道明天的股價會如何走?！?/p>

曾文凱采用長期持有和集中投資的法則，就是長期關(guān)注幾個行業(yè)，再從上市公司中優(yōu)中選優(yōu)，基本只投資每個行業(yè)頭兩名的上市公司。他表示，集中投資需要基金經(jīng)理有極強(qiáng)的心理素質(zhì)和勇氣，也需要基金經(jīng)理長期對行業(yè)和上市公司的跟蹤和深入了解，分散投資無疑會拉低長期收益，但會對投資者形成保護(hù)。

過濾噪音、回看歷史和認(rèn)清自我

曾文凱認(rèn)為，自1989年接觸到投資相關(guān)書籍直到現(xiàn)在，他觀察到的散戶“七虧、兩平、一賺”的市場格局始終沒有變過，人們很少正確反思自己的投資，投資要做到知行合一需要過濾噪音、回看歷史和始終認(rèn)清自我。

從根源上來說，人們總是傾向于將投資中的錯誤歸結(jié)為外在原因。經(jīng)歷過“327”國債期貨事件的曾文凱說，“通常贏家不說話，拿錢走人，輸家滿地打滾耍賴，指責(zé)對方耍手段，這就是‘327’國債的真相之一。至今天，依然有很多人不反思自己判斷錯誤，而是去追問中經(jīng)開的身份，把自己的錯誤推給對手?！?/p>

在32年的投資中，曾文凱發(fā)現(xiàn)真正知行合一的投資者少之又少。投資者要做到知行合一，首先要有過濾信息的能力，尤其是過濾股價噪音的能力。“炒股票就是只看今天和明天的股價，甚至后天的股價都不看；而做投資是看公司的企業(yè)價值。”

如果只看股價，投資者就可能陷入貪婪和恐懼的深淵之中?！氨热?，2013年互聯(lián)網(wǎng)+行情下，風(fēng)口股票滿天飛的時候，只看股價就非常容易被誘惑；而股價極度深寒時，如果只看股價，又會陷入恐懼之中?！痹膭P在2011年至2018年的時間段中能夠長期持有茅臺，很大一部分原因就是在于過濾掉股價噪音影響，專注于盯緊上市公司的價值。

正如先鋒基金創(chuàng)始人約翰·博格曾認(rèn)為的，股票市場嚴(yán)重干擾了投資業(yè)務(wù)。曾文凱認(rèn)為，與其盯盤看股價，不如去讀公司年報，比如煤炭板塊就20多家上市公司，如果投資者將年報認(rèn)真瀏覽一遍，就會發(fā)現(xiàn)煤炭上市公司的新增產(chǎn)能是非常有限的。

曾文凱還表示，在做私募之前很長的時間，不知道每天的指數(shù)點(diǎn)位，與其去盯指數(shù)，不如去盯自己買入上市公司的邏輯是否還成立，是不是有更好的公司可以替代。

回看歷史令人有敬畏感。90年代莊股遍地，眼見它起高樓，眼見它樓塌了，曾文凱見多了風(fēng)云一時的人物終被市場吞沒，曾經(jīng)手握重金的投資者紛紛倒在1996年行情起來之前。

他說：“投資要抵制誘惑，2013年的互聯(lián)網(wǎng)+行情沒有參與，風(fēng)口股的股價上漲到荒謬的地步，因為這種事情在20世紀(jì)90年代看得太多了，所以很容易抵制住誘惑。90年代，看多了身邊的大戶因為參與各種投機(jī)而倒下的。想騙我沒那么容易?！?/p>

曾文凱進(jìn)一步表示，從更長遠(yuǎn)的歷史看，索羅斯、木頭姐等人可能某年或者某幾年跑贏市場，但只有巴菲特長期屹立不倒，這是歷史給出的結(jié)論。

曾文凱表示，投資還必須認(rèn)清自我，很多人走著走著就忘了“我是誰”，容易受到市場和他人的影響，而好的投資者一定謹(jǐn)記“我是誰”，謹(jǐn)記“我的能力圈在哪里”，超越自己能力范圍的事情不去做。

“無忌”大話

1. 凈值代表一切，不要去聽一個基金經(jīng)理說什么，而是要去看他的凈值是否與他的言論相符，凈值走勢才體現(xiàn)一個基金經(jīng)理的內(nèi)心世界，體現(xiàn)了他的價值判斷。

2.做投資的32年里，總體是賺錢的，也賠了很多錢，經(jīng)驗總結(jié)就是一定要做大概率賺錢的事情。

3.絕大部分煤炭股已經(jīng)失去了成長性，煤炭企業(yè)的產(chǎn)能已經(jīng)拉滿，價格被政策壓住了，但并不意味著沒有投資機(jī)會，煤炭股的強(qiáng)周期屬性弱化。

4.投資做得好的人，都是絕對的樂觀主義者。

5. 機(jī)構(gòu)也沒什么神秘的，機(jī)構(gòu)是“兩個賺，三個平，五個賠”，團(tuán)隊星光燦爛不解決問題，因為基金經(jīng)理是最后做決定的個人，基金經(jīng)理就是個人英雄主義，在茫茫的信息大潮當(dāng)中，給出的建議無數(shù)個，做決定的就是一個人。

6. 成立私募后，我賠了三次大錢，都是在醫(yī)藥上，每個人必須承認(rèn)自己能力有限，醫(yī)藥超越我的能力圈，要敬而遠(yuǎn)之。

7.投資是“七虧、二平、一賺”的規(guī)律長期都沒有改變過，但只要不貪，想賠錢都很難，然而99%的人想要賺快錢。

(本文觀點(diǎn)僅代表嘉賓個人，不代表券商中國立場，提及個股僅為舉例分析，不做買賣推薦)

（文章來源：券商中國）