國泰君安證券：銀行板塊當前處于“三重底”階段 全面看多
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政策底：地產風險和疫情形勢是最近兩年壓制板塊的兩座大山，但目前壓制因素已出現邊際緩解：①房地產支持政策不斷出臺，力度持續(xù)加大。近期落地了“金融支持房地產16條”，強調了金融系統對房地產的一攬子支持，預計房地產風險將能得到穩(wěn)妥化解，從而減小銀行的資產質量壓力；②防疫政策動態(tài)優(yōu)化，近期落地了“優(yōu)化防控20條”，更加強調科學精準，整治層層加碼。預計能夠有效減小疫情對經濟活動的擾動，提振市場對銀行信貸的需求；
估值底：銀行板塊2022年初至今跌幅達17%，當前動態(tài)估值僅0.45倍PB，創(chuàng)有史以來新低，銀行指數則是2015年以來的低點。個股方面，以招商銀行、寧波銀行為代表的龍頭標的，當前估值均為2015年以來最低。因此，板塊和個股在定價層面都已經非常充分地消化了各項或有利空，包括2023年Q1的貸款重定價；
業(yè)績底：2022年Q3就是板塊營收增速的底部，2023年Q2將重回景氣度擴張區(qū)間：預計2022年Q4-2023年Q1將是營收增速的企穩(wěn)階段。Q4在高基數消退和非息收入增速回升的助推下，預計營收增速將邊際回升。但由于2023年Q1存在凈息差重定價壓力，可能使得營收增速出現一定波動；預計2023年Q2營收增速將開啟趨勢性上行，主要基于基數壓力消退、保持較快擴表速度和息差降幅收窄三個因素。
投資建議：看多銀行板塊，個股方面把握兩條邏輯主線：
板塊傳統龍頭標的：寧波銀行、招商銀行、平安銀行。作為板塊龍頭標的，這些銀行的股價此前受宏觀層面的壓制最多，因此最受益于地產和疫情形勢的邊際改善。此外，原本這些銀行都是機構重倉股，微觀交易結構較為擁擠。在經歷股價下調后，交易結構趨于健康。
優(yōu)質區(qū)域小銀行：蘇州銀行、成都銀行、江蘇銀行和常熟銀行。一方面，這些銀行整體的景氣度繼續(xù)處于高位，并且在區(qū)域經濟β和資本補充需要的加持下，業(yè)績的確定性和持續(xù)性都非常強；另一方面，近期前期強勢的小銀行都出現了補跌，估值重新回到了非常具有性價比的位置。
風險提示：經濟超預期下行；地產風險超預期暴露。
（文章來源：國泰君安證券研究）
