速遞！【機(jī)構(gòu)展望2023】中國(guó)建設(shè)銀行金融市場(chǎng)部：2023年經(jīng)濟(jì)展望 通脹的內(nèi)外錯(cuò)位為政策加力提供了窗口期
(資料圖)
與海外多國(guó)通脹持續(xù)高企不同，我國(guó)的物價(jià)情況繼續(xù)保持著平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。例如，10月份CPI和PPI同比漲幅分別為2.1%、-1.3%，相應(yīng)前10個(gè)月，CPI累計(jì)同比漲幅2.0%，較上年提高了1.1%，而PPI累計(jì)同比漲幅5.2%，較上年下降了2.9%。與此同時(shí)，歐美多國(guó)的通脹漲幅依然位于高位，即便是多年處于通縮的日本，其CPI漲幅也已連續(xù)兩個(gè)月保持在3%的水平。因此，從某種程度而言，經(jīng)濟(jì)面臨了階段性 “外脹內(nèi)縮”的通脹局面。
數(shù)據(jù)來源：Wind除了當(dāng)下通脹存在的內(nèi)外差異之外，實(shí)際上內(nèi)外通脹的中長(zhǎng)期表現(xiàn)與邊際變化更需要格外關(guān)注。為此，我們選取了日本、德國(guó)、美國(guó)與中國(guó)作為樣本，觀察比較的重點(diǎn)確定為疫后復(fù)蘇前后兩個(gè)階段的情況，數(shù)據(jù)范圍為新世紀(jì)以來。
數(shù)據(jù)來源：Wind，日本、德國(guó)、美國(guó)為截止到2022年9月末數(shù)據(jù)，中國(guó)為截止到2022年10月末數(shù)據(jù)。首先，在疫后復(fù)蘇之前，各國(guó)基本沒有面臨持續(xù)的通脹壓力，而日本還持續(xù)面臨通縮壓力，2001-2020年期間，日本CPI環(huán)比均值僅為0.01%，對(duì)應(yīng)著CPI年漲幅也僅為0.12%，而美國(guó)和德國(guó)CPI漲幅溫和。中國(guó)的通脹環(huán)比均值為0.2%，年漲幅為2.4%，屬于標(biāo)準(zhǔn)的合意通脹水平，相應(yīng)中國(guó)對(duì)外部而言，保持了正的利差水平。以10年期國(guó)債收益率為例，2001-2020年期間，中美德日的10年期國(guó)債收益率均值為3.53%、3.18%、2.35%和0.88%。
其次，疫后復(fù)蘇階段，海外的通脹壓力快速攀升，而中國(guó)通脹反而回落。2021年至今，雖然歐美的貨幣政策出現(xiàn)了方向性的重大調(diào)整，而且緊縮力度也不斷加強(qiáng)，但截至目前，德國(guó)和美國(guó)的年漲幅仍分別高達(dá)8.99%與7.7%，反映出通脹壓力的巨大。而日本在堅(jiān)守寬松貨幣政策不變下，其CPI環(huán)比漲幅均值也較前期擴(kuò)大了36倍至0.18%，對(duì)應(yīng)年漲幅為2.18%。我們的貨幣政策在保持中性取向的同時(shí)，已經(jīng)采取了降息等逆周期調(diào)控措施，但我們的CPI環(huán)比漲幅反而降至0.15%，相應(yīng)年漲幅也回落至2%以下(1.81%)，反映出經(jīng)濟(jì)階段性下行的壓力。
當(dāng)然海外普遍的高通脹始終令我們對(duì)加力政策可能帶來通脹，存有顧慮。
然而，從目前的情況來看，與海外需求過熱不同，我們主要還是面臨總需求緊縮的問題。在某種程度上講，我們的需求緊縮甚至還起到緩解海外通脹的作用——中國(guó)需求的緊縮緩解了海外的輸入型通脹壓力。例如，從美國(guó)進(jìn)口價(jià)格漲幅與中國(guó)進(jìn)口增速的同比關(guān)系就反映出了此點(diǎn)。
數(shù)據(jù)來源：Wind所以從通脹機(jī)理上而言，即便是在后期政策推動(dòng)下，中國(guó)的總需求重新回到擴(kuò)張狀態(tài)，由此帶來的通脹壓力，也將通過“擠出效應(yīng)”率先反映在海外，即中國(guó)需求的抬升通過國(guó)際商品市場(chǎng)價(jià)格的傳導(dǎo)機(jī)制，對(duì)海外需求形成擠壓。而在前期緊縮政策效應(yīng)持續(xù)釋放的推動(dòng)下，海外需求應(yīng)有所下滑，屆時(shí)也同樣能起到緩解通脹的作用，就像咱們現(xiàn)在承擔(dān)的角色類似。
綜上，從當(dāng)前和中長(zhǎng)期通脹的內(nèi)外比較來看，通脹暫不會(huì)給我們的宏觀逆周期調(diào)控形成太多顧慮，反而疫后復(fù)蘇階段反映出來的通脹中長(zhǎng)期邊際變化需要我們格外關(guān)注，一定要防止總需求出現(xiàn)意想不到的下滑。因此，政策層面還需繼續(xù)增加穩(wěn)經(jīng)濟(jì)力度，并持續(xù)提升政策效率，至于說可能出現(xiàn)的通脹壓力則會(huì)因內(nèi)外需求的錯(cuò)位得到緩解，而不應(yīng)成為政策加力的掣肘。
鑒于目前通脹的內(nèi)外錯(cuò)位為政策加力提供了難得的窗口期，有別于往年，我們把政策篇作為2023年經(jīng)濟(jì)展望的首篇。
（文章來源：界面新聞）
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