核心觀點(diǎn)

歷史上，美國經(jīng)濟(jì)衰退開始至衰退結(jié)束期間美股股指漲跌表現(xiàn)不一，主要由于股指會在經(jīng)濟(jì)衰退前下跌，并且在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前反彈。我們認(rèn)為未來美國步入衰退后美股表現(xiàn)或與滯脹時期相似，股市磨底期或較長。由于歷史上標(biāo)普500與納斯達(dá)克股指往往在經(jīng)濟(jì)衰退前一個月至經(jīng)濟(jì)衰退后兩個月下跌，并且工業(yè)產(chǎn)出值、失業(yè)率、非農(nóng)指標(biāo)對于經(jīng)濟(jì)衰退開始時點(diǎn)具有較好的同步指示意義，因而可以考慮參考美國經(jīng)濟(jì)衰退同步指標(biāo)的衰退信號制定對應(yīng)股指投資策略。

衰退開始至衰退結(jié)束期間美股股指漲跌表現(xiàn)不一，主要由于美股股指會在經(jīng)濟(jì)衰退前下跌，并且在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前反彈。若剔除2020年由于疫情沖擊導(dǎo)致的過短的衰退，美國工業(yè)產(chǎn)出值見頂回落時點(diǎn)與經(jīng)濟(jì)開始衰退時點(diǎn)較為一致，標(biāo)普500以及納斯達(dá)克股指見頂均早于經(jīng)濟(jì)見頂。并且股指的反彈時點(diǎn)均早于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時點(diǎn)，納斯達(dá)克反彈斜率大于標(biāo)普500。

(資料圖)

對于非股市崩盤導(dǎo)致的美國經(jīng)濟(jì)衰退，美股股指反彈出現(xiàn)的時點(diǎn)更快。此類經(jīng)濟(jì)衰退過程中，美股股指峰值出現(xiàn)時點(diǎn)雖然仍然早于經(jīng)濟(jì)峰值一兩個季度，但二者時間差距小于股市崩盤導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)衰退時的情況(1年左右)，并且非股市崩盤導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)衰退期間股指會更快的反彈，下跌幅度也更小。而股市崩盤導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)衰退股市反彈時點(diǎn)與經(jīng)濟(jì)反彈時點(diǎn)較為一致。

未來美國經(jīng)濟(jì)步入衰退后，其股市表現(xiàn)或與滯脹時期相似，股市磨底期或較長。分類來看，若是由股市泡沫引發(fā)的衰退，股市下跌往往早于經(jīng)濟(jì)衰退開始，并且股市跌幅較大。若是滯脹時期的衰退，股市磨底期較其他衰退情形更長，或?yàn)?2個月左右，觸底回升后反彈速度或較快。此外，納斯達(dá)克股指跌幅較標(biāo)普500指數(shù)更大，中長期反彈斜率也更大。此輪經(jīng)濟(jì)衰退由股市泡沫破裂觸發(fā)的可能性較低，未來美國若走向衰退，股市表現(xiàn)或與滯脹時期相似，貨幣政策面臨兩難，較難及時降息推動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，股市徹底反彈需要的時間或較長。

從每輪經(jīng)濟(jì)衰退周期來看，除了2001年以及2020年經(jīng)濟(jì)衰退，標(biāo)普500以及納指反彈時點(diǎn)均早于經(jīng)濟(jì)衰退結(jié)束時點(diǎn)，平均領(lǐng)先2個月。除了2001年那輪經(jīng)濟(jì)衰退結(jié)束后，由于安然公司會計(jì)丑聞以及后續(xù)多個公司被監(jiān)管機(jī)構(gòu)調(diào)查等事件導(dǎo)致投資者對所有上市公司的質(zhì)疑不斷加深，美股在經(jīng)濟(jì)衰退結(jié)束后持續(xù)處于陰霾，其他每輪經(jīng)濟(jì)衰退(不包括2020年)中，標(biāo)普500以及納指反彈時點(diǎn)均早于經(jīng)濟(jì)衰退結(jié)束時點(diǎn)。

如何在美國經(jīng)濟(jì)衰退來臨之際進(jìn)行投資？除了2020年經(jīng)濟(jì)衰退，標(biāo)普500與納斯達(dá)克股指往往在經(jīng)濟(jì)衰退前1個月至經(jīng)濟(jì)衰退后2個月下跌，其中納指跌幅更大。由于工業(yè)產(chǎn)出值、失業(yè)率、非農(nóng)這三個指標(biāo)對于經(jīng)濟(jì)衰退開始時點(diǎn)具有較好的同步指示意義，當(dāng)三個指標(biāo)中出現(xiàn)兩個經(jīng)濟(jì)衰退信號后股指往往表現(xiàn)為下跌，在此后1-3個月跌幅或繼續(xù)擴(kuò)大，因而可以考慮參考此種信號制定對應(yīng)股指投資策略。

風(fēng)險(xiǎn)因素：地緣政治沖突可能超預(yù)期加劇；美國貨幣政策鷹派超預(yù)期。

正文

歷史上，美國經(jīng)濟(jì)衰退開始至衰退結(jié)束期間股指漲跌表現(xiàn)不一，主要由于股票會在經(jīng)濟(jì)衰退前下跌，并且在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前反彈，股市反彈出現(xiàn)時點(diǎn)平均領(lǐng)先衰退結(jié)束2個月左右，并且納指反彈斜率往往大于標(biāo)普500.分類來看，對于非股市崩盤導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)衰退，平均而言反彈時點(diǎn)出現(xiàn)更快。我們認(rèn)為未來美國步入衰退后美國股市表現(xiàn)或與滯脹時期相似，貨幣政策面臨兩難，較難及時降息推動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，股市徹底反彈需要的時間或較長。由于歷史上標(biāo)普500與納斯達(dá)克股指往往在經(jīng)濟(jì)衰退前一個月至經(jīng)濟(jì)衰退后兩個月下跌，并且工業(yè)產(chǎn)出值、失業(yè)率、非農(nóng)指標(biāo)對于經(jīng)濟(jì)衰退開始時點(diǎn)具有較好的同步指示意義，因而可以考慮參考美國經(jīng)濟(jì)衰退同步指標(biāo)的衰退信號制定對應(yīng)股指投資策略。

經(jīng)濟(jì)衰退時期美國股市表現(xiàn)如何？

歷史上，美國經(jīng)濟(jì)衰退開始至衰退結(jié)束期間美股股指漲跌表現(xiàn)不一。從美國經(jīng)濟(jì)衰退周期整體來看，1969年以來，8次衰退周期中有5次標(biāo)普500指數(shù)收益率為負(fù)，納斯達(dá)克指數(shù)僅在1973-1975年和2007-2009年衰退周期中整體表現(xiàn)為下跌。經(jīng)濟(jì)衰退深度未明顯反映在衰退開始至衰退結(jié)束期間股指漲跌的表現(xiàn)上。

實(shí)際上，經(jīng)濟(jì)衰退期間美股股指仍存在上漲情形主要由于美股股指會在經(jīng)濟(jì)衰退開始前下跌，并且在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前反彈。若剔除2020年由于疫情沖擊導(dǎo)致的過短衰退，美國工業(yè)產(chǎn)出值見頂回落時點(diǎn)與經(jīng)濟(jì)開始衰退時點(diǎn)較為一致，標(biāo)普500以及納斯達(dá)克股指見頂回落均早于經(jīng)濟(jì)觸頂時點(diǎn)。并且股指的反彈時點(diǎn)均早于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時點(diǎn)，納斯達(dá)克反彈斜率大于標(biāo)普500.

對于非股市崩盤導(dǎo)致的美國經(jīng)濟(jì)衰退，平均而言，雖然美股股指見頂時點(diǎn)仍早于經(jīng)濟(jì)觸頂時點(diǎn)，時間差距更短，并且反彈時點(diǎn)出現(xiàn)的更快。基于是否由于股市崩盤導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)衰退進(jìn)行分類，可以發(fā)現(xiàn)，對于美國歷史上非股市崩盤導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)衰退，美國股指峰值出現(xiàn)時點(diǎn)雖然仍然早于經(jīng)濟(jì)峰值一兩個季度，但二者時間差距小于股市崩盤導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)衰退時的情況(1年左右)，并且非股市崩盤導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)衰退期間股指會更快的反彈，下跌幅度也更小。而股市崩盤導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)衰退股市反彈時點(diǎn)與經(jīng)濟(jì)反彈時點(diǎn)較為一致。

未來美國經(jīng)濟(jì)步入衰退后，其股市表現(xiàn)或與滯脹時期相似，股市磨底期或較長。分類來看，不論是標(biāo)普500還是納斯達(dá)克指數(shù)，若是由股市泡沫引發(fā)的衰退，股市下跌往往早于經(jīng)濟(jì)衰退開始，并且股市跌幅較大。若是滯脹時期的衰退，股市磨底期較其他衰退情形更長，或?yàn)?2個月左右，觸底回升后反彈速度或較快。此外，納斯達(dá)克股指跌幅較標(biāo)普500指數(shù)更大，中長期反彈斜率也更大。此輪美國經(jīng)濟(jì)衰退由股市泡沫破裂觸發(fā)的可能性較低，未來美國若走向衰退，股市表現(xiàn)或與滯脹時期相似，貨幣政策面臨兩難，較難及時降息推動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，股市徹底反彈需要的時間或較長。

從美國每輪經(jīng)濟(jì)衰退周期來看，除了2001年以及2020年經(jīng)濟(jì)衰退，標(biāo)普500以及納指反彈時點(diǎn)均早于經(jīng)濟(jì)衰退結(jié)束時點(diǎn)，平均領(lǐng)先2個月。除了2001年那輪經(jīng)濟(jì)衰退結(jié)束后，由于安然公司會計(jì)丑聞以及后續(xù)多個公司被監(jiān)管機(jī)構(gòu)調(diào)查等事件導(dǎo)致投資者對所有上市公司的質(zhì)疑不斷加深，美股在經(jīng)濟(jì)衰退結(jié)束后持續(xù)處于陰霾，其他每輪經(jīng)濟(jì)衰退(不包括2020年)中，標(biāo)普500以及納指反彈時點(diǎn)均早于經(jīng)濟(jì)衰退結(jié)束時點(diǎn)，平均領(lǐng)先兩個月，但領(lǐng)先性不穩(wěn)定。

如何在美國經(jīng)濟(jì)衰退來臨之際進(jìn)行投資？

除了2020年經(jīng)濟(jì)衰退，標(biāo)普500與納斯達(dá)克股指往往在經(jīng)濟(jì)衰退前1個月至經(jīng)濟(jì)衰退后2個月下跌，其中納斯達(dá)克股指跌幅更大。雖然在每輪經(jīng)濟(jì)衰退中股指漲跌表現(xiàn)不一，但是在經(jīng)濟(jì)衰退前1個月至經(jīng)濟(jì)衰退后2個月，標(biāo)普500與納斯達(dá)克股指月度漲跌往往表現(xiàn)為下跌(不考慮2020年衰退)，納斯達(dá)克股指下跌幅度更大。

由于工業(yè)產(chǎn)出值、失業(yè)率、非農(nóng)這三個指標(biāo)對于經(jīng)濟(jì)衰退開始時點(diǎn)具有較好的同步指示意義，當(dāng)三個指標(biāo)中出現(xiàn)兩個經(jīng)濟(jì)衰退信號后，股指往往表現(xiàn)為下跌，在此后1-3個月跌幅或繼續(xù)擴(kuò)大，因而可以考慮參考此種信號制定對應(yīng)股指投資策略。工業(yè)產(chǎn)出值見頂、失業(yè)率較此前低點(diǎn)上升超過0.3%、非農(nóng)見頂是經(jīng)濟(jì)衰退開始較準(zhǔn)確的指示信號，當(dāng)就業(yè)市場兩個指標(biāo)其中的一個指標(biāo)出現(xiàn)衰退信號后，檢查工業(yè)產(chǎn)出值屆時是否已見頂，若見頂則意味著這三個指標(biāo)其中兩個均發(fā)出了衰退警告，在此之后，標(biāo)普500以及納斯達(dá)克指數(shù)往往表現(xiàn)為下跌(僅1969-1970年那輪衰退為上漲)，在此后1-3個月內(nèi)跌幅或持續(xù)擴(kuò)大，因而可以考慮參考此種信號制定對應(yīng)股指投資策略。

風(fēng)險(xiǎn)因素

地緣政治沖突可能超預(yù)期加?。幻绹泿耪啁椗沙A(yù)期。

（文章來源：中信證券）