當(dāng)前聚焦：觀點(diǎn)｜從海外疫后復(fù)蘇看大消費(fèi)行情如何演繹
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美國(guó)消費(fèi)板塊業(yè)績(jī)和股價(jià)修復(fù)經(jīng)驗(yàn)看，場(chǎng)景修復(fù)難易是區(qū)分業(yè)績(jī)受損程度和修復(fù)節(jié)奏的關(guān)鍵。復(fù)盤(pán)市值修復(fù)節(jié)奏，營(yíng)收修復(fù)和市值修復(fù)差距短期或有搶跑，但長(zhǎng)期大概率彌合，因此A+H股可以關(guān)注市值修復(fù)、市值修復(fù)落后業(yè)績(jī)和未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的三類(lèi)機(jī)會(huì)；未來(lái)業(yè)績(jī)變化的節(jié)奏可參考消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)難度。
業(yè)績(jī)修復(fù)看，消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)難易是區(qū)分業(yè)績(jī)受損程度和修復(fù)節(jié)奏的關(guān)鍵：1)按照消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)由難到易可分為：出行娛樂(lè)(航空|電影娛樂(lè)|酒店景區(qū)游輪)>商場(chǎng)購(gòu)物(餐飲|服裝店|服裝|家電)>日用零售(日用品|飲料|酒類(lèi)|超市)>疫情受益(線上|藥店|折扣店|家居店)；2)美國(guó)經(jīng)驗(yàn)中，消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)越難，疫情受損程度越大(相對(duì)19年水平：出行娛樂(lè)17%<商場(chǎng)購(gòu)物66%<日用零售99%未受損<疫情受益116%逆勢(shì)增加)，修復(fù)時(shí)間也越久(商場(chǎng)購(gòu)物2個(gè)季度，出行娛樂(lè)8個(gè)季度)，放開(kāi)后的修復(fù)脈沖也越大；3)二次疫情沖擊(21Q1的Alpha和22Q1的Omicron)，拖累了出行娛樂(lè)、商場(chǎng)購(gòu)物、日用零售一個(gè)季度，而同期疫情受益板塊營(yíng)收沖高。
對(duì)應(yīng)股價(jià)修復(fù)看，拆分市值修復(fù)=營(yíng)收修復(fù)+預(yù)期股價(jià)與實(shí)際基本面的差距后，長(zhǎng)期短期2點(diǎn)發(fā)現(xiàn)：1)疫情期間預(yù)期-業(yè)績(jī)差整體和業(yè)績(jī)?nèi)笨?場(chǎng)景修復(fù)難度成正比，修復(fù)更難的商場(chǎng)購(gòu)物和出行娛樂(lè)預(yù)期-業(yè)績(jī)差更大；2)疫情放松等因素下，預(yù)期-業(yè)績(jī)差走闊不到1季度，即短期市值搶跑提前約1個(gè)季度；后續(xù)股價(jià)回落或業(yè)績(jī)抬升彌合預(yù)期-業(yè)績(jī)差。
美歐日消費(fèi)細(xì)分驗(yàn)證上文場(chǎng)景差異和股價(jià)節(jié)奏結(jié)論：整體上業(yè)績(jī)修復(fù)主導(dǎo)市場(chǎng)表現(xiàn)，結(jié)構(gòu)上酒店等出行表現(xiàn)更弱，節(jié)奏上放松后深度受損板塊市值搶跑領(lǐng)先業(yè)績(jī)。1)防疫放松后，消費(fèi)板塊業(yè)績(jī)均有修復(fù)。其中服務(wù)消費(fèi)彈性大，但大多未修復(fù)至疫情前；商品消費(fèi)在“寬松+財(cái)政補(bǔ)貼”的背景下，業(yè)績(jī)基本修復(fù)，醫(yī)藥業(yè)績(jī)和股價(jià)一直很亮眼。2)美國(guó)消費(fèi)業(yè)績(jī)修復(fù)強(qiáng)于歐日，差異源于財(cái)政補(bǔ)貼力度。3)股價(jià)看，19年至今的行業(yè)股價(jià)變化，主要取決于業(yè)績(jī)修復(fù)程度(參考19年水平)，服務(wù)業(yè)和零售醫(yī)藥全面分化。4)放松前，市場(chǎng)買(mǎi)“預(yù)期修復(fù)”(服務(wù))>“實(shí)際修復(fù)”(零售)；放松后，市場(chǎng)買(mǎi)“實(shí)際修復(fù)”>“預(yù)期修復(fù)”。5)防疫放松前后，是“預(yù)期修復(fù)”類(lèi)公司的獲利了結(jié)時(shí)點(diǎn)。
消費(fèi)板塊龍頭看，業(yè)績(jī)和股價(jià)走勢(shì)與行業(yè)趨同但修復(fù)更快，具體行業(yè)間差異也驗(yàn)證不同消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)結(jié)論。具體看：1)行業(yè)集中下龍頭領(lǐng)先：航空和酒店行業(yè)出現(xiàn)了明顯的行業(yè)集中，龍頭修復(fù)好于行業(yè)，市場(chǎng)表現(xiàn)有所反應(yīng)。2)服務(wù)VS商品：商品修復(fù)明顯好于服務(wù)，但其中需要注意，餐飲的修復(fù)和線下零售類(lèi)似，而非和服務(wù)類(lèi)似，同時(shí)各地區(qū)分化較大，可能有“可選VS必須”底層邏輯。3)線上VS線下：管控放松前，線上網(wǎng)購(gòu)的業(yè)績(jī)和市場(chǎng)表現(xiàn)都明顯強(qiáng)于線下零售，而防疫放松后反轉(zhuǎn)，原因或包括邊際變化差異和貨幣政策。4)奢侈VS日常：奢侈消費(fèi)受影響較小，而且更依賴(lài)于現(xiàn)場(chǎng)消費(fèi)，放松后更受益。
中國(guó)20年疫情至防疫優(yōu)化前，不同消費(fèi)場(chǎng)景業(yè)績(jī)修復(fù)節(jié)奏，整體與美國(guó)對(duì)應(yīng)。具體看，由于期間中國(guó)疫情管控程度更高，超市、餐飲表現(xiàn)更弱，出行娛樂(lè)修復(fù)程度更低。
防疫優(yōu)化后，國(guó)內(nèi)消費(fèi)、交運(yùn)短期受疫情沖擊，但受沖擊早的北京等地區(qū)已開(kāi)始修復(fù)。另服務(wù)業(yè)前瞻指標(biāo)招人計(jì)劃已在回升，酒店修復(fù)明顯。
放松后消費(fèi)修復(fù)預(yù)期下，梳理A+H業(yè)績(jī)和市值修復(fù)情況；結(jié)合海外業(yè)績(jī)和市值修復(fù)經(jīng)驗(yàn)，以下機(jī)會(huì)值得關(guān)注：1)把握困境行業(yè)的市值修復(fù)機(jī)會(huì)：A股的影視、院線、H股的博彩等；2)把握市值修復(fù)落后于業(yè)績(jī)的未挖掘板塊：A股的鞋帽鐘表、公路快遞、超市零售、大眾食品、藥店，H股的紡織制造、大眾食品、零售、餐飲、軟飲料等；3)結(jié)合明年業(yè)績(jī)修復(fù)展望+預(yù)期-業(yè)績(jī)差較小的預(yù)期差，抓住高性?xún)r(jià)比的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)機(jī)會(huì)，如A股的醫(yī)院、軟飲料、零食、保健品、廣告，H股的綜合電商、乳品等。
最后需要強(qiáng)調(diào)，上述為針對(duì)其他地區(qū)歷史做的分析，未來(lái)有失效的風(fēng)險(xiǎn)，僅供參考。
（文章來(lái)源：財(cái)通證券）
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