摘要

(相關(guān)資料圖)

2022年，是充滿挑戰(zhàn)的一年！

國際局勢風(fēng)起云涌，能源、糧食等大宗商品價(jià)格高企，通脹高燒難退，全球流動(dòng)性急速轉(zhuǎn)向，引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)、金融市場持續(xù)震蕩。

反觀國內(nèi)，雖然形勢嚴(yán)峻復(fù)雜背景下，中國經(jīng)濟(jì)卻依然保持強(qiáng)大的韌性與活力，總體延續(xù)了恢復(fù)發(fā)展態(tài)勢，各行各業(yè)在穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)的一攬子政策支持下穩(wěn)步推進(jìn)。

毫無疑問，中國乃至全球在這一年，都進(jìn)入了新的發(fā)展階段，會(huì)迎來很多新變化，既充滿挑戰(zhàn)，也孕育很多機(jī)會(huì)。

年終歲末之際，格隆匯特別推出《年終總結(jié)系列》，和大家回顧2022年中國經(jīng)濟(jì)的方方面面。

本文是本系列的第三篇《年終總結(jié)系列之港股：至暗以后，曙光展現(xiàn)》。

港股的2022，堪稱魔幻。

恒生指數(shù)年頭還站在兩萬五的高點(diǎn)，然后一路下挫，到10月底，跌落到一萬四的低位，跌幅超過40%，恒生科技指數(shù)就更不用說了，年頭還在6000點(diǎn)的水位，10月底跌到2700點(diǎn)水位，跌幅接近55%，標(biāo)準(zhǔn)的腰斬，如果對比剛推出以及高峰位置，恒生科技指數(shù)那是已經(jīng)掉入深淵。

熊市、崩盤、毀滅......

那段時(shí)間，誰都不吝嗇用最差的詞來形容港股。

如果只是清一色的下跌，那港股距離魔幻還有點(diǎn)距離，之所以成為魔幻，還因?yàn)?0月底之后，港股來了一個(gè)絕地大反擊，指數(shù)到現(xiàn)在已經(jīng)快突破20000點(diǎn)的位置。

細(xì)數(shù)港股這一年，實(shí)在太多的跌宕起伏。

01

漲跌

整體上看，恒生指數(shù)全年的跌幅為16%，恒生科技指數(shù)跌幅為28%，全市上漲的有570家，下跌的有1969家。

從板塊上看，贏家頭三位是醫(yī)療保健業(yè)、能源和電訊業(yè)。特別是能源，這個(gè)并不意外，全球能源價(jià)格的上漲，能源公司賺得是盤滿缽滿，石油、天然氣、煤炭，都是如此，不但港股，美股、A股都如此。而投資了傳統(tǒng)能源股的公司，同樣賺得盤滿缽滿，最典型的要數(shù)巴菲特重倉石油股。

看來，姜還是老的辣，當(dāng)很多人還在癡迷新能源的時(shí)候，老巴卻慧眼識(shí)珠，大賺了一筆。

而其他的大部分板塊，表現(xiàn)都不太好，局勢復(fù)雜、經(jīng)濟(jì)壓力大，流動(dòng)性收縮又異常強(qiáng)烈，基本都是下跌居多，尤其是受到政策因素壓制的板塊，像互聯(lián)網(wǎng)、地產(chǎn)、教育，全年看，都是錄得下跌。

不過，中間也有不少亮點(diǎn)。

亮點(diǎn)一：是新東方在線的成功轉(zhuǎn)型。

自從2021年年底開始轉(zhuǎn)型農(nóng)產(chǎn)品直播，推出東方甄選，市場對此也是褒貶不一，但是經(jīng)過半年的醞釀，在6月份突然火爆抖音，日均GMV破千萬，股價(jià)也在短短數(shù)日內(nèi)勁升5倍，而正當(dāng)很多人都在猜測、質(zhì)疑，股價(jià)上漲是為了給大股東減持，粉絲增量都是買來的，GMV注水嚴(yán)重之時(shí)，新東方股價(jià)在短暫修整之后再次上揚(yáng)，并不斷創(chuàng)出新高。截止12月30日，新東方年內(nèi)的股價(jià)升幅近9倍。

一個(gè)快被錘死的公司，最后竟然華麗轉(zhuǎn)身，我想最勵(lì)志的一句話就是，生意做不好，千萬別怪政策，別怪環(huán)境，積極轉(zhuǎn)型，才是王道。

亮點(diǎn)二：互聯(lián)網(wǎng)公司的迎來新常態(tài)。

大廠們的業(yè)績在今年都出現(xiàn)了不同程度的觸底回升，趨勢上算是扭轉(zhuǎn)了此前跌跌不休的情況，而隨著監(jiān)管進(jìn)入常態(tài)化、中概股問題有望緩解并最終得以解決，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)也將進(jìn)入新的發(fā)展階段，年尾隨著疫情防控政策放寬，拼經(jīng)濟(jì)再次成為共識(shí)，預(yù)期好轉(zhuǎn)之下，互聯(lián)網(wǎng)的股價(jià)也出現(xiàn)持續(xù)反彈。

亮點(diǎn)三：地產(chǎn)政策改變。

和互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥、校外教育類似，地產(chǎn)也是過去一年多被政策重點(diǎn)“照顧”的行業(yè)，不管是業(yè)績，還是股價(jià)都跌得很慘。其實(shí)，地產(chǎn)問題由來已久，說白了就是怕投機(jī)行為太多，造成金融風(fēng)險(xiǎn)甚至拖垮整個(gè)經(jīng)濟(jì)，這個(gè)觀點(diǎn)還真不是危言聳聽，因?yàn)榉嚢咐S便一抓都一大把。

但是，地產(chǎn)對于經(jīng)濟(jì)的作用又是毋庸置疑，所以在Q4，陸續(xù)出臺(tái)了很多地產(chǎn)松綁和刺激政策，最重要的要算“三支箭”，旨在通過支持地產(chǎn)融資，徹底解決地產(chǎn)公司因債務(wù)過重而破產(chǎn)倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。于是，地產(chǎn)股在岌岌可危的情況下，久旱逢甘霖，突然成為港股市場最靚的仔。

如果用一個(gè)詞形容今年大跌市下的亮點(diǎn)，最合適的應(yīng)該是：救贖。

別人救贖，還有自我救贖，貫穿一整年。

02

變局

港股的魔幻，除了肉眼可見，切身感受到股價(jià)漲跌，還預(yù)示著許多時(shí)代切換、新舊交替。

先說互聯(lián)網(wǎng)。

這個(gè)長達(dá)20年的時(shí)間里，互聯(lián)網(wǎng)都是港股市場最靚的仔，騰訊更以數(shù)百倍的漲幅笑傲香江，將最大漲幅、最高市值收入囊中。一直以來，互聯(lián)網(wǎng)都被認(rèn)為是最具成長性的板塊，市場也不惜給以最高的估值去捧場。

但是，經(jīng)過過去一年多的整頓，互聯(lián)網(wǎng)的成長性已經(jīng)大打折扣，成為妥妥的價(jià)值股。實(shí)際上，從互聯(lián)網(wǎng)公司的業(yè)務(wù)上看，確實(shí)很難再找到過去那種高速增長的業(yè)務(wù)，流量見頂、應(yīng)用場景開發(fā)殆盡，加上政策的限制，每一個(gè)因素都是業(yè)務(wù)增長的壓制因素。

不得不承認(rèn)，互聯(lián)網(wǎng)高速增長的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束。當(dāng)然，互聯(lián)網(wǎng)并非沒有生意可做，想要增長點(diǎn)，就必須轉(zhuǎn)變思維，向符合國家發(fā)展方向的硬科技進(jìn)軍，否則，大概率就是繼續(xù)守著自己的一畝三分地。再不是，就是繼續(xù)在降本增效上下功夫，營收漲不上去，至少成本可以降下來，保利潤還是可以的。

實(shí)際上，對于大廠而言，降本增效的空間還是很大的，過去環(huán)境好，花錢大手大腳，單單把這些水分?jǐn)D掉，就可以貢獻(xiàn)不少利潤。騰訊的業(yè)績回升，很大程度就是拜降成本所致。

同樣告別野蠻增長的還有生物醫(yī)藥，股價(jià)跌幅就能夠說明一切。不過，生物醫(yī)藥的行業(yè)增長空間還是有的，只是看誰有能力去獲取而已。

這里還要重點(diǎn)提一下電動(dòng)車。

港股因?yàn)榫奂酥袊碾妱?dòng)車股票，如比亞迪、蔚小理、長城、吉利、廣汽等，而一度被認(rèn)為是中國電動(dòng)車最為集中的市場。

不過，這一年電動(dòng)車卻從風(fēng)口上的豬，逐漸回歸常態(tài)，從全年來看，電動(dòng)車股票基本都是下跌收場，最大的跌幅是小鵬，高達(dá)80%。

將這個(gè)結(jié)果放在一年前，誰都不會(huì)料到，但現(xiàn)實(shí)就是這么殘酷，對于這種故事遠(yuǎn)大過實(shí)際的行業(yè)，之所以能夠興風(fēng)作浪，無外乎廣闊的增長空間，以及對未來的超樂觀預(yù)期。不過，股市往往是過猶不及，同樣的案例是俯拾即是，最后都在極度瘋狂之下，用一地雞毛來回歸理性。

從時(shí)間的跨度上看，各領(lǐng)風(fēng)騷兩三年是存在的，但過后，是鐵定要均值回歸的，只是看到底是軟著陸還是硬著陸，從今年的股價(jià)跌幅上看，明顯屬于后者。

電動(dòng)車板塊集體下挫，也預(yù)示這個(gè)曾經(jīng)的最牛成長板塊，已經(jīng)跌落神壇。在未來，電動(dòng)車行業(yè)仍然擁有廣闊的增長空間，但增速相較過去動(dòng)則翻倍，要調(diào)低很多。在未來，估值下調(diào)成為眾多電動(dòng)車公司共同面對的問題，市場再也不會(huì)盲目給予它們過高的估值，一切都只有業(yè)績說話。

因此，對于那些尚未盈利的車企，到底還值不值得布局，這是一個(gè)很大的問題，某程度上和風(fēng)投差不多，因?yàn)楝F(xiàn)在實(shí)在很難判斷到底誰能夠笑到最后，而笑不到最后的，破產(chǎn)倒閉都是分分鐘的事，對于所有投資者而言，當(dāng)中的風(fēng)險(xiǎn)不得不加以重視。

可以說，整個(gè)2022年，都是過去那些YYDS墜落的一年，如果去年還是扭扭捏捏，今年就真的是徹徹底底了。

03

展望

2022的港股，真的是很慘烈，不過，拉長時(shí)間看，也算是砸出了一個(gè)黃金坑。

最低的時(shí)候，港股的估值只有8倍，處于少有的歷史低位，指數(shù)比1997年的高峰位置，還低200點(diǎn)。

都說別人貪婪我恐懼，別人恐懼我貪婪。港股到了這個(gè)份上，也是該貪婪的時(shí)候了。

目前，指數(shù)已經(jīng)強(qiáng)勢反彈至20000點(diǎn)關(guān)口，對應(yīng)的估值大概在9.5倍的水位，仍處于35%的歷史百分位，繼續(xù)修復(fù)的空間還是存在的，至少2023年，在中國經(jīng)濟(jì)步入復(fù)蘇，海外流動(dòng)性收縮步入尾聲的時(shí)候，港股值得期待回到更高的點(diǎn)位。

不過，想要回到去年3萬點(diǎn)的高峰位，可能性很低，除了受制于全球局勢、宏觀經(jīng)濟(jì)、流動(dòng)性外，恒生指數(shù)本身存在的結(jié)構(gòu)性問題也是重要因素。就拿成分股來說，占據(jù)權(quán)重的金融、地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，高光已過，很難要求它們再像過去那樣威風(fēng)凜凜。

你還能要求騰訊回到700塊，要求阿里回到300塊嗎？你能要求碧桂園16塊嗎？

可能性很低了。

這些行業(yè)本身都已經(jīng)步入飽和期，增速放緩是事實(shí)，回歸均值是必然，雖然股價(jià)跌幅過大，反彈動(dòng)力是有，但反彈天花板也很明顯，因?yàn)樵僖膊皇浅砷L股了。

保守預(yù)測，給2023年港股11倍的估值，對應(yīng)恒指大概在22000-23000的區(qū)間。

至于哪些板塊升跌，我想主要還是分兩個(gè)方向：一個(gè)是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇概念，另一個(gè)就是中國經(jīng)濟(jì)的增量方向。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇概念很好理解，那些基本面好，只有因?yàn)楦鞣N因素而下跌的公司，隨著中國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，大概率會(huì)重新站起來。

至于中國經(jīng)濟(jì)的增量方向，都寫在20大報(bào)告里，具體就是高端制造、半導(dǎo)體、信創(chuàng)、軍工、安全等板塊，這些板塊雖然面臨發(fā)展的困難不少，但是有上頭的重視，有真金白銀的扶持，有政策的呵護(hù)，值得高看一眼。

不過，說到后一個(gè)方向，港股還得加把勁，因?yàn)檫@些公司在港股并不算很多，同時(shí)還面臨著和A股的競爭，要真正吸引這些公司來港上市，港股才真正說得上享受到經(jīng)濟(jì)增量的紅利。

04

結(jié)語

2022年，很快會(huì)隨著新年的鐘聲而成為過去。

這一年港股的跌宕起伏，也會(huì)隨之成為歷史。

盡管港股仍然面臨著諸多的變局和不確定性，地緣局勢、中國經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)、美元流動(dòng)性、大國博弈，等等，都可以成為影響其漲跌的重要因素，但是，說艱難，港股今年經(jīng)歷得已經(jīng)足夠多，明年更應(yīng)該期待的是反轉(zhuǎn)。

過去兩個(gè)月，我們同樣見證了港股的暴力反彈，在目前的形勢下，至少可以肯定，港股大概率不會(huì)再回到14000點(diǎn)的至暗時(shí)刻，能突破到多高，就只能且行且看了。

如果用兩個(gè)詞總結(jié)過去，展望將來，我想最合適的是：

2022，否極；

2023，泰來。(全文完)

（文章來源：格隆匯）