浙江零跑科技股份有限公司(下稱“零跑汽車”)沖擊港股再近一步，有望成為繼“蔚小理”之后第四家赴港IPO的國內(nèi)造車新勢力。

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9月20日，零跑汽車在港交所發(fā)布公告，其將在9月20日-23日招股，擬全球發(fā)售約1.31億股H股，其中香港發(fā)售占10%，國際發(fā)售90%，另有15%的超額配股權(quán)。面值為每股H股人民幣1元，每股發(fā)售價為48.00港元-62.00港元。

預(yù)計發(fā)售時間為9月29日上午9時，H股將以每100股為買賣單位，交易代碼9863.按最高價格計算，零跑將融資80.5億港元(約10.26億美元)。此前這一融資目標(biāo)為15億美元。

公告顯示，目前零跑汽車已引入了5名基石投資者，分別是浙江省產(chǎn)業(yè)基金、金華市產(chǎn)業(yè)基金、金開引領(lǐng)基金、廣發(fā)基金和國泰東方，共計認(rèn)購3.085億美元。

不只是零跑汽車，哪吒汽車、威馬汽車、高合汽車等多家新造車企業(yè)均傳出IPO消息，且不約而同地瞄準(zhǔn)港股，當(dāng)下尚未回血的二線新造車是否能靠上市改命？

對于普遍處于瘋狂燒錢狀態(tài)，且尚未實現(xiàn)收支平衡甚至盈利的造車新勢力們，面對國內(nèi)新能源車市的激烈競爭，需要更多的資金投入研發(fā)和擴充產(chǎn)能，上市成為拓寬融資渠道的最優(yōu)解。

事實上，從蔚來成功登陸紐交所那年，無數(shù)熱錢涌向智能電動賽道，特斯拉萬億市值“神話”將資本狂歡推至高潮。

然而時過境遷，當(dāng)下的融資環(huán)境和幾年前相比已發(fā)生了不小變化，資本狂歡也在快速降溫，新能源汽車板塊估值大幅回調(diào)。

從今年年初到現(xiàn)在，蔚來、理想、小鵬市值分別下跌29.8%、20.68%、68.76%；巴菲特兩個月內(nèi)累計減持1786萬股比亞迪股份、理想汽車總裁沈亞楠近期兩次拋售100萬股套現(xiàn)超9000萬等消息，也讓新能源汽車估值平添不確定性；日前曾有消息稱零跑汽車暫停15億美元香港IPO，零跑相關(guān)負(fù)責(zé)人稱其為“不實消息”，但最新融資目標(biāo)由15億美元調(diào)整為10億美元，資本市場已然不如當(dāng)年瘋狂。

三年虧損超40億，預(yù)計今年仍將繼續(xù)產(chǎn)生凈虧損

零跑汽車成立于2015年，目前零跑共推出四款車型——2019年1月純電動轎跑S01車型上市，但定位過于小眾，未能提高零跑的聲量；2020年5月推出A00級純電動小車零跑T03，銷量開始正向增長，并逐漸成為銷量主力；2021年9月底中型智能純電動SUV零跑C11上市；今年5月中大型純電轎車零跑C01已于5月啟動預(yù)售，成為首款搭載CTC電池技術(shù)的量產(chǎn)車型，預(yù)售價格區(qū)間為18萬-27萬元，將于本月28日上市，官方數(shù)據(jù)顯示目前零跑C01訂單超過8.3萬臺。

值得一提的是，零跑汽車今年銷量屢創(chuàng)新高，連續(xù)四個月交付破萬，1-8月累計交付超7.6萬輛新車。

“若目前尚未達到每月5000臺、1萬臺的銷量，我認(rèn)為再向上的難度會越來越大。但月銷萬臺僅僅結(jié)束了淘汰賽，相當(dāng)于拿到了一張入場券，后續(xù)競爭會更加殘酷?！绷闩芸萍紕?chuàng)始人、董事長、CEO朱江明認(rèn)為。

銷量的增加帶動零跑汽車的營收上漲。招股書顯示，2019年-2021年，零跑汽車總收入分別約為1.17億元、6.31億元和31.32億元。具體業(yè)務(wù)方面，同期汽車及零部件銷售收入分別約為1.17億元、6.16億元以及30.58億元。

然而，造車作為前期投入巨大、投資回收期較長的生意，要歷經(jīng)車型量產(chǎn)-銷量爬坡-規(guī)模效應(yīng)凸顯-毛利率轉(zhuǎn)正-凈利潤轉(zhuǎn)正-回本的漫長過程。

蔚來汽車創(chuàng)始人李斌曾說過“沒有200億不要造車”，之后又表示“沒有400億元可能干不了，汽車行業(yè)的門檻比我們想象的要高很多”。小鵬汽車董事長何小鵬稱，造車從0到1大概要200億元，從1到100要超過300億元。

即便是銷量攀升、毛利率轉(zhuǎn)正的“蔚小理”在持續(xù)的研發(fā)投入和市場布局下仍未實現(xiàn)盈利，位列第二梯隊的零跑盡管營收增加，但虧損也同比擴大，尚未步入盈利階段。

根據(jù)招股書，2019-2021年，零跑汽車的經(jīng)營虧損分別約為7.30億元、8.69億元、28.68億元，權(quán)益持有人應(yīng)占年內(nèi)虧損分別約為9.01億元、11.00億元和28.46億元。此外，三年內(nèi)經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為8.1億元、9.35億元、26.29億元，三年總計虧損43.74億元。

其中，研發(fā)開支是其經(jīng)營成本中的重要一環(huán)。2019-2021年，零跑汽車的研發(fā)投入分別為3.58億元、2.89億元和7.40億元，三年總計投入約14億元。

不過宣稱是“造車新勢力中唯一一家具備全域自研能力”的零跑在研發(fā)投入上和蔚小理相差頗大，其全年研發(fā)費用尚不及頭部造車公司的季度支出。

零跑方面表示，由于新車型和智能電動汽車技術(shù)的研發(fā)投入，以及生產(chǎn)設(shè)施、銷售網(wǎng)絡(luò)的擴張，公司2022年預(yù)計將繼續(xù)產(chǎn)生凈虧損。

此外零跑現(xiàn)金流較為緊張。據(jù)招股書顯示，截至2021年年底零跑汽車受限制現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物達到57.14億元，作為對比，“蔚小理”三家同期現(xiàn)金儲備均在200億元以上。

與此同時，零跑汽車也在不斷融資。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者不完全統(tǒng)計，零跑汽車已完成六輪融資，總金額為115.6億元。

根據(jù)招股書，零跑汽車IPO募資的40%將用于拓展智能電動汽車組合、擴大團隊及包括自動駕駛系統(tǒng)Leapmotor Pilot及智能座艙系統(tǒng)Leapmotor OS等在內(nèi)智能技術(shù)的開發(fā)、改進電動化技術(shù)；約25%用于提升生產(chǎn)能力，包括提升產(chǎn)能、提升自動化生產(chǎn)能力；約25%用于擴張業(yè)務(wù)及提升品牌知名度；約10%用于運營資金及一般公司用途。

二線新造車加速沖高

一直以來被業(yè)內(nèi)人士稱為二線造車新勢力車企的哪吒汽車和零跑汽車，近幾個月來銷量持續(xù)增長，逐漸迫近甚至多次超過頭部的“蔚小理”。

不過，與頭部三強主打中高端市場不同，哪吒汽車和零跑汽車均瞄準(zhǔn)A00級純電動細(xì)分市場，分別憑借旗下主銷車型哪吒V(7.99-12.38萬元)、零跑T03(7.95-9.65萬元)實現(xiàn)訂單量和交付量的增長。

但主力車型售價偏低制約了其造血能力。根據(jù)招股書，盡管零跑汽車的毛利率在逐步改善，2019年-2021年毛利率分別為-95.7%、-50.6%和-44.3%，但與蔚來、理想毛利率穩(wěn)定在20%左右的當(dāng)下，零跑汽車超過40%的負(fù)毛利這一數(shù)字令人唏噓——低價產(chǎn)品換市場的打法究竟還能持續(xù)多久？

有汽車業(yè)內(nèi)人士對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示：“在汽車消費日漸成熟的當(dāng)下，車企走低端路線可以活下去，但卻難以一直憑借低端產(chǎn)品壯大規(guī)模。”憑借高端產(chǎn)品，處于頭部的車企能獲得較高的溢價空間，從而獲得更高的毛利率。

換句話說，與日俱增的賺錢壓力，實現(xiàn)更高的利潤率，一定程度上加速了哪吒、零跑們的沖高之路。

零跑“聚焦價格介于15萬元至30萬元的中高端主流新能源汽車市場”，也在產(chǎn)品上新。其中大型純電轎車零跑C01已于5月啟動預(yù)售，價格區(qū)間為18萬-27萬元，宣稱是首款搭載CTC電池技術(shù)的量產(chǎn)車型，將于本月28日上市。

根據(jù)規(guī)劃，未來零跑汽車計劃以每年1到3款車型的速度于2025年底前推出8款新車型，涵蓋各種尺寸的轎車、SUV及MPV。

哪吒汽車基于山海平臺打造的首款車型哪吒S 7月底上市，共推出8款車型，提供增程、純電兩個版本，官方指導(dǎo)價為19.98萬-33.98萬元。此外，基于山海平臺打造的第二款車型或?qū)⒂?023年上市。

“造車是一場馬拉松，至少要以十年為期。新能源汽車產(chǎn)品投放市場是2018年，到現(xiàn)在才四五年，馬拉松剛剛開始?！蹦倪钙嚶?lián)合創(chuàng)始人、CEO張勇此前在接受21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者采訪時表示，“50萬輛是哪吒的第一個目標(biāo)。銷量達到30萬臺到50萬臺，哪吒初步形成規(guī)?；芰Γ瑫r做到盈虧平衡，現(xiàn)金流也比較安全，造血能力就比較強?！蓖瓿蛇@個目標(biāo)他給自己和哪吒的期限是兩到三年。

不過需要注意的是，零跑和哪吒此次瞄準(zhǔn)的20萬元-30萬元價格區(qū)間競爭尤為激烈，特斯拉Model 3(售價27.8萬元-36.8萬元)、被視為比亞迪阻擊特斯拉未來低價電動車的殺手锏——海豹(20.98萬元-28.68萬元)、小鵬P7(23.99萬元-34.99萬元)、蔚來ET5(售價32.8萬元-38.6萬元)、深藍SL03(預(yù)售價17.98萬元-23.18萬元)等均處于這一區(qū)間，二線新造車沖高之路并非坦途。

除了產(chǎn)品之外，品牌、技術(shù)、渠道、服務(wù)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、差異化競爭，以及隨著銷量提高如何平衡成本和規(guī)模效應(yīng)等均是新能源車企業(yè)沖高需要面對的問題，而頭部造車新勢力在前述部分領(lǐng)域已先行探索，留給二線新勢力的時間窗口尤為緊迫。此外，缺“芯”少“電”、原材料漲價等導(dǎo)致供應(yīng)鏈端承壓，對車企的垂直整合能力也提出了新的考驗。

當(dāng)下尚未回血的二線新造車爭相瞄準(zhǔn)港股，能否靠上市改命？也有投資人對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表達了擔(dān)憂：“港股目前的地位在不斷下降，大量資金流向新加坡或其他地區(qū)，港股的流通性總體變差。造車新勢力到港股上市，流動性會是一個問題，估值也會比美股低，不論美股還是港股，對龍頭公司都會有溢價現(xiàn)象，而對第二、三梯隊會有一個很大的折扣?！?/p>

也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，IPO機會仍存，但不如之前那么大。好的車企能否活下去，最根本在于要有能賺錢且有量的車型，沒有15-20年無法做出評判。

（文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟報道）