中資地產(chǎn)美元債一二級市場仍有“溫差” 明年二季度發(fā)行或迎改善
伴隨近期一系列房地產(chǎn)利好政策密集發(fā)布，市場情緒有所提振，在境內(nèi)地產(chǎn)債飆漲屢屢出現(xiàn)大規(guī)模盤中臨停之際，中資地產(chǎn)美元債也出現(xiàn)一輪明顯上漲。
業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展的方向已經(jīng)明朗，政策工具箱仍有空間且將充分發(fā)揮穩(wěn)定市場的積極作用，但是回暖過程可能稍顯復(fù)雜。短期來看，中資地產(chǎn)美元債二級市場交易活躍度提升，傳導(dǎo)至一級市場仍然需要更多時間。
(資料圖)
持續(xù)上漲動能尚待觀察
種種跡象表明，國際投資者正在加大對中資地產(chǎn)美元債的布局，美元債市場亦明顯回暖。11月份以來，iBoxx亞洲中資美元房地產(chǎn)債券指數(shù)累計漲幅已接近51.83%，但相較年初依然下跌32.16%。截至12月7日，最新報176.88，到期收益率最新報20.66%。根據(jù)久期財經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，個別中資房地產(chǎn)企業(yè)美元債期間累計漲幅更是達到570%以上。
華福證券固收首席分析師李清荷在接受《證券日報》記者采訪時表示，影響中資美元債的主要因素是美聯(lián)儲加息節(jié)奏和國內(nèi)地產(chǎn)市場行情走勢，近期來看這兩大因素走向較為積極。首先是美國10月份通脹數(shù)據(jù)不及預(yù)期，失業(yè)率略超預(yù)期，美聯(lián)儲很可能放慢加息步伐，這在一定程度上可緩解中資美元債的利率風(fēng)險，減少估值壓力。其次是近期國內(nèi)疫情防控措施優(yōu)化，同時出臺一系列穩(wěn)地產(chǎn)政策，地產(chǎn)行業(yè)回暖趨勢上升。
持有謹(jǐn)慎態(tài)度的東方金誠研究發(fā)展部分析師白雪在接受《證券日報》記者采訪時表示，未來一段時間，在消化完政策利好后，中資地產(chǎn)美元債價格仍將回歸主體的基本面表現(xiàn)，考慮到前期價格已普遍有較大漲幅，預(yù)計市場情緒在政策帶來的短暫提振后將有所回落。
更重要的是，從房地產(chǎn)行業(yè)整體再融資鏈條的角度分析，白雪認(rèn)為，房企現(xiàn)金流企穩(wěn)的關(guān)鍵仍在于需求端，而需求端的恢復(fù)仍需進一步政策支持。從最新的銷售數(shù)據(jù)及趨勢來看，房地產(chǎn)市場仍處于筑底過程。這就決定了短期內(nèi)境外地產(chǎn)債主體的信用修復(fù)過程可能會較長，且信用分化也將持續(xù)。因此，后續(xù)中資地產(chǎn)美元債價格持續(xù)上漲的動能不足。
中金固收也認(rèn)為，近期市場反饋比較積極，尚未出險房企債券價格或延續(xù)企穩(wěn)。不過考慮到前期價格已有較大漲幅，而政策執(zhí)行效果和銷售恢復(fù)情況尚待觀察，進一步上漲空間可能相對有限。
白雪進一步表示，2023年1月份至4月份，中資地產(chǎn)美元債又將迎來一個到期高峰，若明年上半年房企銷售仍未見趨勢性回暖，房企資金鏈壓力仍然偏大，需要密切關(guān)注爆發(fā)信用風(fēng)險事件的可能性，將顯著影響中資地產(chǎn)美元債價格的波動。
發(fā)行弱化趨勢短期難改觀
盡管接近“冰封”的美元債市場已有所“解凍”，但是匯率、利率的周期性寬幅波動給美元債發(fā)行人的融資成本帶來的巨大不確定性仍需警惕。
數(shù)據(jù)顯示，今年以來(截至12月7日)，地產(chǎn)美元債發(fā)行規(guī)模合計為174.22億美元，較去年同期的466.45億美元下降62.65%。而目前，地產(chǎn)債仍是第二大離岸債類別。截至12月7日，中資離岸債存量達12441億美元，其中，地產(chǎn)債數(shù)量為717只，規(guī)模達1890億美元，占全部離岸債券的比重15.19%，僅次于金融債規(guī)模。
中誠信亞太副總裁楊珺皓在接受《證券日報》記者采訪時表示，預(yù)計短期內(nèi)中資地產(chǎn)美元債的新發(fā)行不會大幅改善。首先，目前針對中資房企的支持政策主要集中在境內(nèi)融資，對于境外美元債融資這方面還沒有明確的表態(tài)，后續(xù)房地產(chǎn)企業(yè)預(yù)計會集中選擇境內(nèi)融資，包括直接融資和間接融資，而不是發(fā)行境外美元債。其次，市場信心的修復(fù)需要一段時間，境外市場看重房企的基本面，如果在銷售端上并沒有實質(zhì)改善，對于未來的經(jīng)營現(xiàn)金流平衡仍存在較大考驗。
對于發(fā)行難言樂觀的原因，李清荷也提到，過去一年中資房企美元債出險規(guī)?？焖僭龆?，境外評級也接連被下調(diào)，這使得發(fā)行美元債成本進一步提高，過去常用的借新債還舊債方式無法維持。目前仍處于償債高峰期，使得發(fā)行地產(chǎn)美元債的難度更高，想要在海外市場實現(xiàn)資金融通也更加艱難。
白雪表示，考慮到美聯(lián)儲將持續(xù)加息至明年一季度末甚至二季度，且房地產(chǎn)需求端回暖尚需觀察，因此，無論是美債利率見頂回落，還是房地產(chǎn)行業(yè)回暖、市場對地產(chǎn)美元債的風(fēng)險偏好系統(tǒng)性回升，從而帶動一級市場發(fā)行改善，可能至少要等到明年一季度末至年中。
（文章來源：證券日報）
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